中國(guó)經(jīng)濟(jì)過去三十年一直在上山，上山的時(shí)候最怕速度慢，所以必須開足馬力，不能松油門，但未來(lái)十年我們面對(duì)的是下山路，這個(gè)時(shí)候最怕速度快，必須控制好速度，尤其是疫情之后，下山的路更陡了，千萬(wàn)不能讓剎車失靈，但也不能錯(cuò)踩了油門。

2020年初大家討論的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)要不要保6，疫情之后，這個(gè)問題似乎已經(jīng)不需要討論。很多機(jī)構(gòu)，包括我們，對(duì)疫情的經(jīng)濟(jì)影響都做了估算，結(jié)論五花八門，但有一點(diǎn)是有共識(shí)的，即便沒有疫情，今年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速也有較大的下行壓力，有了疫情，短期的下行壓力將進(jìn)一步加劇。與GDP高度相關(guān)的領(lǐng)先指標(biāo)PMI已經(jīng)出現(xiàn)大幅回落。2月制造業(yè)PMI為35.7，比上月下降14.3，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的46。非制造業(yè)PMI直接從上個(gè)月的54.1掉到了29.6。疫情對(duì)數(shù)據(jù)的沖擊比2008年金融危機(jī)時(shí)還要嚴(yán)重，一季度GDP很可能超預(yù)期下行，破6幾成定局。

在展開討論之前，有必要明確一個(gè)基本背景：中國(guó)經(jīng)濟(jì)這幾年一直在從高速增長(zhǎng)到中高速增長(zhǎng)過渡，用中央的話說，這叫“增速換擋”。自2008年金融危機(jī)以來(lái)，我們已經(jīng)先后跨過了幾個(gè)重要的“擋位”。2011年破10%，2012年直接破8%，2015年又破7%，現(xiàn)在我們又到了6%的關(guān)鍵擋位，這個(gè)過程還沒有結(jié)束。

放眼全球，沒有任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體能夠長(zhǎng)期保持在6%以上增速，也沒有一個(gè)經(jīng)濟(jì)體能夠在這么短的時(shí)間內(nèi)完成減速換擋。根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，減速期平均時(shí)間為20年，最終穩(wěn)定的GDP增速平均值為3%。美國(guó)經(jīng)過減速期30年，經(jīng)濟(jì)增速?gòu)母唿c(diǎn)18.9%下降到3%。日本經(jīng)過減速期30年，經(jīng)濟(jì)增速?gòu)母唿c(diǎn)13.1%下降到1%。韓國(guó)、泰國(guó)、臺(tái)灣都經(jīng)歷了20年的減速期，經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?2%以上的高點(diǎn)下降到3%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?008年步入換擋期，目前剛剛走過了11年，GDP增速?gòu)母唿c(diǎn)14.2%下降到了6%。相比于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然正在減速，但增速仍處于較高水平。

所以現(xiàn)在這個(gè)擋位仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)換擋過程中的一個(gè)中繼站，不是終點(diǎn)站，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能還有5-10年的換擋期。

但這是不是意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)就不需要保增長(zhǎng)了？當(dāng)然不是。中國(guó)經(jīng)濟(jì)過去三十年一直在上山，上山的時(shí)候最怕速度慢，所以必須開足馬力，不能松油門，但未來(lái)十年我們面對(duì)的是下山路，這個(gè)時(shí)候最怕速度快，必須控制好速度，尤其是疫情之后，下山的路更陡了，千萬(wàn)不能讓剎車失靈。

就像下山路不踩剎車更容易翻車一樣，經(jīng)濟(jì)下行階段不保增長(zhǎng)也可能讓經(jīng)濟(jì)“翻車”。這種翻車的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自下山路上崎嶇的路面隱患：

第一個(gè)隱患是社會(huì)層面的，經(jīng)濟(jì)下行會(huì)減少就業(yè)崗位，動(dòng)搖社會(huì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)。為什么地方政府過去那么重視GDP？記得一個(gè)地方政府的領(lǐng)導(dǎo)跟我說過，你體會(huì)一下2008年金融危機(jī)時(shí)候的民工返鄉(xiāng)壓力就明白了。每個(gè)單位的GDP都需要人力去生產(chǎn)和服務(wù)，GDP少了，人力需求自然會(huì)受影響。當(dāng)然，這不能只看GDP的速度，還得看結(jié)構(gòu)，比如現(xiàn)在GDP里服務(wù)業(yè)多了，每單位GDP吸納的就業(yè)也就多了。但經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的相關(guān)性依然存在，而且是很明顯的相關(guān)性。

