金融衍生品市場在為金融機構(gòu)和市場提供收益和改善效率的同時，也存在風險因素影響整個金融市場的穩(wěn)定性的可能，一系列風險事件總使金融衍生品備受責難，但它決不是“洪水猛獸”或“金融市場的大規(guī)模殺傷性武器”。

　　金融衍生品市場是一種有效率的制度安排，能夠為金融體系和社會經(jīng)濟系統(tǒng)提供正的效率和效益，否則無法解釋金融衍生品市場在全球迅猛發(fā)展的事實。而國內(nèi)外機構(gòu)在應用衍生品的過程中，除了利用衍生品進行風險管理之外，更應當注意本身內(nèi)控制度的建立，特別是要有效執(zhí)行，以避免內(nèi)控制度失效甚至失靈，從而產(chǎn)生不必要的損失。

　　一、金融衍生品市場的風險

　　根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會1994年發(fā)布的《The Promisel Report》研究，與金融衍生品交易相關(guān)的風險可分為企業(yè)特定風險(Firm-specific Risk)和系統(tǒng)性風險(Systemic Risk)。

　　企業(yè)特定風險主要有五種：第一，市場風險，即衍生品價格對衍生品的使用者發(fā)生不利影響的風險，也就是衍生品的價格發(fā)生逆向變動而帶來的價值風險。第二，信用風險，即交易對手無力履行合約義務的風險。第三，流動性風險，其包括兩方面的內(nèi)容，一是市場流動的風險，即市場業(yè)務量不足，無法獲得市場價格，使得交易者無法平倉；二是資金流動風險，即用戶流動資金不足，出現(xiàn)合約到期無法履行支付義務或無法按合約要求追加保證金。第四，操作風險，即由于技術(shù)問題(如計算機故障)、報告及控制系統(tǒng)缺陷以及價格變動反映不及時等引致?lián)p失的風險。第五，法律風險，指合約內(nèi)容在法律上有缺陷或無法履行的風險，法律風險在金融衍生品交易中經(jīng)常出現(xiàn)。

　　系統(tǒng)性風險是由涉及整個金融活動的經(jīng)濟、政治和社會因素造成的，它指的是金融體系抵御動蕩的脆弱性，尤其是金融衍生品在本質(zhì)上是跨越國界的，系統(tǒng)性風險將更多地呈現(xiàn)出全球化特征。金融衍生品市場的發(fā)展之所以增大了金融體系的系統(tǒng)風險，主要是因為它具有極大的滲透性。

　　二、金融衍生品市場的風險事件分析

　　近三十年來，金融衍生品市場得到超乎尋常的擴張和增長，其中也出現(xiàn)了一系列由于衍生品交易造成巨額虧損以及客戶指控銀行失誤等風險事件。對這些事件的剖析、研究成為許多業(yè)內(nèi)專家和學術(shù)權(quán)威的研究課題，從中也總結(jié)了很多風險事件的教訓：包括衍生品的復雜性、信息批露方面的不透明、監(jiān)管跟不上市場的發(fā)展等。拋去這些之外，我們認為，衍生品市場的參與機構(gòu)本身的內(nèi)控及交易系統(tǒng)漏洞是造成這些風險事件的根本原因之一。

　　2008年初法國市值第二大的銀行興業(yè)銀行（Societe Generale），由于旗下一名交易員違規(guī)投機金融衍生品，造成該行約合71.6億美元的巨額虧損，成為有史以來衍生品市場單筆涉案最大的風險事件。實際上，法興銀行交易員從事的是低風險套利交易，總體上采取市場中性策略，或是利用股指現(xiàn)貨與期貨、近期與遠期的基差失衡來獲利，或是通過場內(nèi)外對沖從保證金利息中獲利。但其通過欺詐手段，在2007年到2008年期間做了大量的單邊投機頭寸，遠遠超出對沖頭寸，導致巨大市場風險。

　　法興銀行作為全球衍生品市場的領(lǐng)頭羊，原本在業(yè)界有著良好的聲譽，其風險管理也是較為先進的，有一個相當高級的風險模型，可以報告整個集團每天的市場風險價值。正常情況下，大額股指期貨的單邊投機交易會導致超出正常范圍的風險價值，銀行的風險管理系統(tǒng)會啟動警告與禁止程序。

