去年3月初，我寫下了《進化的艱難》，起因非常簡單偶然，只是遇到了一個公司、聽到了一席話，深受觸動，有個聲音便開始在內(nèi)心不斷呼喊，“再也不能這樣活，再也不能這樣過”，遂下定決心轉(zhuǎn)型。但轉(zhuǎn)型過程卻是事非經(jīng)過不知難，這種痛苦來自于面子上在轉(zhuǎn)，里子里卻經(jīng)?；煦绮磺澹粊碜杂诶斫庹J知停留在眾多彼此隔裂的概念，始終沒有形成自己完整的投資價值體系；來自于擺脫舒適圈，挑戰(zhàn)新領(lǐng)域，新舊理念不斷左右互博。開弓沒有回頭箭，仿如長跑過程中一次次想放棄，最終堅持到終點一樣，轉(zhuǎn)型中也是不斷自我激勵、自我強化。幸運的是在轉(zhuǎn)型一周年之際，又一個偶然和簡單的旅程，瞬間頓悟，豁然開朗，澄清了困惑，擺脫了痛苦。

一、價值投資與理性交易之辯

有人問，你過去交易不是做的很好嗎？已形成了自己獨有的交易系統(tǒng)，多年來收益也不算差，為什么推翻自己熟悉的那一套重頭再來？回顧個人的投資經(jīng)歷，2000年入市后，一直沒用過心、也沒入過門，2006年開始認真對待，2008年上半年經(jīng)歷刻骨銘心挫敗后，我開始勤學苦思，期間讀過的交易書籍有上百本，在網(wǎng)絡(luò)世界里學習各類交易高手的心得也數(shù)不勝數(shù)。2009年9月，我在新浪博客寫下了《做一名理性交易者》宣言，深深埋下了一顆將投資進行到底的種子。2017年年底，我從“理性交易者的三個體系”角度，對自己的交易系統(tǒng)進行了全面總結(jié)。回顧過去，雖然一直處于不知道自己不知道的狀態(tài)，但憑借自己總結(jié)理性交易的“諾亞方舟”,再加上運氣一直相伴，僥幸存活下來。

轉(zhuǎn)型投資價值，但我并不否定理性交易。關(guān)于價值投資好還是理性交易好，我從不選擇站隊，更不會做一名“杠精”。因為不同的認知能力、不同的投資經(jīng)歷、不同的人生階段、不同的資金體量，對二者的理解完全不同。我目前認為，理性交易和價值投資本沒有好壞之分，市場上都有一批優(yōu)秀的成功者。如果市場上有一種不好，那就是不知道自己在做什么的投資者。比如，一筆投資最初是按照交易框架設(shè)計，當出現(xiàn)錯誤時又拿價值搪塞自己，或者本來以價值作為出發(fā)點，但又總想在過程交易差價。本來是做純粹交易的，卻總想著業(yè)績；和本來是投資業(yè)績的，老想著交易是一回事。寫到這里，腦海中突然想到網(wǎng)絡(luò)上一個群的群主，自稱是長線價值投資，卻又發(fā)明了一系列諸如翻倍必調(diào)整的技術(shù)“圣杯”，當價值有效時，就拿價值說事，價值無效時，就拿技術(shù)找借口。這位老兄對價值投資理解還沒入門，技術(shù)交易也是“三腳貓”水平，可悲之處在于聽不得不同意見，禁錮自我，完全處于不知道自己不知道的狀態(tài)中，還執(zhí)迷于好為人師的狀態(tài)中誤人誤己。我經(jīng)常以此作為一面鏡子，時時警示自已。在市場中，純粹的價值投資，純粹的理性交易，都值得學習和敬佩，這就是上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒。