第二個(gè)隱患是金融層面的，經(jīng)濟(jì)下行會(huì)加劇債務(wù)負(fù)擔(dān)，動(dòng)搖金融體系的穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)下行，賺錢的機(jī)會(huì)少了，借錢的可能還不上錢，面臨破產(chǎn)，往外借錢的投資者收不回錢，會(huì)形成壞賬。這次疫情給了我們一次深刻的現(xiàn)實(shí)教學(xué)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一受阻，很多企業(yè)的債務(wù)壓力一下子就爆發(fā)了，過去有現(xiàn)金流還能滾動(dòng)起來(lái)，但現(xiàn)金流一受損，像西貝這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)都一度面臨生存危機(jī)。

第三個(gè)隱患是外部風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)下行的內(nèi)部壓力會(huì)削弱應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的能力。這個(gè)外部，不只是指國(guó)外，泛指一切我們自己決定不了的東西，有點(diǎn)像經(jīng)濟(jì)學(xué)里說的“外生沖擊”。疫情就是一個(gè)典型的外生沖擊，這類風(fēng)險(xiǎn)你無(wú)法完全預(yù)防，發(fā)生了你只能被動(dòng)應(yīng)對(duì)。經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的能力也比較強(qiáng)，但經(jīng)濟(jì)差的時(shí)候，不管是人力財(cái)力物力都會(huì)受影響。這次疫情之所以后期防控給力，也是來(lái)自于中國(guó)經(jīng)濟(jì)這三十年積累的底氣和實(shí)力。

所以，保增長(zhǎng)其實(shí)是一個(gè)不需要討論的必選項(xiàng)，尤其是在疫情壓力疊加經(jīng)濟(jì)壓力的當(dāng)下，各方在爭(zhēng)論的其實(shí)不是保不保的問題，而是怎么保的問題。前三次保經(jīng)濟(jì)增速關(guān)口，方式和速度都不一樣。2011年歐債危機(jī)發(fā)酵，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。當(dāng)時(shí)保9的手段比較克制，當(dāng)年降了1次準(zhǔn)，2012年又用了2次降準(zhǔn)，2次降息。但這一輪弱寬松未能讓經(jīng)濟(jì)下行踩下剎車，經(jīng)濟(jì)增速只用了3個(gè)季度就接連跌破9和8的關(guān)口。2014年保7用的是大寬松刺激，當(dāng)年4月開始定向降準(zhǔn)，11月開始重啟降息，之后11個(gè)月降息140個(gè)BP；房地產(chǎn)隨著寬松刺激水漲船高；PPP盛行，基建大干快上。從第一次定向降準(zhǔn)開始算的話，最后破7用了5個(gè)季度。大力度寬松確實(shí)在短期內(nèi)起到一定效果，但也未能改變經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期下行趨勢(shì)，同時(shí)也累積了一系列金融風(fēng)險(xiǎn)，為近幾年的金融出清埋下了很多“雷”。

不同的保增長(zhǎng)方式直接決定了經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，而保增長(zhǎng)的方式無(wú)非有三種： 

（一）激進(jìn)式保增長(zhǎng)：奔著7去保，用大力度的需求刺激政策徹底把經(jīng)濟(jì)增速打上去

激進(jìn)式保增長(zhǎng)的好處很明顯，就是短期能夠迅速見效。789三個(gè)關(guān)口基本都是采用激進(jìn)式的方式來(lái)保，以貨幣大幅寬松為主要手段，配合地產(chǎn)和基建投資刺激。短期內(nèi)能夠通過需求提振緩釋風(fēng)險(xiǎn)，往往可以迅速收到成效。2012年降準(zhǔn)降息后，4季度經(jīng)濟(jì)增速的確出現(xiàn)了小幅反彈，2015年大寬松刺激后，經(jīng)濟(jì)增速也表現(xiàn)出一定的韌性。

