北京時(shí)間3月3日，澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)，拉開了西方國家今年再度降息的序幕。隨后，作為新興經(jīng)濟(jì)體的馬來西亞也宣布降息。再接著，在美國股市開盤后不久，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，決定降息的速度和幅度都超乎預(yù)期。

3月3日橋水達(dá)里奧發(fā)文，從病毒本身、對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響及對(duì)資本市場影響三個(gè)方面分享了自己的看法。以下為他的分享：

我會(huì)重復(fù)我的整體觀點(diǎn)，那就是我不喜歡在我覺得自己沒有很大優(yōu)勢的事情上下注，我不喜歡壓重注在任何單一事件上，在面對(duì)巨大的不確定時(shí)，相對(duì)于押注，我寧愿尋求如何保持中立。這同樣適用于冠狀病毒。盡管如此，我們還是不得不弄清楚這種情況可能意味著什么，以及我們應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)它。我還是想分享下我的一些看法，你們可以采納或者不采納。在閱讀時(shí)請(qǐng)意識(shí)到，當(dāng)涉及到病毒時(shí)我是一個(gè)“愚蠢的狗屎”，盡管我的確與一些世界一流專家進(jìn)行了三方對(duì)話。所以，即使它們價(jià)值不大，以下是我的一些看法。

在我看來，有三件不同的事情正在發(fā)生，它們是相關(guān)的，但又非常不同，不應(yīng)該混淆:

1、病毒

2、因應(yīng)對(duì)病毒造成的經(jīng)濟(jì)影響

3、資本市場的行為

他們都將受到高度情緒化反應(yīng)的影響。這三點(diǎn)或單獨(dú)或一起都將造成巨大的錯(cuò)誤定價(jià)，甚至?xí)|發(fā)我一直擔(dān)心的因巨大的財(cái)富/政治差距和龐大債務(wù)周期的結(jié)束(債務(wù)高企，央行無力刺激時(shí))而帶來的經(jīng)濟(jì)衰退。

1

The Virus

病毒

病毒本身有兩個(gè)特點(diǎn)

a、爆發(fā)，然后消失，

b、對(duì)所有人的情緒有巨大影響，從而產(chǎn)生巨大沖擊。

這極有可能造成一場會(huì)帶來高昂的人力和經(jīng)濟(jì)成本的無法控制的全球健康危機(jī)，盡管它的處理方式和后果會(huì)因地區(qū)而異 (這也會(huì)影響他們的市場走勢)。擁有以下幾點(diǎn)要素的國家和地區(qū)能最有效控制病毒傳播：

1、有能力且能夠很好、很快做出執(zhí)行決定的領(lǐng)導(dǎo)者。

2、國民能聽從指令。

3、有能力的政府機(jī)構(gòu)來執(zhí)行和管理計(jì)劃。

4、有能力的衛(wèi)生系統(tǒng)來迅速識(shí)別并治療病毒。

這將要求領(lǐng)導(dǎo)人在病毒加速蔓延前迅速有效地開啟“社會(huì)隔離”，并在疫情結(jié)束時(shí)迅速取消。我相信中國將在這方面出類拔萃，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將做的不那么好但也還行，那些在這些方面比他們?nèi)醯膰覍⒏游ｋU(xiǎn)。出于這個(gè)原因，我得知，在其他國家，疫情很可能會(huì)迅速發(fā)展，與我剛才提到的這四個(gè)因素和天氣具有較大相關(guān)性（此時(shí)南半球的炎熱天氣被認(rèn)為可以抑制病毒）。

由于它正在迅速向許多國家蔓延，確診病例和死亡人數(shù)可能迅速增加，這一消息可能迅速加劇人們的恐慌反應(yīng)。此外，在未來幾周內(nèi)美國將進(jìn)行更多的檢測，這將大幅增加確診感染者的數(shù)量，可能會(huì)導(dǎo)致更嚴(yán)重的反應(yīng)和更大的社會(huì)隔離控制。據(jù)我所知醫(yī)院的壓力可能會(huì)變得非常大，處理所有病人的病例變得更加困難。簡而言之就是我們應(yīng)該預(yù)料到未來會(huì)出現(xiàn)更嚴(yán)重的問題。

2

The Economic Impact

經(jīng)濟(jì)影響?

應(yīng)對(duì)病毒的措施(例如“社會(huì)隔離”)可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)大幅下滑，然后出現(xiàn)反彈，這可能不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成巨大的持續(xù)影響。事實(shí)是，歷史已經(jīng)表明，即使是大量死亡病例，帶來的更多是情緒影響而非持續(xù)的經(jīng)濟(jì)和資本市場影響。我研究過西班牙流感病例，我們最壞的情況就是發(fā)展成當(dāng)時(shí)的西班牙，即使這樣，也符合我上面的觀點(diǎn)，如果發(fā)展成其他結(jié)局也是如此。 