價值投資與理性交易區(qū)別十分明顯。粗略概括至少有9個方面：一是價值講究概率優(yōu)先，兼顧賠率，持倉相對集中；交易講究賠率優(yōu)先，兼顧概率，持倉相對分散。二是交易及時滿足感強，在相對較短的時間內(nèi)給出勝負結(jié)果；價值需要延遲滿足，有時需要長時間的等待甚至煎熬；三是交易通常追漲殺跌，先戰(zhàn)而后求勝，在每一筆交易開始之前，輸贏結(jié)果未知，但因為有止損線，大致輸多少是鎖定的；價值通常追跌殺漲，先勝而求戰(zhàn)，輸贏的時間不確定，但能贏多少事先基本確定。四是交易需要不停地尋找新“姨太”，因勢而動；價值只需守住幾個“老情人”，等待舒服的擊球區(qū)；五是每筆交易結(jié)束,雖然也有經(jīng)驗教訓(xùn)，但很難積累知識；價值不停的循環(huán)往復(fù)，長期形成知識復(fù)利。六是交易的成就有相對規(guī)模上限，資金量越大，交易的難度越大，初期賺錢速度很快，但后期很難形成突破；價值投資的資金體量沒有天花板，不疾而速，卓越者眾多。七是交易流派五花八門，市場跟隨、動量跟蹤、主題炒作、看圖操作等等，1000個人有1000個交易系統(tǒng)；價值投資只圍繞公司基本面這一個錨。八是交易的核心是應(yīng)變，就像編程一樣，如果這樣那么怎么樣，如果那樣那么又怎么樣，需要具有超強的執(zhí)行力；價值的核心是不變，講究風動幡動心不動，需要具有極強的忍耐力。九是交易講究個股戰(zhàn)術(shù)，兼顧板塊、市場等戰(zhàn)役層面，買點和賣點力求精準甚至需要量化；價值往往只考慮戰(zhàn)略，忽視戰(zhàn)術(shù)，買入或賣出是一個模糊的區(qū)域等等。

在某些方面又有很多相近之處。曾經(jīng)有人說，交易做得好的人，轉(zhuǎn)型價值投資也一定能做好，甚至是事半功倍。市場中有很多這樣成功者，如一位有名的茅粉，初入市場時也是打打殺殺，后來皈依為純“夾頭”。開始時，我對這種觀點將信將疑，但隨著轉(zhuǎn)型的深入，越來越感同身受。表面上是完全不同的模式，但深層次里又有相互借鑒之處。比如，交易者對市場運行規(guī)律、定價機制理解的更深，別人貪婪時恐懼，別人恐懼時貪婪，交易者對此更容易把握，可以更加愉快的與市場先生做朋友；再比如，交易者天生博弈思維，善于聽市場、善于看板塊、善于察人性，這些思維方式，可以幫助價值投資者從多角度辯別價值的變化；還比如交易者更講究交易系統(tǒng)的完善，其實價值投資也有一個系統(tǒng)完善的問題。這些背后很多道理是相通的，等等。借用一位老兄講過的話，我是曾經(jīng)練過100種劍法的人，在轉(zhuǎn)型過程中雖然有著兩種理念碰撞的困擾，但一旦打通以后，兩種理念不但不相互排斥，而且相得益彰，交易思維為價值投資插上了翅膀，提高了效率。從某種意義上講，投資價值也屬于交易的范圍，只不過狹義的交易對象是各類技術(shù)面，價值投資是交易公司的基本面。

二、我理解的價值

價值投資者首先要解決的、也是最核心問題是“你認為的價值是什么”，因為它決定了投資的“價值”將圍繞什么展開。何為價值？不同人有不同的理解，老巴的恩師認為1塊錢東西5毛錢買的“煙蒂”是價值，老巴本人將價值視為企業(yè)未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)，芒格、塞思卡拉曼、費雪等大師也有各自不同的論述。

目前，我理解的價值可以概括為未來比現(xiàn)在好的公司。包括了兩個點：第一個點是以公司為基礎(chǔ)。第二個點是未來比現(xiàn)在好。第一個點框定了我現(xiàn)在的投資觀。一切價值都是以公司為基礎(chǔ)，而不是考慮大盤運行、市場情緒、板塊概念等，這是一種自下而上的思維，當然在具體選擇過程中，我也會采取由林及木的方式比較，但這也僅僅是為研究提供借鑒和對照。第二個點表述了我對價值的理解。一切未來比現(xiàn)在好，明天比今天更具優(yōu)勢變化的公司，都可以稱之價值。