激進(jìn)式保增長(zhǎng)的弊端也很明顯，就是會(huì)造成很多長(zhǎng)期問題。首先，貨幣寬松的邊際效用越來(lái)越弱，起效的時(shí)間也越來(lái)越長(zhǎng)。2011年開始降準(zhǔn)降息后，3個(gè)季度見效，2012年4季度經(jīng)濟(jì)增速反彈了0.6個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)了1個(gè)季度；而2014年開始的寬松8個(gè)季度之后才見效，經(jīng)濟(jì)增速反彈了0.2個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)了3個(gè)季度。

其次，大水漫灌會(huì)刺激金融泡沫，加劇金融風(fēng)險(xiǎn)。2015年的股災(zāi)、2016年的債災(zāi)、2017年后大量企業(yè)破產(chǎn)、債券違約、P2P暴雷以及連環(huán)的金融風(fēng)險(xiǎn)都是活生生的例子。2017年以來(lái)的金融強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿帶來(lái)金融周期收縮，就是為了把過去寬松埋下的“雷”一顆顆拆掉，包括打破剛兌、禁止資金池、嚴(yán)控杠桿、規(guī)范并購(gòu)重組、消除表外違規(guī)融資、化解地方隱形債務(wù)等等，為了守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)也付出了很大代價(jià)。

第三，激進(jìn)式保6會(huì)進(jìn)一步扭曲收入結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致收入分配不均。“大水漫灌”是主觀刺激需求，離“雨水”近的群體如金融機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)公司甚至地方政府都賺的盆滿缽滿，而離“雨水”遠(yuǎn)的群體如制造業(yè)、實(shí)體企業(yè)、小微企業(yè)卻很難獲益。擁有資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)的人能得到資產(chǎn)收益上漲帶來(lái)的好處，而沒有資產(chǎn)的人不僅不能享受更多的資產(chǎn)收益，還必須為此承擔(dān)更高的生活成本（房?jī)r(jià)、豬肉等）。不同的社會(huì)階層、不同的產(chǎn)業(yè)在這個(gè)過程中出現(xiàn)嚴(yán)重的分配不均等。

（二）對(duì)沖式保增長(zhǎng)：主要以延緩經(jīng)濟(jì)下行的速度為目標(biāo)，適度寬松刺激需求，但不強(qiáng)求經(jīng)濟(jì)的回升

對(duì)沖式保增長(zhǎng)的好處是能夠在一定程度上緩釋下行過快帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)不至于爆發(fā)危機(jī)又不會(huì)繼續(xù)扭曲收入結(jié)構(gòu)和刺激金融泡沫。對(duì)沖式保增長(zhǎng)就像飛機(jī)著陸，下一個(gè)臺(tái)階有一個(gè)緩沖的平臺(tái)期運(yùn)行一段時(shí)間。逆周期調(diào)節(jié)政策松緊適度，既不像過去“大水漫灌”式刺激累積風(fēng)險(xiǎn)，也不因過度緊縮造成經(jīng)濟(jì)硬著陸。政策之松在于以適度寬松、結(jié)構(gòu)性寬松為導(dǎo)向，疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供合理充裕的資金環(huán)境。寬松落實(shí)處進(jìn)行精細(xì)化、區(qū)別化調(diào)整和定向調(diào)控，引導(dǎo)資金流向小微企業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)不走過度金融化、過度地產(chǎn)化的老路。政策之緊在于仍然要結(jié)構(gòu)性去杠桿，推動(dòng)“僵尸企業(yè)”的合理退出，嚴(yán)控地方隱性債務(wù)，防止產(chǎn)生更多經(jīng)濟(jì)泡沫，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

對(duì)沖式保增長(zhǎng)的弊端在于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)具有很大不確定性，對(duì)政策定力和調(diào)控精準(zhǔn)度的把握要求很高。當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行壓力過大時(shí)，如果沒有足夠的政策定力把握對(duì)沖力度，很有可能再次陷入“大水漫灌”式寬松。如果沒有正確認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)增速過快下行的嚴(yán)峻性，也很有可能由于沒有及時(shí)采取合適的對(duì)沖措施造成經(jīng)濟(jì)崩潰。日本陷入“失落的三十年”一個(gè)很重要的原因就是內(nèi)部政策失誤，廣場(chǎng)協(xié)議后大幅降息，金融泡沫達(dá)到頂峰時(shí)又過度收緊，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)滑向泡沫破裂的深淵。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行與通脹走高并存，讓政策制定陷入兩難境地。外部中美貿(mào)易摩擦具有反復(fù)性，又為判斷國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)增添了難度。對(duì)沖式保增長(zhǎng)需要更加精準(zhǔn)的把握逆周期調(diào)節(jié)的力度和節(jié)奏。