雖然我不認(rèn)為疫情會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生長期影響，但我不能肯定地說它不會(huì)，因?yàn)檎缒銈兯赖?，歷史告訴了我們當(dāng)以下幾項(xiàng)疊加時(shí)情況會(huì)變得更糟：

a、有巨大的財(cái)富/政治差距,激烈對(duì)抗的左右派民粹主義者

b、經(jīng)濟(jì)下行期,可能產(chǎn)生更多和更激烈的無序爭端從而削弱決策的有效性

c、有巨額債務(wù)和無效的貨幣政策

d、有新興大國挑戰(zhàn)現(xiàn)有的世界大國時(shí)

上一次是在20世紀(jì)30年代，也就是第二次世界大戰(zhàn)之前，再上一次是在第一次世界大戰(zhàn)之前。當(dāng)然，在這個(gè)超級(jí)星期二，貧富差距和可能導(dǎo)致政策變化的政治沖突，以及冠狀病毒都將是人們最關(guān)心的問題。

3

The Market Impact

資本市場影響?

當(dāng)下，全球杠桿化程度很高，但仍有大量在場外的資金（大多數(shù)投資者都是多股票和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而為支持這些頭寸而進(jìn)行的杠桿化的規(guī)模一直很大，因?yàn)橄鄬?duì)于股票預(yù)期回報(bào)率的低利率，以及為了提高低回報(bào)率加的杠桿使得杠桿規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大導(dǎo)致了這一結(jié)果）。限制商業(yè)活動(dòng)的措施肯定會(huì)削減收入，直到疫情得到抑制及商業(yè)活動(dòng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，從而導(dǎo)致收入反彈。對(duì)于大多數(shù)公司來說，這應(yīng)該(但不一定會(huì))導(dǎo)致V型或U型財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)走勢。 

然而，在股市下跌期間，受影響最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)體中，市場對(duì)杠桿較高公司的影響可能是非常嚴(yán)重的。我們很快就會(huì)向你展示它是什么樣子的。我的猜測是，市場可能無法準(zhǔn)確區(qū)分哪些公司能承受短期沖擊，而過多關(guān)注疫情對(duì)收入的暫時(shí)沖擊，并低估信貸沖擊（一個(gè)擁有大量現(xiàn)金并受到暫時(shí)重大經(jīng)濟(jì)打擊的公司，相對(duì)于那些經(jīng)濟(jì)打擊較輕但有大量短期債務(wù)的公司，可能會(huì)被夸大受打擊的程度）。

此外，在我看來，這是百年一遇的災(zāi)難性事件，這些災(zāi)難性事件摧毀了那些為此提供保險(xiǎn)的公司和那些沒有買保險(xiǎn)來保護(hù)自己不受它影響的人，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為這是他們可以承受的風(fēng)險(xiǎn)（因?yàn)檫@幾乎從未發(fā)生過）。這部分群體涉及多種主體，比如保險(xiǎn)公司為我們即將經(jīng)歷的后果承保，那些出售深度虛值期權(quán)，計(jì)劃在市價(jià)接近執(zhí)行價(jià)時(shí)通過動(dòng)態(tài)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口來賺取期權(quán)費(fèi)的人等等。 

市場正在受到這些市場參與者的影響，并將持續(xù)受到因?yàn)閿D兌和逼倉而被迫做出買賣決策的參與者影響，這些決策更多是出于現(xiàn)金流壓力而不是經(jīng)過深思熟慮的基本面分析。我們從很多不同尋常且從根本上說毫無根據(jù)的市場行為中看到了這一點(diǎn)。此外，有趣的是，一些擁有良好現(xiàn)金收益率的公司變得非常有吸引力，尤其是在許多市場參與者被淘汰之際。

就央行政策而言，降息和增加流動(dòng)性不會(huì)實(shí)際性提升那些不想出去消費(fèi)的人的消費(fèi)活動(dòng)，盡管它們可以以利率接近零點(diǎn)的代價(jià)去一定程度上推高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。在美國是如此。在歐洲和日本，貨幣政策實(shí)際上已經(jīng)耗盡，因此很難想象純貨幣政策將如何發(fā)揮作用。

在歐洲，在這種政治環(huán)境下，財(cái)政政策刺激是否能奏效將是一件有趣的事情。此外，在所有國家，都不要期待降息會(huì)帶來更多刺激，因?yàn)榇蟛糠纸迪⒃缫淹ㄟ^債券和票據(jù)收益率的下降而體現(xiàn)了，股票和眾多資產(chǎn)也已經(jīng)為此定價(jià)。

因此，在我看來，遏制經(jīng)濟(jì)損失需要協(xié)調(diào)一致的貨幣和財(cái)政政策，更多地針對(duì)債務(wù)/流動(dòng)性受限的實(shí)體的具體情況，而不是更多地全面降息和廣泛增加流動(dòng)性。

你需要照顧的最重要的資產(chǎn)是你和你的家人。至于投資，我希望你能預(yù)想到最壞的情況，并保護(hù)自己不受影響。

本文原文來自橋水投資公司董事長兼 CEO Ray Dalio 2020.03.03在Linkedin 上發(fā)表文章《MY Thoughts About the Coronavirus》,由梅譯麗の喵提供翻譯。