1、“13省市的34萬(wàn)億”新一輪投資是新版“4萬(wàn)億”大刺激？到底多少是疫情催化新推出的？

《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》報(bào)道截至3月1日，包括13個(gè)省市區(qū)發(fā)布了2020年重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃清單，共計(jì)33.83萬(wàn)億元——我們加總該報(bào)道明確列出投資金額數(shù)據(jù)的8省市的投資之后是22.23萬(wàn)億元。[1] 咋一看這類(lèi)信息，能讓市場(chǎng)立即聯(lián)想2008年“4”萬(wàn)億基建大刺激。那么有多少是因?yàn)橐咔槎懦鰜?lái)的項(xiàng)目呢？2020年又準(zhǔn)備投多少？

帶著這些問(wèn)題，我們梳理了相關(guān)省市的兩會(huì)報(bào)告和相關(guān)報(bào)道。值得一提的是，除云南、四川，全國(guó)29個(gè)省(市)已經(jīng)召開(kāi)兩會(huì)，而且是在疫情發(fā)生之前召開(kāi)的。因此，我們可以進(jìn)行最近報(bào)道的數(shù)據(jù)和兩會(huì)報(bào)告公布的數(shù)據(jù)來(lái)看地方政府有無(wú)因?yàn)橐咔槎略鐾顿Y項(xiàng)目。

我們梳理的結(jié)果是：

第一、結(jié)合媒體清單和地方兩會(huì)報(bào)告，我們能查到明確有規(guī)劃總額的9省市的計(jì)劃投資總額為25.6萬(wàn)億，有2020年投資數(shù)據(jù)的13省市年度投資金額為5.42萬(wàn)億。我們的清單里面，8個(gè)省市在地方“兩會(huì)”報(bào)告里面有具體投資金額，10個(gè)省市是被媒體報(bào)道的有具體投資金額的。兩份清單有重合之處：

有總規(guī)劃投資金額的是9省市：云南、四川、福建、陜西、河南、重慶、河北、黑龍江和寧夏(圖1)；

有2020年年度投資金額的是13省市：河南、江西、四川、江蘇、陜西、福建、云南、重慶、北京、河北、黑龍江、廣西、寧夏(圖2)。

第二、上述這些總投資額和2020年年度投資額是疫情發(fā)生后新推出的刺激方案嗎？不是。

我們將這些省市與其“兩會(huì)”報(bào)告中公布的投資額對(duì)照，分為三種情況：

媒體公布的數(shù)額與兩會(huì)公布的數(shù)額完全一致的：重慶、河北省、陜西、福建省四個(gè)省市；

之前未公開(kāi)(可能未開(kāi)兩會(huì)或者兩會(huì)報(bào)告中未提到)但新近被媒體公開(kāi)的是：云南、四川、北京，和黑龍江；

投資金額在兩會(huì)報(bào)告和新近媒體報(bào)道有變化的是：河南(表1)。

由此可見(jiàn)，基本上這些數(shù)據(jù)尚未反映疫情對(duì)基建投資的影響。

[1]《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》題為“投資額近34萬(wàn)億。一大波新基建投資清單出爐，粵蘇甘三省緊急擴(kuò)容公共衛(wèi)生項(xiàng)目”中一張表列舉了13個(gè)省市的項(xiàng)目，有些省市缺少投資金額的數(shù)據(jù)。表中最后匯總得出34萬(wàn)億，但表中只有8個(gè)省市(河北、黑龍江、福建、河南、云南、四川、重慶、寧夏)有投資額數(shù)據(jù)，合計(jì)總額為22.23萬(wàn)億，而不是表尾合計(jì)33.83萬(wàn)億。在這張表上，北京、上海、山西、江蘇、山東等5個(gè)省市有項(xiàng)目數(shù)，但沒(méi)有金額數(shù)。如果不是該報(bào)道計(jì)算錯(cuò)誤的話， 那就意味著這5個(gè)省份的金額數(shù)據(jù)不方便單獨(dú)公開(kāi)，可以推算出他們的投資項(xiàng)目總和約是11.6萬(wàn)億。

注：福建、重慶、河北和陜西的投資為其省政府工作報(bào)告數(shù)。前三個(gè)省份數(shù)據(jù)與《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》中提到的一致，而陜西省數(shù)據(jù)不在報(bào)道之內(nèi)。

注：福建、重慶、河北和陜西的投資為其省政府工作報(bào)告數(shù)。

第三、疫情后地方政府投資會(huì)加碼嗎？肯定的。地方對(duì)基建新增的具體方向和規(guī)?？峙露夹枰却醒搿皟蓵?huì)”的指導(dǎo)。也有可能加快現(xiàn)有存量項(xiàng)目的進(jìn)度。

