宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

日本1月失業(yè)率，法國(guó)2月CPI初值和第四季度GDP終值，德國(guó)2月季調(diào)后失業(yè)率

美國(guó)1月個(gè)人收入以及2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值

全球宏觀觀察：

商務(wù)部：當(dāng)前并未出現(xiàn)供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈因疫情影響向國(guó)外大規(guī)模轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。商務(wù)部外資司司長(zhǎng)宗長(zhǎng)青表示，外資企業(yè)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)過(guò)程中遇到的突出問(wèn)題將很快逐步得到解決。從長(zhǎng)遠(yuǎn)和總體上看，疫情對(duì)供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈的影響是階段性的、短期的，中國(guó)在全球供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈的重要地位不會(huì)因?yàn)橐咔橛绊懚淖儯?dāng)前也并沒(méi)有出現(xiàn)供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈因疫情影響向國(guó)外大規(guī)模轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。

商務(wù)部：采取五項(xiàng)措施暢通進(jìn)口貿(mào)易，相關(guān)工作正在加快推進(jìn)。商務(wù)部表示，受新冠肺炎疫情影響，近期一些地方出現(xiàn)部分進(jìn)口貨物物流不暢等問(wèn)題，包括個(gè)別港口存在物流銜接困難，冷庫(kù)人員復(fù)工延遲，導(dǎo)致進(jìn)口凍肉短期滯留。針對(duì)這些情況，商務(wù)部深入貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，采取了五項(xiàng)措施暢通進(jìn)口貿(mào)易。一是專(zhuān)門(mén)下發(fā)通知，鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大醫(yī)用物資和生活用品進(jìn)口，做好相關(guān)組織工作；二是會(huì)同相關(guān)部門(mén)做好進(jìn)口貨物的疏導(dǎo)分流，緩解進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品滯港問(wèn)題；三是簡(jiǎn)化進(jìn)口審批流程，進(jìn)一步提高便利化水平，縮短審批時(shí)間，便利企業(yè)進(jìn)口；四是會(huì)同相關(guān)商協(xié)會(huì)，積極做好企業(yè)信息服務(wù)工作，推動(dòng)行業(yè)組織創(chuàng)新優(yōu)化服務(wù)，發(fā)揮橋梁紐帶作用，幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)疫情影響；五是支持企業(yè)充分發(fā)揮外貿(mào)新業(yè)態(tài)優(yōu)勢(shì)，利用電商平臺(tái)，創(chuàng)新進(jìn)口銷(xiāo)售模式。目前，相關(guān)工作正在加快推進(jìn)并已取得積極成效。

稅務(wù)總局等三部委發(fā)布關(guān)于貫徹落實(shí)階段性減免企業(yè)社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)政策的通知。一、自2020年2月起，各省、自治區(qū)、直轄市（除湖北省外）及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)可根據(jù)受疫情影響情況和基金承受能力，免征中小微企業(yè)三項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)單位繳費(fèi)部分，免征期限不超過(guò)5個(gè)月；對(duì)大型企業(yè)等其他參保單位（不含機(jī)關(guān)事業(yè)單位）三項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)單位繳費(fèi)部分可減半征收，減征期限不超過(guò)3個(gè)月。二、自2020年2月起，湖北省可免征各類(lèi)參保單位（不含機(jī)關(guān)事業(yè)單位）三項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)單位繳費(fèi)部分，免征期限不超過(guò)5個(gè)月。三、受疫情影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)嚴(yán)重困難的企業(yè)，可申請(qǐng)緩繳社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)，緩繳期限原則上不超過(guò)6個(gè)月，緩繳期間免收滯納金。

英國(guó)政府：6月將視進(jìn)展決定是否退出英歐貿(mào)易談判。英國(guó)政府27日發(fā)布的一份關(guān)于英歐未來(lái)關(guān)系談判綱領(lǐng)的文件指出，英國(guó)尋求與歐盟達(dá)成全面自由貿(mào)易協(xié)定，但將在6月份視進(jìn)展決定是否退出貿(mào)易談判。這意味著今年底，英國(guó)仍可能主張?jiān)谟W未達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的情況下結(jié)束“脫歐”過(guò)渡期。

