繼前一個交易日主力合約IF1005交易額超越其現(xiàn)貨標的指數(shù)滬深300的日成交額后，4月21日，股指期貨市場再接再厲，延續(xù)交投活躍格局，IF1005以11.45萬手的日成交量、1113億元的成交額再度“跑贏”現(xiàn)貨市場——當天，滬深300指數(shù)的成交額約為934億元。

　　事實上，早在上市交易的第二天，4月19日，股指期貨市場四個合約的總成交額就已經(jīng)超越其現(xiàn)貨標的指數(shù)當天的成交額。最近兩個交易日，遠月合約IF1009和IF1012的“人氣”出現(xiàn)較為顯著的消退，但是，主力合約IF1005仍熱度不減，盤中成交活躍，持倉穩(wěn)步增長。截至21日收盤，IF1005的持倉量增至5062手。

　　初期資金結(jié)構(gòu)以投機為主

　　綜合股指期貨上市四個交易日的盤中表現(xiàn)來看，兩個特點值得關注：首先，近月合約是絕對主力，遠月合約交易清淡；其次，成交量與持倉量差異巨大，以4月21日主力合約的數(shù)據(jù)為例，當天IF1005的交易量與持倉量之比達到了近23倍，這在成熟的海外市場十分罕見。

　　對此，首創(chuàng)期貨研發(fā)中心副經(jīng)理張良貴21日接受本報記者采訪時表示，“這主要是由當前股指期貨市場的資金結(jié)構(gòu)決定的?！彼硎?，成交量和持倉比是期貨市場的兩個重要數(shù)據(jù)，它反映市場的投資者是以機構(gòu)還是散戶為主。從當前盤中資金的操作手法上看，目前股指期貨市場上的資金主要是從商品期貨市場中分流出來的，其對于做空的機會和操作均有很好的把握。由于股指期貨上市交易僅僅四天，還很難從趨勢上去把握，隔夜市場風險較大，因此，這部分資金在投資策略上以投機為主，短線操作，當天獲利了結(jié)。

　　“IF1005的活躍就是一個很好的證明?！彼M一步分析說，“近月合約從來就是投機資金最為關注的對象。”

　　不過，張良貴強調(diào)，交易量大幅超越持倉量的現(xiàn)象不會成為常態(tài)?！拔磥黼S著一般法人和特殊法人投資者的進入，市場將迎來更多套保盤，這將改變市場的資金結(jié)構(gòu)和主要操作模式?！彼治稣f。

　　期現(xiàn)價差凸顯套利機會

　　當然，投機不可能是市場上唯一的運作模式——由于目前股指期貨市場盤子相對較小，資金推動的作用仍然較為明顯，期現(xiàn)背離走勢在盤中頻繁出現(xiàn)，價差所帶來的套利機會無疑也調(diào)動了部分資金的胃口。

　　“從4月16日、19日、20日的行情來看，盤中都存在著比較明顯的正向套利機會?！睆埩假F對記者說。他向記者透露，自上周五期指正式交易以來，就有投資者開始在期現(xiàn)兩個市場之間進行套利交易，不過，“目前這部分資金的比例不好判斷”。

　　這一點從最近幾個交易日ETF基金成交量的暴漲得到了印證。眾所周知，要利用滬深300指數(shù)期貨進行套利交易，投資者需要在現(xiàn)貨市場買入或賣出一攬子滬深300成分股股票，考慮到ETF基金的特性，其無疑成為很好的選擇，而由于目前現(xiàn)貨市場上還沒有滬深300ETF，一般投資者會選擇使用上證180ETF、深100ETF等進行替代。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，期指上市以來，ETF基金成交量都顯著放大。其中，上證180ETF從4月16日開始，日成交額從此前的幾千萬元迅速躍升至2億元至3億元，特別是4月16日和19日兩個交易日，成交額均達到了3億元以上；深證100ETF的成交額則從期指上市前的每天2、3億元竄升至9億元。這些數(shù)據(jù)從側(cè)面佐證了套利交易的活躍。

　　不過，分析人士普遍認為，未來隨著股指期貨容量的擴大以及機構(gòu)投資者的進入，期現(xiàn)價差將逐漸被修復，而套利空間也將會越來越小。

　　操作需要高風險承受力

　　如前所述，股指期貨市場初期以自然人為主的投資者群體及其投機的操作策略決定了市場的快速波動特征。張良貴認為，接下來即便開戶數(shù)以及持倉量進一步增長，但在大機構(gòu)資金參與進來之前，市場的操作手法會比較相似。

　　“當然，不排除部分擁有一定資金實力的股民在賺錢效應驅(qū)動下進入期指市場，”他說，“這部分資金可能會習慣性做多而選擇進行隔夜盤操作?！辈贿^，張良貴反復強調(diào)，期指市場對于缺乏期貨市場交易經(jīng)驗的人而言風險非常大，“尤其是做單純的投機交易”。

　　目前，由于投資者結(jié)構(gòu)不同以及期指市場實際資金規(guī)模有限，期貨市場與A股聯(lián)動性仍然較小，現(xiàn)貨市場的經(jīng)驗也很難對股指期貨做出準確的趨勢性把握。