詳細展開，我心中的價值有4個特性；一是價值指向的唯一性。這個指向就是巴菲特關(guān)于買股票就是買公司的核心理念。二是價值變化的動態(tài)性。價值是動態(tài)的價值，而不是靜態(tài)的價值。沒有變化的價值，就是一潭死水，因此要用變化的角度看價值。這種變化來自不同層面，關(guān)于這點將在下一個段落詳細展開。三是價值連接的時間性。就是未來和現(xiàn)在進行對比，隨著時間的推移，價值發(fā)生變化。至于時間長短，要根據(jù)具體情況進行具體推斷，比如周期性價值變化的時間，如果是時代的周期，可能長達數(shù)十年，如果是行業(yè)周期的價值，可以是幾年，如果是公司經(jīng)營周期的價值，也可能是一兩年，因此時間的長短并不是區(qū)分價值的“度量衡”。所謂抱住一個好公司打死也不賣的做法，不在我當下認可的投資價值之列。四是價值呈現(xiàn)的多樣性。我崇敬巴菲特、芒格等價值投資大師，從他們思想方法和思維模式中吸取了營養(yǎng)，但我并不死抱他們的教條。我眼中的價值是多樣的，可以是今天好、明天更好，也可以是今天不好，明天會好；可以是好行業(yè)中的好公司，也可以是好行業(yè)的一般公司，甚至一般行業(yè)中的一般公司。世界上本來就沒有絕對的好，也沒有絕對的差，所謂“好”與“差”都是在時間、空間等相對方位上產(chǎn)生的主觀認知。

三、投資價值的關(guān)鍵是提前發(fā)現(xiàn)

如何去投資價值？格雷厄姆將投資行為高度概括為：投資是經(jīng)過研究分析，確保本金安全并取得滿意回報的行為，不滿足這些的都是投機。投資行為看似復(fù)雜，但萬法歸宗，所有一切都要最終落在研究分析、本金安全、滿意回報等最幾個簡單的步驟上。我目前的投資價值體系是：基于公司基本面，圍繞價值研究分析，鎖定風險、提前發(fā)現(xiàn)，取得超越市場平均的收益。這個體系始終把價值作為核心，把鎖定風險作為支撐，把提前作為關(guān)鍵，把取得超越市場平均收益作為目標。

發(fā)現(xiàn)是前提。發(fā)現(xiàn)就是從眾多股票中選擇值得研究的標的。A股市場有幾千只品種，個人投資者時間精力有限，怎樣從大海中撈針呢？我覺得有以下渠道：一是來源于長期積累跟蹤。相信在市場摸爬滾打多年的投資者，對很多股票都有概略性印象。作為投資者不僅追求浮光掠影的廣度，更要在深度上下功夫。通過深入研究一批個股，保持長期跟蹤，也許一時用不上，但當合適的時機、關(guān)鍵變量出現(xiàn)時，就可以在第一時間反應(yīng)，畢竟大部分公司具有周期性，價值周而復(fù)始的重復(fù)。二是來源于信息的交流。20年前信息的渠道相對較窄，只有報紙、電視等少數(shù)幾個。當下的互聯(lián)網(wǎng)時代，各個論壇、各類自媒體、各種交流圈不計其數(shù)，信息獲取和交流非常便利。任何事情都過猶不及，現(xiàn)在的重點不是獲取信息，而是辯別信息、過濾信息，一個沒有主見和定力的投資者，有時獲取信息越多，反而有毒有害。三是來源于生活啟發(fā)。彼得林奇一條重要選股經(jīng)驗就是來源于生活。很多投資者都有一個習慣，在現(xiàn)實生活中，無論看到什么都下意識的從投資角度去思考反應(yīng)，不經(jīng)意間發(fā)現(xiàn)了一個投資的大機會。只要留心、處處皆學問，只要有心、時時皆投資。