金融期貨

股指：關(guān)注PMI以及海外疫情

邏輯：昨日盤(pán)面先揚(yáng)后抑，電子板塊續(xù)跌，融資盤(pán)拋售仍對(duì)盤(pán)面有負(fù)反饋效應(yīng)，同時(shí)市場(chǎng)量能連續(xù)第二日萎縮，創(chuàng)業(yè)板換手率也有所下行，市場(chǎng)觀望情緒漸厚。短線來(lái)看，變盤(pán)契機(jī)可能有以下可能，一是2月PMI數(shù)據(jù)，若數(shù)據(jù)嚴(yán)重低于預(yù)期，可能進(jìn)一步激發(fā)政策寬松預(yù)期，資金流向科技股，反之若PMI高于預(yù)期，則可能說(shuō)明復(fù)工情況較好，資金流向基建相關(guān)鏈條。二是海外疫情尤其是美國(guó)出現(xiàn)擴(kuò)散之勢(shì)，全球資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)可能影響IH表現(xiàn)，并進(jìn)而影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，這可能導(dǎo)致A股集體的反復(fù)。在流動(dòng)性預(yù)期尚未證偽的前提下，操作層面續(xù)持股指多單，并關(guān)注上述信號(hào)變化，若后續(xù)疫情爆發(fā)或是PMI超預(yù)期，則可考慮降低IC倉(cāng)位。

操作建議：中期多單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散； 

期權(quán)：期權(quán)賣(mài)方需謹(jǐn)慎，趨勢(shì)性交易離場(chǎng)觀望

邏輯：昨日標(biāo)的市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)，期權(quán)市場(chǎng)成交規(guī)模大幅下降，隱含波動(dòng)率明顯回落，市場(chǎng)情緒逐漸回歸理性。歐美市場(chǎng)再遭恐慌性拋售，VIX指數(shù)大幅沖高至39.16，達(dá)到近兩年以來(lái)的最高水平。短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)波動(dòng)率存在受外盤(pán)影響的可能性，期權(quán)賣(mài)方需重點(diǎn)關(guān)注波動(dòng)率再次沖高的風(fēng)險(xiǎn)，而趨勢(shì)性交易投資者建議暫時(shí)離場(chǎng)觀望。同時(shí)50ETF期權(quán)與300期權(quán)系列差異逐漸拉大，可關(guān)注跨品種的套利機(jī)會(huì)。

操作建議：期權(quán)賣(mài)方謹(jǐn)慎持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情擴(kuò)散；2）市場(chǎng)大幅波動(dòng)

國(guó)債：海外疫情擴(kuò)散加快，多頭思路延續(xù)

邏輯：昨日債市表現(xiàn)偏強(qiáng)，T2006合約收盤(pán)上漲0.19%。資金面方面，DR001下降15BP而DR007提高8BP，資金面相對(duì)平穩(wěn)。收益率曲線方面，昨日1-3年期國(guó)債收益率大體持平，與資金面表現(xiàn)吻合，但5年、10年期國(guó)債收益率下降3BP左右。海外疫情發(fā)酵提振做多情緒可能是中長(zhǎng)端國(guó)債收益率下降的主要原因。海外疫情方面，韓國(guó)24小時(shí)新增505個(gè)確診病例，累計(jì)確診達(dá)1766例。意大利確診病例增加250例至650例。韓國(guó)和意大利疫情擴(kuò)散較快。歐洲多國(guó)亦出現(xiàn)源自意大利的輸入型病例，歐洲其他國(guó)家疫情有擴(kuò)散跡象，美國(guó)亦出現(xiàn)社區(qū)傳播跡象。受海外疫情擴(kuò)散影響，美股大跌，10年期美債收益率創(chuàng)新低。在此背景下，美債利率持續(xù)下行后中美利差優(yōu)勢(shì)也將吸引外資流入。此外，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境對(duì)債市也依然友好。因此，我們認(rèn)為多頭思路依然可以延續(xù)。操作上，靈活性權(quán)重依然要保持靠前位置。曲線走平策略繼續(xù)持有。