（三）改革式保增長(zhǎng)：主要以長(zhǎng)期增速為目標(biāo)，弱化需求管理，甚至主動(dòng)刺破杠桿、擠出泡沫，轉(zhuǎn)而依靠長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性改革來(lái)激發(fā)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)。

改革式保增長(zhǎng)的好處是有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，激發(fā)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。出口、基建、房地產(chǎn)三大拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速的需求動(dòng)能已經(jīng)不足，保持必要經(jīng)濟(jì)增速需要通過改革促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的釋放。中國(guó)未來(lái)發(fā)展?jié)摿χ饕腥齻€(gè)方面，一是在于城鎮(zhèn)化率的提升。中國(guó)目前的城鎮(zhèn)化率還不到60%，與發(fā)達(dá)國(guó)家80%以上的水平相比還有較大的提升空間。如果每年城鎮(zhèn)化率提高1個(gè)百分點(diǎn)，每年新進(jìn)城的人口超過2000萬(wàn)，這是我國(guó)最大的內(nèi)需潛力和發(fā)展動(dòng)能所在。二是由于體制機(jī)制上的束縛，很多領(lǐng)域被管制的太過。在這些領(lǐng)域放寬準(zhǔn)入、促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)有利于擴(kuò)大內(nèi)需，激活潛能。三是在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、創(chuàng)新人才培育、核心技術(shù)攻堅(jiān)等方面仍有大力進(jìn)行制度改革和追加投資的空間。改革式保增長(zhǎng)有利于促進(jìn)一二產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效，第三產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)，以提高全要素生產(chǎn)率推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

改革式保增長(zhǎng)的弊端在于見效慢，改革的過程中可能加快風(fēng)險(xiǎn)的釋放。中國(guó)目前的社會(huì)、工業(yè)、金融等領(lǐng)域都存在不穩(wěn)定因素。社會(huì)方面，區(qū)域差距、城鄉(xiāng)差距、就業(yè)難、看病難等現(xiàn)象仍然存在。工業(yè)方面，傳統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)能過剩、新興工業(yè)創(chuàng)新不足、小微企業(yè)融資困難等難題仍待解決。金融方面，企業(yè)杠桿率仍然高企，政府隱性債務(wù)規(guī)模龐大，經(jīng)濟(jì)下行加劇信用風(fēng)險(xiǎn)，金融監(jiān)管體系也多有不健全之處。深化改革需要打破種種思想束縛、利益固化，要以時(shí)間換空間。改革也必然伴隨著短期陣痛，比如強(qiáng)調(diào)環(huán)保、淘汰落后產(chǎn)能等措施可能會(huì)進(jìn)一步限制經(jīng)濟(jì)的彈性，金融領(lǐng)域的改革也可能造成流動(dòng)性緊張、匯率波動(dòng)等一系列問題，觸發(fā)各領(lǐng)域的一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

綜合考慮，第二種需求對(duì)沖+第三種供給改革相結(jié)合的方式來(lái)保增長(zhǎng)可能更適合目前中國(guó)的國(guó)情。

（1）在需求側(cè)，采取適度的寬松政策來(lái)穩(wěn)定需求，尤其是在一些潛力較大和較為薄弱的重點(diǎn)領(lǐng)域。

從央行來(lái)說，貨幣政策的大方向是非典型寬松，把改革式降息作為主要手段。寬松是逆周期對(duì)沖的必然選擇，但又不能“大水漫灌”，于是就有了我們說的非典型寬松。非典型寬松的力度會(huì)小于2008、2011和2014年開始的三輪大寬松。2008年4次降準(zhǔn)4次降息，2011-2012年3次降準(zhǔn)2次降息，2014-2016年8次定向+全面降準(zhǔn)6次降息。而2019年只有3次降準(zhǔn)和3次改革式降息。改革式降息就是不直接調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率，而是用利率市場(chǎng)化改革來(lái)間接的降低社會(huì)融資成本。LPR形成機(jī)制就是“改革式降息”的關(guān)鍵一步。LPR改革以來(lái)，短端利率和長(zhǎng)端利率不再一刀切，盡量隔離房貸，引導(dǎo)資金流入實(shí)體企業(yè)。去年8月份改革以來(lái)，1年期LPR下調(diào)了四次，從4.31%降至4.05%，共下降了26BP，5年期LPR下調(diào)了兩次，從4.85%降至4.75%，只下降了10BP。未來(lái)5年期LPR雖然也會(huì)下降，但還是受“房貸利率基本穩(wěn)定”的約束，下調(diào)的節(jié)奏和力度會(huì)明顯小于短端。

