修訂后的證券法3月1日起施行，中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入新證券法時(shí)代?！吧?jí)版”證券法標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)在市場(chǎng)化、法治化的道路上又邁出至關(guān)重要的一步。各方期待新證券法直擊市場(chǎng)痛點(diǎn)難點(diǎn)，給市場(chǎng)生態(tài)帶來深刻變化，更好護(hù)航資本市場(chǎng)改革發(fā)展。

2月29日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于貫徹實(shí)施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》），部署做好修訂后的《中華人民共和國(guó)證券法》（簡(jiǎn)稱證券法）貫徹實(shí)施工作。

《通知》指出，要穩(wěn)步推進(jìn)證券公開發(fā)行注冊(cè)制。一是分步實(shí)施股票公開發(fā)行注冊(cè)制改革。證監(jiān)會(huì)要會(huì)同有關(guān)方面，進(jìn)一步完善科創(chuàng)板相關(guān)制度規(guī)則，提高注冊(cè)審核透明度，優(yōu)化工作程序。研究制定在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)股票公開發(fā)行注冊(cè)制的總體方案，并積極創(chuàng)造條件，適時(shí)提出在證券交易所其他板塊和國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國(guó)性證券交易場(chǎng)所實(shí)行股票公開發(fā)行注冊(cè)制的方案，相關(guān)方案經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后實(shí)施。在證券交易所有關(guān)板塊和國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國(guó)性證券交易場(chǎng)所的股票公開發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制前，繼續(xù)實(shí)行核準(zhǔn)制。二是落實(shí)好公司債券公開發(fā)行注冊(cè)制要求。依據(jù)修訂后的證券法規(guī)定，公開發(fā)行公司債券應(yīng)當(dāng)依法經(jīng)證監(jiān)會(huì)或國(guó)家發(fā)改委注冊(cè)。三是完善證券公開發(fā)行注冊(cè)程序。

《通知》明確，要依法懲處證券違法犯罪行為。加大對(duì)欺詐發(fā)行、違規(guī)信息披露、中介機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)以及操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、利用未公開信息進(jìn)行證券交易等嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序行為的查處力度。加強(qiáng)行政執(zhí)法與刑事司法銜接，強(qiáng)化信息共享和線索通報(bào)，提高案件移送查處效率。公安機(jī)關(guān)要加大對(duì)證券違法犯罪行為的打擊力度，形成有效震懾。要加強(qiáng)投資者合法權(quán)益保護(hù)。采取有力有效措施，依法保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，穩(wěn)妥推進(jìn)由投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)代表投資者提起證券民事賠償訴訟的制度。

3月1日，證監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布通知，自2020年3月1日起，公司債券公開發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制。公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合修訂后的證券法、《通知》規(guī)定的發(fā)行條件和信息披露要求等。公開發(fā)行公司債券，由證券交易所負(fù)責(zé)受理、審核，并報(bào)證監(jiān)會(huì)履行發(fā)行注冊(cè)程序。2020年3月1日前證券交易所已受理的公開發(fā)行公司債券申請(qǐng)項(xiàng)目，按照原證券法、《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)和程序執(zhí)行。

注冊(cè)制穩(wěn)步推行，不會(huì)一蹴而就

國(guó)務(wù)院辦公廳29日印發(fā)《關(guān)于貫徹實(shí)施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》指出，穩(wěn)步推進(jìn)證券公開發(fā)行注冊(cè)制，一是分步實(shí)施股票公開發(fā)行注冊(cè)制改革，二是落實(shí)好公司債券公開發(fā)行注冊(cè)制要求，三是完善證券公開發(fā)行注冊(cè)程序。

通知明確，在證券交易所有關(guān)板塊和國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國(guó)性證券交易場(chǎng)所的股票公開發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制前，繼續(xù)實(shí)行核準(zhǔn)制。

證監(jiān)會(huì)法律部主任程合紅曾表示，新證券法規(guī)定，證券發(fā)行注冊(cè)制的具體范圍、實(shí)施步驟由國(guó)務(wù)院規(guī)定，這為注冊(cè)制的分步實(shí)施留出制度空間。