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合，曲線走平策略可繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情迅速得到控制；2）復(fù)工節(jié)奏好于預(yù)期

黑色建材

鋼材：庫(kù)存現(xiàn)實(shí)博弈復(fù)工預(yù)期，鋼價(jià)弱勢(shì)震蕩為主

邏輯：杭州螺紋3520元/噸，整體成交依舊冷清。據(jù)調(diào)研了解，多地建筑工地均加緊復(fù)工，但是受制于工人返崗比例較低，實(shí)際需求回升遲緩。當(dāng)前廢鋼產(chǎn)出、回收環(huán)節(jié)均受限，電爐利潤(rùn)難以支撐生產(chǎn)，短流程產(chǎn)量恢復(fù)尚需時(shí)日，長(zhǎng)流程雖進(jìn)一步減產(chǎn)，但轉(zhuǎn)爐廢鋼減量空間已不大，高爐鐵水調(diào)節(jié)相對(duì)緩慢。供需格局寬松，隨著港口作業(yè)和汽運(yùn)逐步恢復(fù)，部分前期壓港貨物和廠庫(kù)加速向社會(huì)庫(kù)存轉(zhuǎn)移，貿(mào)易商進(jìn)一步承壓。未來(lái)庫(kù)存壓力與復(fù)工預(yù)期相互博弈，貿(mào)易商心態(tài)對(duì)現(xiàn)貨下跌空間有較大影響，近期現(xiàn)貨持續(xù)陰跌或逐步釋放壓力，快速大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)有限，但期現(xiàn)在接近平水后，或回歸基本面邏輯，疊加海外疫情的情緒沖擊，期價(jià)短期弱勢(shì)震蕩為主。

操作建議：05合約逢高賣(mài)出和區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情持續(xù)肆虐（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：海外疫情蔓延，鐵礦價(jià)格回落

邏輯：今日鐵礦成交平穩(wěn)，鋼廠詢(xún)盤(pán)有所改觀，現(xiàn)貨價(jià)格回落，基差擴(kuò)大，5—9期差收縮。受疫情影響終端需求啟動(dòng)延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，而澳洲鐵礦發(fā)運(yùn)也已基本恢復(fù)，將持續(xù)打壓鐵礦需求。近期受日韓等國(guó)疫情擴(kuò)大影響，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)海外需求的擔(dān)憂，鐵礦價(jià)格持續(xù)回調(diào)。鐵礦后期中線偏弱趨勢(shì)不改，節(jié)奏上需重點(diǎn)關(guān)注鋼廠鐵水減量及巴西礦山供應(yīng)恢復(fù)程度。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺（上漲風(fēng)險(xiǎn)）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：首輪提降落地，焦炭震蕩下跌

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏弱運(yùn)行，港口現(xiàn)貨價(jià)下跌20元/噸，山西、陜西、內(nèi)蒙焦化廠已接受50元/噸提降。焦煤原料及運(yùn)輸緩解后，焦炭產(chǎn)量大幅提升。需求來(lái)看，鋼廠庫(kù)存大幅累積，長(zhǎng)流程鋼廠維持減產(chǎn)。昨日焦炭期價(jià)大幅下跌，主要是受黑色系整體下跌及現(xiàn)貨提降的綜合影響。整體來(lái)看，當(dāng)前焦炭供需格局逐步轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨仍有下行壓力，或考驗(yàn)焦煤的成本支撐，短期內(nèi)將維持弱勢(shì)震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、終端需求恢復(fù)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、煤礦復(fù)產(chǎn)（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 供供給缺口逐步縮小，焦煤上漲空間有限