從中央政府來(lái)說，對(duì)赤字率的容忍度可以再高一點(diǎn)，可以適當(dāng)增發(fā)規(guī)范的政府債券，包括專項(xiàng)國(guó)債、特別國(guó)債等。私人部門被動(dòng)去杠桿的過程中公共部門應(yīng)該加杠桿對(duì)沖，是所謂逆周期調(diào)節(jié)。而目前中央對(duì)財(cái)政赤字率容忍度較低，經(jīng)濟(jì)下行期財(cái)政收入大幅受限，導(dǎo)致財(cái)政缺錢。目前財(cái)政空間比貨幣空間還要更大一些，海外諸多發(fā)達(dá)國(guó)家如美、日、法、德等國(guó)家赤字率并沒有嚴(yán)格遵守3%的紅線，下一步可以繼續(xù)擴(kuò)大財(cái)政赤字，把對(duì)赤字率的容忍提高到3甚至更高一點(diǎn)。此外，從中央政府的角度來(lái)說可以增發(fā)特別國(guó)債和專項(xiàng)國(guó)債，由中央作為加杠桿主體把閑置的資金利用起來(lái)。要么用于補(bǔ)充國(guó)有商業(yè)銀行資本金，比如1998年8月向四大國(guó)有行發(fā)行了2700億元長(zhǎng)期特別國(guó)債，所籌集的資金全部用于補(bǔ)充國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金。要么直接用于公共投資，比如財(cái)政部于1998年9月面向四大行發(fā)行了1000億、年利率5.5%的10年期國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展急需的基礎(chǔ)設(shè)施投入。這也是是刺激寬貨幣向?qū)捫庞脭U(kuò)張的有效方式。

從地方政府來(lái)說，堵完歪門之后要把正門開大點(diǎn)，提高專項(xiàng)債的發(fā)行額度，繼續(xù)補(bǔ)充基建的一些毛細(xì)網(wǎng)絡(luò)和新的科技基建。如果赤字率空間很難打開，那么地方政府專項(xiàng)債就是擴(kuò)張性財(cái)政政策的最重要抓手。未來(lái)應(yīng)繼續(xù)適度擴(kuò)大地方債發(fā)行額度，并做好配套制度改革，堵完歪門之后必須開正門。專項(xiàng)債發(fā)行成本較低，現(xiàn)在平均發(fā)行利率只有3.33%左右，且不存在期限錯(cuò)配問題，而一般債券平均利率3.35%，AAA城投債發(fā)行利率甚至能達(dá)到4%以上。適度擴(kuò)大專項(xiàng)債的規(guī)模，用于一些有價(jià)值的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。近年來(lái)基建狂奔之下，我國(guó)高速鐵路、高速公路已經(jīng)位居世界第一，“四縱四橫”高鐵主通道基本貫通，以高速鐵路為骨架、以城際鐵路為補(bǔ)充的快速客運(yùn)網(wǎng)絡(luò)初步建成。未來(lái)可以從以下方面尋求突破，擴(kuò)大總需求：一是繼續(xù)補(bǔ)充高鐵的毛細(xì)網(wǎng)絡(luò)，完善好城際高鐵建設(shè)。二是我國(guó)機(jī)場(chǎng)數(shù)量，尤其是一二線城市機(jī)場(chǎng)數(shù)量與國(guó)際大都市相比仍偏少，機(jī)場(chǎng)建設(shè)還有擴(kuò)張空間。