研究是基礎(chǔ)。研究重在解決兩個方面的問題：一方面是當前的安全性，即公司的風險。任何一筆投資都是風險和收益矛盾的統(tǒng)一體。要養(yǎng)成一個好習慣，任何時候都把風險研究作為研究第一位的問題，風險包括但不限于宏觀風險、政策風險、經(jīng)營風險、財務(wù)風險、管理層風險、市場估值風險等等。風險分析著重解決現(xiàn)在的價格中包含了哪些已知和未知風險。已知風險有沒有充分呈現(xiàn)完畢，如果是呈現(xiàn)完畢或者人人皆知的風險，是可以承擔的風險甚至不能稱為風險；可能風險有哪些，可能風險才是真正的風險，當可能風險發(fā)生時，最壞的情況又會怎樣。另一方面是未來的可能性。公司未來變化的邏輯是什么，會有什么樣標志性信號出現(xiàn)，變化的邏輯大概在什么時間節(jié)點發(fā)生，展現(xiàn)時會演繹到什么程度等等。安全性重在研究概率的問題，可能性重在研究賠率以及效率。怎樣研究？研究公司切入點很多，有公司自身經(jīng)營的、同業(yè)對比的、行業(yè)發(fā)展的。我喜歡從時間軸角度進行研究，就是看這個公司過去是什么樣、現(xiàn)在情況是什么樣、將來會發(fā)展成什么樣，在全面了解過去和現(xiàn)在的靜態(tài)基礎(chǔ)上，分析推理未來的動態(tài)。

提前是關(guān)鍵。我的體系定義為“投資價值”而不是“價值投資”，就是我現(xiàn)階段對價值的理解與傳統(tǒng)的價值投資區(qū)別開來。尤其是我曾嘗試過多種交易模式，很多思維理念，會自然不自然地在投資價值中運用。A股的生態(tài)圈中，無論機構(gòu)還是個體投資者，喜歡及時滿足及時反饋的眾多，愿意等待的人很少，這就為善于提前發(fā)現(xiàn)者提供了巨大優(yōu)勢。如果做到了提前發(fā)現(xiàn)、買在價值、等待趨勢、賣在狂熱，那將是一種多么從容和美好投資過程。提前發(fā)現(xiàn)什么？提前發(fā)現(xiàn)變化。包括而不限于行業(yè)周期的變化、政策變化、公司經(jīng)營態(tài)勢變化、管理層變化、風險后機會變化，等等，每一種變化都可以詳細展開一篇大文章?？紤]變化時，重在考慮幾個因素：一是變化因素是不是現(xiàn)實發(fā)生的，即變化因素是現(xiàn)實存在的，而不是一廂情愿，錯把想像當成現(xiàn)實；二是變化因素與公司業(yè)績聯(lián)系緊密程度，有些因素看上去高大上，比如行業(yè)規(guī)劃，政策風口，看上去很美好、很有前景，但落實到公司經(jīng)營層面還有很大的距離，能不能對公司業(yè)績帶來變化根本沒法推算；三是變化因素能否持續(xù)，有的變化因素是一錘子買賣，根本不具備持續(xù)性，這些都會對公司的價值帶來不同評估。常言道，風起于青萍之末。怎樣去提前發(fā)現(xiàn)變化？這需要多角度思考、需要第二層次思維、需要逆人性不走尋常路，還要具備透過孤立現(xiàn)象進行歸納推理的能力，這是一個長期修煉進化的過程。

四、怎樣配得上投資價值

芒格說，擁有一樣的東西，唯一辦法就是配得上它。價值之路簡單而不容易。簡單就是的投資價值的“道”唯一的，即買股票就是買公司；不容易是指過程中不容易，我理解這種不容易更多體現(xiàn)在“術(shù)”的范疇，諸如恪守能力圈、注重安全邊際、與市場先生交朋友等等，比如許多人講起來頭頭是道，但真面對市場價格跳動、面對相對收益的落差、面對帳戶資產(chǎn)上下波動時，大部分人很多人一輩子也過不了這道關(guān)卡。這就和明白了所有道理，依然過不好這一生是同樣的。