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，煤礦事故導(dǎo)致的山東2700萬(wàn)噸停產(chǎn)煤礦已開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，當(dāng)前各地煤礦處于陸續(xù)復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，但短期國(guó)內(nèi)供給仍偏緊。蒙古國(guó)口岸恢復(fù)時(shí)間延長(zhǎng)至3月15日，海外疫情蔓延或影響海運(yùn)煤需求。國(guó)內(nèi)需求來(lái)看，焦炭產(chǎn)量增加，焦煤實(shí)際需求良好。昨日焦煤期價(jià)震蕩運(yùn)行，整體來(lái)看，短期焦煤供給偏緊格局仍維持，但供需缺口在縮小，下游焦炭?jī)r(jià)格下跌，焦煤繼續(xù)上漲空間已不大，短期內(nèi)或維持弱勢(shì)震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：貨源日益增加，現(xiàn)貨支撐轉(zhuǎn)弱

邏輯：隨著疫情發(fā)展逐步好轉(zhuǎn)，國(guó)有煤礦基本復(fù)產(chǎn)復(fù)工，民營(yíng)煤礦也逐步進(jìn)入復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，煤礦開(kāi)工率大幅增加，市場(chǎng)貨源供應(yīng)量逐步增加，但疫情防控階段人員返工返崗依舊存在困難，煤礦達(dá)產(chǎn)率6成左右，且主產(chǎn)區(qū)用煤行業(yè)的復(fù)工爭(zhēng)奪了部分資源，港口貨源仍顯偏緊；而下游企業(yè)由于多集中于東部省份，受疫情影響較重，工業(yè)企業(yè)及服務(wù)業(yè)等復(fù)產(chǎn)難度較煤炭行業(yè)大，實(shí)際達(dá)產(chǎn)率3成左右，用電需求增加不明顯，日耗持續(xù)低迷，整體市場(chǎng)依舊呈現(xiàn)供需兩弱的弱勢(shì)震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦達(dá)產(chǎn)加速、疫情二次爆發(fā)（下行風(fēng)險(xiǎn)）；下游需求超預(yù)期啟動(dòng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：伊朗疫情加重，油價(jià)延續(xù)下行

邏輯：昨日油價(jià)回落。自19日在宗教圣地庫(kù)姆發(fā)現(xiàn)首例確診后，伊朗近期疫情加速增長(zhǎng)；27日確診人數(shù)翻倍至245人，目前已有多位高管感染。26日伊朗總統(tǒng)魯哈尼表示目前沒(méi)有計(jì)劃隔離任何城鎮(zhèn)，包括發(fā)源地庫(kù)姆，只會(huì)對(duì)個(gè)人隔離。衛(wèi)生部發(fā)言人表示在全國(guó)各地均已檢測(cè)出感染病例。疫情對(duì)油價(jià)影響主要體現(xiàn)在市場(chǎng)情緒和油品需求端。當(dāng)前海外疫情尚處在早期關(guān)鍵期，若近期能夠得到良好控制，對(duì)金融市場(chǎng)影響有限；若控制不利導(dǎo)致疫情大幅爆發(fā)，對(duì)經(jīng)濟(jì)不利影響增強(qiáng)，油價(jià)也將再次承壓。

策略建議：2月5日入場(chǎng)的SC多單2月21日止盈離場(chǎng)。短期：2月24日開(kāi)盤(pán)入場(chǎng)SC空單，暫時(shí)持有至國(guó)際疫情得到控制，或歐佩克確定擴(kuò)大減產(chǎn)。中期：等待低位再次入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：原油大跌瀝青跟跌，瀝青期價(jià)低點(diǎn)漸進(jìn)

邏輯：原油夜盤(pán)大幅下跌，瀝青期價(jià)當(dāng)日跌幅超過(guò)原油，基差大漲。當(dāng)周繼續(xù)延續(xù)瀝青庫(kù)存從煉廠向社會(huì)庫(kù)存轉(zhuǎn)移，煉廠開(kāi)工仍在低位，瀝青終端需求恢復(fù)速度不及開(kāi)工速度，短期面臨煉廠開(kāi)工逐步提升、庫(kù)存高的局面，目前華東、山東基差都處于季節(jié)性高位而現(xiàn)貨跌幅有限或意味著瀝青期價(jià)低點(diǎn)漸進(jìn)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：原油大跌燃油跟跌，燃油較外盤(pán)超跌概率偏大