他說，證券市場(chǎng)有不同的板塊，有不同的證券品種，推行注冊(cè)制在客觀上也不可能一步到位，一蹴而就。按照這次法律的授權(quán)，證監(jiān)會(huì)將充分考慮市場(chǎng)實(shí)際，特別是要把握好證券發(fā)行、證券注冊(cè)、市場(chǎng)承受能力有機(jī)統(tǒng)一銜接，按照國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署，分步、穩(wěn)妥推進(jìn)。

“科創(chuàng)板以試點(diǎn)方式為推行注冊(cè)制積累了成功經(jīng)驗(yàn)。新證券法生效后，注冊(cè)制改革有望逐步擴(kuò)圍、穩(wěn)步提速?！泵駝?chuàng)集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周榮華也表示，注冊(cè)制穩(wěn)步推進(jìn)將通過促進(jìn)市場(chǎng)定價(jià)功能和優(yōu)勝劣汰功能的發(fā)揮，助力資本市場(chǎng)塑造健康生態(tài)。

證券違法犯罪行為懲處力度升級(jí)

證券違法成本低是困擾中國(guó)資本市場(chǎng)的“頑疾”之一，長(zhǎng)期受到市場(chǎng)詬病。

縱觀新證券法，法律責(zé)任一章是所有章節(jié)中條文最多的。從行政處罰力度上看，針對(duì)欺詐發(fā)行，新證券法規(guī)定，尚未發(fā)行證券的，要給予發(fā)行人200萬元以上2000萬元以下的罰款，已經(jīng)發(fā)行證券的，要處非法所募資金金額10%以上1倍以下的罰款。另外，新證券法針對(duì)虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為，都大幅度提高了行政處罰力度。

通知要求，加強(qiáng)行政執(zhí)法與刑事司法銜接，強(qiáng)化信息共享和線索通報(bào)，提高案件移送查處效率。公安機(jī)關(guān)要加大對(duì)證券違法犯罪行為的打擊力度，形成有效震懾。

上海市錦天城律師事務(wù)所合伙人任遠(yuǎn)表示，新證券法大幅提高了對(duì)證券違法行為的處罰力度，相信能夠有效起到震懾作用。

“值得注意的是，針對(duì)證券違法行為的懲處以往主要側(cè)重于行政處罰，而剛剛生效的新證券法對(duì)證券違法民事賠償責(zé)任進(jìn)行了完善。”任遠(yuǎn)說，這也在切實(shí)保護(hù)投資者的同時(shí)，進(jìn)一步提高了違法者的違法成本。

創(chuàng)新證券民事訴訟制度，加強(qiáng)投資者保護(hù)

新證券法專章規(guī)定投資者保護(hù)制度，作出了許多頗有亮點(diǎn)的安排。尤其值得關(guān)注的是創(chuàng)新證券民事訴訟制度：一是充分發(fā)揮投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)的作用，允許其接受50名以上投資者的委托作為代表人參加訴訟；二是允許投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)按照證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)確認(rèn)的權(quán)利人，向人民法院登記訴訟主體；三是建立了“默示加入”“明示退出”的訴訟機(jī)制，為投資者維護(hù)自身合法權(quán)益提供方便的制度安排。

通知提出，加強(qiáng)投資者合法權(quán)益保護(hù)。采取有力有效措施，依法保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。要積極配合司法機(jī)關(guān)，穩(wěn)妥推進(jìn)由投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)代表投資者提起證券民事賠償訴訟的制度，推動(dòng)完善有關(guān)司法解釋。

中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒認(rèn)為，完善的金融市場(chǎng)應(yīng)該保證投資者合法權(quán)益得到充分保護(hù)。一旦受到侵害，投資者可以利用成熟的體制機(jī)制維護(hù)自身的利益。從這些方面來看，新證券法有了顯著的進(jìn)步，順應(yīng)了市場(chǎng)呼聲，明確引入中國(guó)特色的集體訴訟制度，有望進(jìn)一步提高對(duì)惡性違法行為的綜合處罰力度?！巴晟谱C券民事訴訟制度是保護(hù)中小投資者利益的必要手段?！?/p>