第四、新增投資金額會(huì)是“4萬(wàn)億”2.0版？部分會(huì)是的?，F(xiàn)在恐怕很難完全再現(xiàn)2008年的那種新增GDP的10%(當(dāng)年新增的4萬(wàn)億，約占GDP的10%左右)投資刺激量，但我們認(rèn)為總體基建投資規(guī)模應(yīng)該會(huì)比年前規(guī)劃要高得多。

2、“新基建”是未來(lái)的方向，但能撐起穩(wěn)增長(zhǎng)的一片天嗎？

最近資本市場(chǎng)冒出的“新基建”概念對(duì)于不少財(cái)政部門(mén)人士來(lái)說(shuō)多少有點(diǎn)突兀，不是這個(gè)概念有多特別，而是規(guī)模太小，且大部分需求集中在東部沿海城市(圖3)。雖然新型基建是過(guò)去幾年一直在努力的而且也將是未來(lái)五年規(guī)劃的重點(diǎn)方向，但就當(dāng)前地方政府穩(wěn)增長(zhǎng)需求來(lái)說(shuō)，可能有點(diǎn)杯水車(chē)薪。

2.1 什么是新基建？四層次看新基建范疇

2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施定義為“新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”：

“我國(guó)發(fā)展現(xiàn)階段投資需求潛力仍然巨大，要發(fā)揮投資關(guān)鍵作用，加大制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，加快5G商用步伐，加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施等投資力度，補(bǔ)齊農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)短板，加強(qiáng)自然災(zāi)害防治能力建設(shè)?！?/p>

因此，新基建是相對(duì)于傳統(tǒng)基建的一種說(shuō)法，重心不再是鐵公基(鐵路，公路，港口碼頭、機(jī)場(chǎng)等)、房地產(chǎn)等相關(guān)的項(xiàng)目，而是信息經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的項(xiàng)目。

我們理解新基建可以分為四個(gè)層次(圖4)：

(1)最內(nèi)核是為數(shù)字、信息經(jīng)濟(jì)的六大支柱——即5G、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈——提供基礎(chǔ)設(shè)施，如5G基站、IDC數(shù)據(jù)中心等；

(2)第二層次是電子化、智能化改造現(xiàn)有城市的傳統(tǒng)基建設(shè)施，如智慧城市、智慧交通等等項(xiàng)目；

(3)第三層次是在城市中發(fā)展新能源、新材料的配套應(yīng)用設(shè)施，例如為新能源產(chǎn)業(yè)提供支持的充電樁、光伏、垃圾發(fā)電等；

(4)第四層次也是最外層，實(shí)際上并不能稱(chēng)得上新基建，更多是補(bǔ)短板基建，如科技園區(qū)的開(kāi)發(fā)、連接城市群內(nèi)部的城際高速鐵、輕軌等。

2.2 “新基建”規(guī)模知多少？發(fā)展空間巨大，但不足以撐起穩(wěn)增長(zhǎng)

在政府基建投資中，尚未有關(guān)于新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的統(tǒng)計(jì)，我們可以從PPP庫(kù)細(xì)分項(xiàng)目中窺見(jiàn)一斑。目前存量PPP項(xiàng)目總投資規(guī)模大概17.6萬(wàn)億元，其中鐵公基(鐵路、公路、港口、碼頭、機(jī)場(chǎng)、隧道等)是大頭，約7.1萬(wàn)億元，占比接近41%(圖5、6)。規(guī)模排在第二位的是房地產(chǎn)、土儲(chǔ)相關(guān)的，包括廣場(chǎng)、公寓、棚改、危房改造、保障房、土地儲(chǔ)備等，約3.4萬(wàn)億，占比20%左右。而醫(yī)療衛(wèi)生只有3000億左右的項(xiàng)目，占比1.7%。

注：新基建包括信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、光電、充電樁、生物質(zhì)能、智慧城市、科技等；類(lèi)新基建包括垃圾發(fā)電、軌道交通、園區(qū)開(kāi)發(fā)。

注：新基建包括信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、光電、充電樁、生物質(zhì)能、智慧城市、科技等；類(lèi)新基建包括軌道交通、園區(qū)開(kāi)發(fā)、垃圾發(fā)電。

從現(xiàn)有PPP項(xiàng)目庫(kù)來(lái)看，新基建空間大有可為，“新基建”項(xiàng)目在整個(gè)PPP項(xiàng)目庫(kù)中少的有點(diǎn)可憐，不足1000億元，占比只有0.5%。類(lèi)“新基建”項(xiàng)目，如軌道交通、園區(qū)開(kāi)發(fā)、垃圾發(fā)電等，在PPP項(xiàng)目庫(kù)中大約2.6萬(wàn)億，占比14.7%左右。兩者加總大概占整個(gè)PPP庫(kù)的15%左右。