邏輯：夜盤(pán)原油大跌，日內(nèi)燃油跌幅超過(guò)原油，當(dāng)周富查伊拉、新加坡燃料油庫(kù)存大幅增加，但新加坡裂解價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，意味著Fu跌幅大于外盤(pán)，導(dǎo)致內(nèi)外盤(pán)價(jià)差處于相對(duì)低位。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差，多燃油5-9價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工

甲醇：全球疫情帶來(lái)系統(tǒng)性壓力，甲醇仍維持低位

邏輯：昨日MA05合約延續(xù)回落，區(qū)間震蕩維持，目前甲醇運(yùn)行邏輯依然不變，短期支撐在于需求逐步復(fù)蘇和產(chǎn)區(qū)成本帶來(lái)一定支撐，而甲醇中期壓力依然不變，近期全球疫情導(dǎo)致歐美股市和原油價(jià)格大跌，這個(gè)對(duì)甲醇全球需求和國(guó)際成本都有一定打壓，且3月興興和誠(chéng)志MTO的檢修兌現(xiàn)，因此甲醇短期上有壓力下有支撐，不過(guò)目前市場(chǎng)可能還有一個(gè)博弈的點(diǎn)在于伊朗的疫情是否會(huì)擴(kuò)大到影響伊朗的供應(yīng)，這個(gè)或能對(duì)沖掉部分疫情帶來(lái)的全球宏觀和原油下跌壓力。整體而言，我們對(duì)甲醇仍維持底部區(qū)間震蕩的判斷，但在伊朗沒(méi)有出現(xiàn)甲醇供應(yīng)受影響之前，疫情帶來(lái)的或是壓力為主。

操作策略：短期震蕩稍偏弱，關(guān)注國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)和伊朗疫情風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期，油價(jià)持續(xù)大幅回落

尿素：基差修復(fù)疊加需求恢復(fù)預(yù)期，尿素回調(diào)空間或受限

邏輯：尿素05合約收盤(pán)1754元/噸，近期補(bǔ)庫(kù)需求力度有所下降，主要是前期漲價(jià)過(guò)快，貿(mào)易商以消化手中庫(kù)存為主，且尿素目前最后一公里仍受阻嚴(yán)重，經(jīng)銷(xiāo)商和貿(mào)易商庫(kù)存壓力或有一定積累，另外就是近期供應(yīng)繼續(xù)回升，短期壓力有所增大，不過(guò)我們認(rèn)為回調(diào)空間仍有限，首先是農(nóng)耕需求仍有持續(xù)回升預(yù)期，預(yù)期支撐仍在，且工廠庫(kù)存維持去化走勢(shì)，另外下周工業(yè)需求有回升可能，再加上盤(pán)面已跌破倉(cāng)庫(kù)低端現(xiàn)貨價(jià)格，繼續(xù)下行會(huì)受到支撐，因此目前我們?nèi)跃S持區(qū)間震蕩走勢(shì)，關(guān)注1750附近支撐，后市是否繼續(xù)走強(qiáng)，主要關(guān)注整體需求恢復(fù)力度和工廠庫(kù)存能否持續(xù)去化。

操作策略：短期回調(diào)空間或有限，關(guān)注下游需求恢復(fù)情況

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情超預(yù)期延長(zhǎng)，油價(jià)再次大幅回落