從家庭部門來(lái)說，適度支持剛需加杠桿，可考慮成立中國(guó)版國(guó)家住房銀行。房地產(chǎn)既不應(yīng)該被神化，更不應(yīng)該被妖魔化。從短期來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)的城鎮(zhèn)化率只有不到60%，還有很大的提升空間，人均居住面積與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有差距，是未來(lái)“白銀十年”的最主要支撐。在“房住不炒”的主基調(diào)下，政府要對(duì)合理的住房需求提供支持。（1）地產(chǎn)政策向剛需適度傾斜，對(duì)剛需結(jié)構(gòu)性放松限購(gòu)限貸，適當(dāng)鼓勵(lì)剛需加杠桿。（2）盡快成立中國(guó)版的國(guó)家住房銀行，有助于釋放住房需求并消化庫(kù)存。一方面，我國(guó)住房抵押貸款規(guī)模還有較大增長(zhǎng)空間，為國(guó)家住房銀行提供業(yè)務(wù)來(lái)源。2018年中國(guó)個(gè)人住房貸款余額為25.8萬(wàn)億元，占GDP比例為30.9%，而同年美國(guó)住房抵押貸款占GDP比例為55.3%。另一方面，我國(guó)居民部門杠桿率仍有提高空間，房地產(chǎn)抵押貸款發(fā)生系統(tǒng)性違約的風(fēng)險(xiǎn)較低。2019年2季度我國(guó)居民部門杠桿率為54.6%，仍遠(yuǎn)低于同期美國(guó)75%和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均72.8%的水平。為了滿足合理的住房需求，成立中國(guó)版住房銀行，通過購(gòu)買商業(yè)銀行的房地產(chǎn)抵押貸款，盤活信貸資產(chǎn)存量，改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高放貸意愿。

從金融部門來(lái)說，要激活資本市場(chǎng)，充分發(fā)揮財(cái)富效應(yīng)。資本市場(chǎng)是連接實(shí)體和資本的紐帶，在這一次經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮著重要作用。對(duì)注冊(cè)制的態(tài)度要堅(jiān)定，改變主板IPO和新三板兩個(gè)堰塞湖的問題，暢通PE/VC機(jī)構(gòu)退出渠道。對(duì)科創(chuàng)板的定位要堅(jiān)定，采取增量改革的方式，落實(shí)多項(xiàng)資本市場(chǎng)創(chuàng)新，如審核權(quán)下放、上市標(biāo)準(zhǔn)多元化、定價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化等?？苿?chuàng)板有望吸引優(yōu)質(zhì)紅籌企業(yè)回歸，提高上市公司質(zhì)量，大幅提高資本市場(chǎng)吸引力，讓更多的優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)通過資本市場(chǎng)直接融資。對(duì)于監(jiān)管者而言，轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)管理思路勢(shì)在必行，摒棄事后監(jiān)管、猛踩剎車油門的西醫(yī)式監(jiān)管，學(xué)會(huì)事前預(yù)防、防微杜漸的中醫(yī)式監(jiān)管，才能在金融創(chuàng)新提速背景下為資本市場(chǎng)健康有序發(fā)展保駕護(hù)航。

（2）在供給側(cè)，采取更加積極的改革和開放措施，尤其是一些關(guān)鍵性的“硬骨頭”上，簡(jiǎn)單來(lái)說，就是兩個(gè)詞：放開和開放。

一是適度放開戶籍、編制等人員流動(dòng)的限制。人本身就是資源，人口聚集能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。允許人口自由流動(dòng)，是實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)力要素最優(yōu)配置的方式。（1）改革戶籍制度，推動(dòng)農(nóng)村人口真正市民化，能夠釋放合理的購(gòu)房需求。發(fā)改委要求各地全面取消城區(qū)常住人口300萬(wàn)以下的城市落戶限制，全面放寬城區(qū)常住人口300萬(wàn)至500萬(wàn)的大城市落戶條件，這意味著戶籍改革又進(jìn)一步落到實(shí)處。戶籍政策放寬后，城市間搶人大戰(zhàn)愈發(fā)激烈，經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)力強(qiáng)、潛力大的城市能夠持續(xù)聚集人口，激活城市發(fā)展?jié)摿?，向都市圈、城市群等更高?jí)的城市形態(tài)邁進(jìn)。（2）設(shè)置人才專項(xiàng)編制，部分崗位可與編制適度分離，推動(dòng)人才向基層和一線流動(dòng)。繼續(xù)完善醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)、異地執(zhí)業(yè)政策，改善資源配置不合理，人才分布不均衡的局面，同時(shí)給人才提供市場(chǎng)化的薪酬待遇。