中證中小投資者服務(wù)中心相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將著力探索證券期貨糾紛化解機(jī)制，并在適當(dāng)時(shí)機(jī)選取典型案件啟動(dòng)代表人訴訟，開創(chuàng)證券維權(quán)新模式，切實(shí)發(fā)揮投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)的示范引領(lǐng)作用。

加快清理完善相關(guān)規(guī)章制度

通知強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)、司法部等部門要對(duì)與證券法有關(guān)的行政法規(guī)進(jìn)行專項(xiàng)清理，及時(shí)提出修改建議。有關(guān)部門要對(duì)照證券法修訂后的新要求，抓緊組織清理相關(guān)規(guī)章制度，做好立改廢釋等工作，做好政策銜接。

目前相關(guān)工作正在加快推進(jìn)，監(jiān)管部門動(dòng)作頻頻。近日證監(jiān)會(huì)起草了《證券服務(wù)機(jī)構(gòu)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)備案管理規(guī)定（征求意見稿）》，向社會(huì)公開征求意見，落實(shí)新證券法關(guān)于證券服務(wù)機(jī)構(gòu)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)向證監(jiān)會(huì)備案的新要求。

證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在接受新華社記者專訪時(shí)曾表示，證監(jiān)會(huì)將抓緊制定、修改相關(guān)配套規(guī)章、規(guī)范性文件。新證券法落地實(shí)施，需要制定或者修改大量的配套規(guī)定，進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)法規(guī)體系。這項(xiàng)工作已經(jīng)開展，要借證券法修訂實(shí)施這一契機(jī)，對(duì)資本市場(chǎng)規(guī)章制度進(jìn)行全面的清理完善。

對(duì)股債市場(chǎng)將產(chǎn)生哪些影響？

對(duì)股市來說，主要有幾方面影響：

一是理念側(cè)重與監(jiān)管重心有所調(diào)整。首創(chuàng)證券分析師李甜露認(rèn)為，核準(zhǔn)制的監(jiān)管重心在于事前監(jiān)管，而注冊(cè)制重心后移，監(jiān)管理念側(cè)重在事中監(jiān)管，并加大事后處罰力度。由于企業(yè)虛假陳述、專業(yè)能力限制，核準(zhǔn)制事前監(jiān)管的效果有限。注冊(cè)制下這三方面的制度保障，在新《證券法》中均有所體現(xiàn)。事前監(jiān)管主要為對(duì)信息披露真實(shí)性的監(jiān)管，事中體現(xiàn)為對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的實(shí)質(zhì)判斷，事中持續(xù)監(jiān)管，及時(shí)叫停，事后監(jiān)管上則處罰力度加大且對(duì)投資者保護(hù)制度進(jìn)行了完善。

二是建立健全多層次資本市場(chǎng)，板塊層次有望更加清晰。李甜露認(rèn)為，當(dāng)前的資本市場(chǎng)設(shè)立多個(gè)板塊，但各板塊特點(diǎn)不明顯，當(dāng)前估值水平為企業(yè)上市板塊主要選擇標(biāo)準(zhǔn)，而并非與自身實(shí)際情況的合適度。此次新修訂《證券法》提出建立健全多層次資本市場(chǎng)，建立真正意義上的多層次市場(chǎng)初現(xiàn)萌芽。我們對(duì)所謂的“多層次”的劃分方式提出了三種假設(shè)，分別為按照行業(yè)企業(yè)生命周期、行業(yè)組織形態(tài)、市場(chǎng)認(rèn)知等劃分。行業(yè)企業(yè)生命周期，是根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)的生命周期進(jìn)行劃分，行業(yè)組織形態(tài)即行業(yè)潛在的成長(zhǎng)規(guī)模，市場(chǎng)認(rèn)知，即行業(yè)經(jīng)濟(jì)地位、結(jié)構(gòu)作用，比如起到引領(lǐng)、完善或是補(bǔ)充作用。按照板塊成長(zhǎng)階段順序分析各板塊的定位，我們對(duì)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板進(jìn)行分析比較。