2.3 “新基建”概念變火，反映市場(chǎng)人心在TMT，以基建的名義來(lái)炒TMT

與動(dòng)輒上萬(wàn)億的傳統(tǒng)基建項(xiàng)目相比，“新基建”規(guī)模太小，對(duì)拉動(dòng)上百萬(wàn)億元的經(jīng)濟(jì)體的增速來(lái)說(shuō)杯水車(chē)薪。根據(jù)工信部，未來(lái)8年國(guó)內(nèi)5G投資總額將達(dá)1.5萬(wàn)億，因此2020-2021年運(yùn)營(yíng)商5G投資額度總共才有2,000-3,000億元(圖7)。政府可以大幅加快這方面的進(jìn)展，從而以對(duì)數(shù)字、信息經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)的作用很大，但總規(guī)模還是只有1.5萬(wàn)億的話，對(duì)于拉動(dòng)GDP實(shí)在微不足道。

總體上，我們認(rèn)為政府將會(huì)以關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重大工程等“老基建”托底復(fù)蘇，以“新基建”為主要推手；“老基建復(fù)蘇、新基建加力”。而資本市場(chǎng)的表現(xiàn)更能反映出資本市場(chǎng)上的人心在TMT上，以基建的名義炒TMT。

3、2020年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)上還是下？地方兩會(huì)工作報(bào)告怎么定？

第一、29省(市)中，16個(gè)省市公布2020年投資目標(biāo)，平均增速7.38%；13省市目標(biāo)增速高于2019年全國(guó)固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速，占比81%；

超過(guò)2019年全國(guó)固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速(5.4%)目標(biāo)梯隊(duì)：安徽 10%；廣東10%；天津10%；廣西9%；江西9%；海南8.7%；河南8%；福建7.5%；遼寧7%；甘肅6%；河北6%；山西6%；重慶6%。

低于2019年全國(guó)固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速(5.4%)目標(biāo)梯隊(duì)：黑龍江5%；山東5%；新疆5%。

第二、越來(lái)越多地方政府不再公布固定資產(chǎn)投資等目標(biāo)；從2019年的情況看，即使公布目標(biāo)，2020年最終未完成也可能普遍存在；

2020年已開(kāi)兩會(huì)的29個(gè)地方政府，13個(gè)省(市)未提固定資產(chǎn)投資目標(biāo)。2018年未提及固定資產(chǎn)投資目標(biāo)增速的有8個(gè)省(市)，2019年上升至11個(gè)。

從2019年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)完成情況來(lái)看，2019年14個(gè)省(市)公布固定資產(chǎn)投資目標(biāo)增速，8省(市)完成目標(biāo)，6省(市)未完成。

與固定資產(chǎn)投資相同，更多的地方政府選擇不公布工業(yè)增加值目標(biāo)。2020年，僅吉林、江西、廣西、遼寧、河南、青海、寧夏7個(gè)省(市)公布了工業(yè)增加值目標(biāo)。2018年未提及工業(yè)增加值目標(biāo)增速的有21個(gè)省(市)，2019年、2020年上升至22個(gè)。

4、2020年GDP目標(biāo)增速，地方兩會(huì)工作報(bào)告下調(diào)幅度是多大？

截至3月3日，已有29個(gè)省份公布2020年經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)(附表)。除四川、云南省級(jí)地方兩會(huì)未召開(kāi)，重慶市等四省(市)2020年與2019年持平外，有9省(市)2020年GDP目標(biāo)下調(diào)0-0.5個(gè)百分點(diǎn)，占比29%；下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)的4家，下調(diào)0.5-1個(gè)百分點(diǎn)的4家，下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)的4家，合計(jì)占29省(市)的比39%(表3、圖8)。

可見(jiàn)，大部分地方政府GDP目標(biāo)下調(diào)幅度大于等于0.5百分點(diǎn)。具體來(lái)看，已開(kāi)兩會(huì)的29個(gè)省(市)中， 21省(市)下調(diào)GDP目標(biāo)，占比72%；下調(diào)目標(biāo)的21省(市)中，12省(市)下調(diào)幅度大于、等于0.5個(gè)百分點(diǎn)，占比57%。

就此我們推測(cè)，在疫情發(fā)生后，不能完全排除下調(diào)到“5.5%-6%”可能，即目標(biāo)區(qū)間從2019年的6%-6.5區(qū)間調(diào)降1個(gè)百分點(diǎn)。但現(xiàn)在來(lái)看，2020年全國(guó)目標(biāo)下調(diào)到“6%左右”的可能性依然最大。2020年GDP目標(biāo)下調(diào)確定，下調(diào)的區(qū)間、幅度決定著政策反映函數(shù)。我們判斷，政策總基調(diào)依然以“對(duì)沖”影響為主要目標(biāo)。

5、29個(gè)省(市)兩會(huì)公布2020年GDP目標(biāo)及下調(diào)幅度