1、知識匹配。投資這個行業(yè)，有知識不一定能成功，但沒知識肯定不行。作為投資者，雖然不需要多深的理論功底，但至少要懂得點基本的宏觀經(jīng)濟知識，懂得點企業(yè)經(jīng)營管理知識，懂得點基本財務(wù)知識。投資世界變化迅速，知識保鮮期短，永遠保持包容開放、不能固步自封。既要思考成功者案例分析模型，也要善于總結(jié)失敗案例的教訓(xùn)。在求知的過程中，除了自身的學習思考總結(jié)以外，和他人交流，特別是接受優(yōu)秀成功者的指導(dǎo)，更是獲取知識重要來源，向佼佼者學習，把別人的成功經(jīng)驗作為進步梯子。巴菲特的成功除了自身天賦以外，早期師從格雷厄姆學到基礎(chǔ)理念，后來遇到了芒格拓展了自己的價值理解。在我投資進化過程中，在每個階段都幸運地遇到一個貴人，他們使我少走了很多彎路，甚至豁然頓悟。特別是這一年轉(zhuǎn)型之旅，我從內(nèi)心感謝幾位亦師亦兄好友的引導(dǎo)幫助，這種收獲不僅體現(xiàn)在實踐層面的具體指導(dǎo)，更是精神層面的一種信仰和寄托，使自己徹底告別過去，重新建立起新的思考模式、思維方式和分析問題的框架。

2、經(jīng)驗匹配。投資這個行業(yè)是越老越值錢，越老越有錢的行業(yè)。只要在這個市場久了、經(jīng)驗多了，就會發(fā)現(xiàn)常識是至關(guān)重要的，15年6月牛市末期泡沫的破裂，事后看看有1000個理由，但在進程中只要基本的常識就可以判斷；只要在這個市場久了、經(jīng)驗多了，你就會發(fā)現(xiàn)，無論投資系統(tǒng)打造，還是具體公司研究，大道至簡，簡單的才是可靠的、可持續(xù)的，“燒腦筋”的往往為了復(fù)雜而復(fù)雜；只要在這個市場久了、經(jīng)驗多了，你就會發(fā)現(xiàn)市場定價機理和公司基本面同樣重要，說白了就是要明白這個市場的玩法，知道了市場的玩法，你就會成為一個站在市場高處、俯看市場運行的人；只要在這個市場久了、經(jīng)驗多了，你就會明白太陽底下沒有新鮮事，人性永不變，周期永循環(huán)，從來沒有這次不一樣的鬼把戲；只要在這個市場久了、經(jīng)驗多了，你就懂得敬畏，有時不為就是最大的為，所有成功都是時代賦予的，個體力量是多么渺小。

3、性格匹配。與智商相比，投資者的性格往往更重要。市場中從不缺少聰明人，但投資中很多時候是聰明反被聰明誤。正如幸福的家庭總是相似的，不幸的家庭各有各的不幸一樣，失敗投資者各有各的原因，但優(yōu)秀成功者往往具有相似的性格，比如相信常識、對自己內(nèi)心誠實、信奉簡單法則、延遲滿足、冷靜理性、熱愛財富但取之有道、謙虛包容、保持敬畏等等。性格的養(yǎng)成，有時需要沉痛教訓(xùn)換來反思，有時也需要完整經(jīng)歷一次成功的感悟。成功與失敗同等重要，失敗可以使我們明白不應(yīng)該做什么，但一次完整的成功更能使我們感受歷程，可以增強自信，可以在下一次中成功復(fù)制。性格的形成，有時還需要股市以外的修行。命運由性格決定，性格由習慣左右，習慣由行為養(yǎng)成，行為是思想體系的表象，思想體系是價值觀的體現(xiàn)，價值觀是人生觀的影響，人生觀是世界觀附帶。命運也好，性格也罷，一切源頭都是世界觀的演變。

感謝轉(zhuǎn)型一年來以及多年來孜孜教誨的各位好友，文中觀點很多或重復(fù)敘述，或借鑒引用，或啟發(fā)延伸，不再一一注明。

此文是轉(zhuǎn)型一年來個人粗淺地感受，鑒于網(wǎng)上分享會引發(fā)爭議，我把舉例說明予以省略。我深知很多東西還立不住腳，還有很多不嚴謹?shù)牡胤剑从沉宋耶斚碌恼J知水平，也僅僅是個人感受。

我是一名業(yè)余投資者，多年來在網(wǎng)絡(luò)空間，受益于很多好友無私分享的啟發(fā)?，F(xiàn)將個人感悟發(fā)出來，也是為了回饋當初幫助我的人。希望我的不成熟想法引發(fā)共鳴也好、引以為戒也好，能對你有所幫助。

我不知道的永遠比我知道要多。在投資路上一直追逐熱愛，可以提高認知、探索未知、修煉自知，可以豐富精神、改善物質(zhì)，實乃人生之幸！