　　但是，法興銀行的內(nèi)部控制與業(yè)務流程上的漏洞最終導致違規(guī)事件的發(fā)生。一是交易系統(tǒng)的業(yè)務流程管理漏洞。交易員Kerviel在交易系統(tǒng)中輸入大量的虛假交易用來掩蓋單邊頭寸，銀行內(nèi)控系統(tǒng)要在交易的三天后才會對交易進行查核，給交易員帶來時間上的便利。二是系統(tǒng)權(quán)限控制漏洞。交易員為了規(guī)避后臺財務系統(tǒng)的監(jiān)控，盜用多個系統(tǒng)密碼篡改財務系統(tǒng)數(shù)據(jù)。一般來說，安全性是交易風控系統(tǒng)的首要問題，系統(tǒng)用戶名與密碼的管理必須有嚴格的管理與控制程序，系統(tǒng)密碼應每隔一段時間必須更改一次。每個用戶名與密碼的使用也應有定期的監(jiān)控。Kerviel能在一段較長時間內(nèi)盜用多個系統(tǒng)、多個人員的用戶名與密碼，說明法興銀行系統(tǒng)安全性管理比較松散。三是法興銀行的管理層監(jiān)管漏洞。交易員Kerviel 的巨額投機交易頭寸不是在一個很短的時間段建立起來的，而其上司一直沒有發(fā)現(xiàn)他的大量違規(guī)交易。

　　與法興銀行類似，國內(nèi)也不乏利用衍生品交易出現(xiàn)巨額虧損的風險事件發(fā)生。從一些風險事件看，主要參與的是場外市場，包括互換以及復雜期權(quán)的交易，基本都是一對一交易，市場極易被內(nèi)部人操縱，一旦市場價格發(fā)生不利變化，即形成風險事件的觸發(fā)點。原本是要套期保值，結(jié)果持有的衍生品頭寸遠超過被保值的標的資產(chǎn)；前、中、后臺分離制衡失效，交易員身兼數(shù)職。組織體系和激勵約束機制不適當，在利潤指標和業(yè)績獎勵的驅(qū)使下，公司過度注重業(yè)務增長和盈利，而忽視了最基本的操作風險的管理與防范。

　　三、衍生品市場參與者要注重風控措施的有效執(zhí)行

　　國外的大投行有著多年的發(fā)展經(jīng)驗，以及先進的風險管理模型，尚且難以做到萬無一失，因為內(nèi)部交易風控制度的漏洞以及風控監(jiān)管措施得不到有效執(zhí)行，使得百年老店幾乎毀于一旦。在中國內(nèi)地步入金融期貨時代之際，國內(nèi)的參與機構(gòu)必須要從一系列風險事件中學習，吸取經(jīng)驗教訓，建立良好的內(nèi)部風險管理制度，并確保這些制度得到有效之行。

　　一是必須熟悉金融期貨業(yè)務與相關(guān)風險。首先，公司高層和一線員工必須熟悉金融期貨的功能、特點以及風險，保持充分溝通。其次，企業(yè)必須明確參與衍生品市場的目標、策略和風險承受能力。在傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置策略中除了考慮預期收益之外也充分考慮資產(chǎn)間的波動性和相關(guān)性，控制總的組合風險不過分偏離目標值，樹立風險預算的理念。

　　二是建立內(nèi)控和相互制衡的機制，并落到實處。企業(yè)建立制衡機制，分清權(quán)責，明確業(yè)務權(quán)限和分級授權(quán)，不但能夠減少出于人為、業(yè)務流程和制度所造成的錯誤，而且可以健全公司業(yè)務管理的基礎(chǔ)。必須清醒地認識到，有效風險管理的前提是防范個別部門或人士權(quán)力過大，在不受制約的情況下作出高風險的決定。

　　三是合理制定績效評估與激勵機制，這是次貸危機以來市場討論比較多的問題。完善績效評估并結(jié)合適當?shù)募钍侄?，是推動企業(yè)改革和改變員工行為的最有效措施。但這一措施如何被利用，恰恰又可以對企業(yè)的風險管理造成正面或反面的不同影響，正如法興銀行及次貸危機事件的教訓。

　　四是深化企業(yè)風險管理文化。風險管理文化涉及員工的個人價值觀和他們接受風險的態(tài)度。除非員工尊重和遵守公司的規(guī)章制度和內(nèi)部控制，否則風險管理難以成功。

　　近三十年來，全球金融衍生品市場獲得了迅猛的發(fā)展，市場規(guī)?？焖贁U大，成交量疊創(chuàng)新高。我國資本市場作為一個新興的金融市場，金融衍生品剛剛起步，市場成熟度仍在不斷發(fā)展完善之中，在這種情況下，市場參與機構(gòu)需要借鑒金融衍生品市場風險事件的經(jīng)驗，把握市場發(fā)展的趨勢，掌握創(chuàng)新的特點和規(guī)律，不斷完善企業(yè)內(nèi)部的風險管理模型、流程和技術(shù)，有效執(zhí)行相關(guān)內(nèi)控措施，提高風險管理的能力，從而維護整個市場的穩(wěn)定性。