二是生產(chǎn)要素的市場(chǎng)化改革，如土地制度的改革。土地作為生產(chǎn)要素，應(yīng)該讓它流動(dòng)起來(lái)，使用權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)兩權(quán)分離。隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、城鎮(zhèn)化率的提高，需要探索新形勢(shì)下的土地制度。1980年代以來(lái)，在堅(jiān)持家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制的前提下，很多地區(qū)通過實(shí)踐去摸索，形成了很好的經(jīng)驗(yàn)。新的形勢(shì)下，應(yīng)該鼓勵(lì)地方去大膽探索大膽嘗試，并以法律的形式確立中央和地方的權(quán)力邊界。

三是適度放開對(duì)文化、娛樂、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等服務(wù)領(lǐng)域的管制。目前還有一些領(lǐng)域整體上還是屬于嚴(yán)監(jiān)管的狀態(tài)，一些管制可以放松甚至取消。比如大家現(xiàn)在仍覺得通信費(fèi)用很貴，但和當(dāng)年的郵政相比，還是享受到了很大的福利改進(jìn)。服務(wù)業(yè)的發(fā)展瓶頸不是需求不足，而是供給不足，下一步必須通過供給端的開放來(lái)解決：（1）文化娛樂行業(yè)多元化。2019年電影票房同比增速較去年同期下滑10個(gè)百分點(diǎn)，很大程度上是由于供給端優(yōu)秀影片不足的原因。未來(lái)可以探索分級(jí)制，適當(dāng)放松進(jìn)口電影配額，適度放寬準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。適當(dāng)放松管制可以帶來(lái)充分競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而提高整個(gè)社會(huì)的福利。（2）教育市場(chǎng)化。公立學(xué)校教職工未能獲得市場(chǎng)化收入，缺乏有效激勵(lì)機(jī)制。下一步應(yīng)該擴(kuò)大學(xué)校的自治權(quán)和社會(huì)資本的辦學(xué)權(quán)；促進(jìn)私立和公立學(xué)校的合作；發(fā)展民營(yíng)教育集團(tuán)。（3）醫(yī)療民營(yíng)化。地方政府可以甩掉財(cái)政包袱，社會(huì)資本可以獲得新的投資渠道，通過產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)盈利；醫(yī)療人員也可以獲得市場(chǎng)化的收入。（4）養(yǎng)老服務(wù)市場(chǎng)化。取消養(yǎng)老機(jī)構(gòu)設(shè)立許可的同時(shí)，應(yīng)在養(yǎng)老機(jī)構(gòu)用地、金融幫扶、養(yǎng)老人才的培訓(xùn)和供給等方面出臺(tái)配套措施。鼓勵(lì)社會(huì)力量參與養(yǎng)老服務(wù)，降低養(yǎng)老服務(wù)企業(yè)的建設(shè)運(yùn)營(yíng)成本及獲得補(bǔ)貼的條件。

四是加快開放對(duì)外資的投資準(zhǔn)入，通過開放改善供給。通過引入外資參與直接融資市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，一定程度上有利于加快行業(yè)與國(guó)際化水平接軌，有利于提升中國(guó)直接融資市場(chǎng)運(yùn)行的效率，也有助于加速資本市場(chǎng)創(chuàng)新步伐，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

加快金融業(yè)開放主要從以下方面入手：（1）資本市場(chǎng)對(duì)外國(guó)投資者進(jìn)一步開放，包括A股和債券市場(chǎng)的開放。如2019年9月外管局已經(jīng)宣布取消QFII和RQFII投資額度限制，并將RQFII試點(diǎn)國(guó)家和地區(qū)限制也一并取消；中國(guó)政府債券于2020年2月28日起被納入摩根大通旗艦全球新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)系列。預(yù)計(jì)外資將加快布局我國(guó)資本市場(chǎng)。（2）放松外資對(duì)金融業(yè)的控股比例限制。如2020年有兩條對(duì)外開放措施，一個(gè)是人身險(xiǎn)外資股比限制從51%提高至100%的過渡期，另一個(gè)是取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制。在全面取消外資股比限制后預(yù)計(jì)將會(huì)有更多外資拿到券商、保險(xiǎn)、基金等金融準(zhǔn)入牌照。外資的進(jìn)入對(duì)我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，短期來(lái)看會(huì)加速國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)洗牌，對(duì)監(jiān)管的要求也會(huì)更高。長(zhǎng)期來(lái)看有序擴(kuò)大金融開放有利于以開放倒逼改革、推動(dòng)我國(guó)金融業(yè)在發(fā)展與創(chuàng)新中從根本上防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。