LLDPE：全球疫情持續(xù)發(fā)酵，短期觀點(diǎn)依舊謹(jǐn)慎

邏輯：海外疫情繼續(xù)發(fā)酵，LLDPE期價(jià)仍延續(xù)調(diào)整表現(xiàn)。展望后市，我們維持“短期謹(jǐn)慎、中期不悲觀”的判斷，短線謹(jǐn)慎的原因是海外風(fēng)險(xiǎn)難言結(jié)束，悲觀情緒很可能再度打斷中下游的補(bǔ)庫(kù)進(jìn)程，令庫(kù)存暫時(shí)重新累積，中線不悲觀的原因則是國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)向好的方向發(fā)展，直接需求的恢復(fù)仍是主要趨勢(shì)。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PP：全球疫情持續(xù)發(fā)酵，短期觀點(diǎn)依舊謹(jǐn)慎

邏輯：海外疫情繼續(xù)發(fā)酵，PP期價(jià)仍延續(xù)調(diào)整表現(xiàn)。展望后市，我們維持“短期謹(jǐn)慎、中期不悲觀”的判斷，短線謹(jǐn)慎的原因是海外風(fēng)險(xiǎn)難言結(jié)束，悲觀情緒很可能再度打斷中下游的補(bǔ)庫(kù)進(jìn)程，令庫(kù)存暫時(shí)重新累積，中線不悲觀的原因則是國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)向好的方向發(fā)展，直接需求的恢復(fù)仍是主要趨勢(shì)。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：全球疫情持續(xù)發(fā)酵，成本下行風(fēng)險(xiǎn)仍存

邏輯：受原油持續(xù)大跌向純苯、乙烯傳導(dǎo)的影響，昨日EB期貨延續(xù)弱勢(shì)。展望后市，我們維持中線不悲觀，但短期謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，從供需的角度看，隨著國(guó)內(nèi)疫情逐漸控制，需求回升、庫(kù)存去化還是主要趨勢(shì)，下游EPS開(kāi)工已持續(xù)提升，ABS工廠也有提負(fù)的計(jì)劃，而上游純苯供應(yīng)可能會(huì)成為苯乙烯開(kāi)工率提升的瓶頸，基本面已無(wú)更多利空，我們暫時(shí)認(rèn)為海外疫情不會(huì)對(duì)苯乙烯終端外需產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，短期風(fēng)險(xiǎn)仍在成本端，若去全球疫情繼續(xù)發(fā)酵，原油還會(huì)持續(xù)拖累純苯與乙烯，目前看這一風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)未排除，因此短期仍以謹(jǐn)慎為佳。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PTA：供需、成本雙弱，價(jià)格下跌

邏輯：成本下降是PTA價(jià)格快速下降的主要原因，具體來(lái)講，原油價(jià)格持續(xù)走低，帶動(dòng)PX價(jià)格持續(xù)下降，拉低PTA生產(chǎn)成本。同時(shí)， PTA市場(chǎng)供給過(guò)剩壓力繼續(xù)存在，庫(kù)存仍在上升，其中，雖然聚酯以及下游面臨復(fù)工，但聚酯環(huán)節(jié)仍將面對(duì)高庫(kù)存以及弱產(chǎn)銷(xiāo)的局面，而這將制約生產(chǎn)的恢復(fù)，同時(shí)，也將抑制實(shí)際備貨的能力。

操作建議：PTA價(jià)格短期仍有下行壓力，但絕對(duì)價(jià)格已處低位，建議空單逢低減持。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA供給深度調(diào)整導(dǎo)致庫(kù)存累積低于預(yù)期。

乙二醇：供強(qiáng)需弱，逢高沽空

邏輯：乙二醇市場(chǎng)供給過(guò)剩局面繼續(xù)存在，庫(kù)存繼續(xù)累計(jì)。從供給端來(lái)看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量繼續(xù)維持較高水平，此外，乙二醇到港環(huán)比提升，港口庫(kù)存繼續(xù)增加。從需求端來(lái)看，雖然聚酯以及下游面臨復(fù)工，但聚酯環(huán)節(jié)仍將面對(duì)高庫(kù)存以及弱產(chǎn)銷(xiāo)的局面，而這將制約生產(chǎn)的恢復(fù)，同時(shí)，也將抑制實(shí)際備貨的能力。

操作策略：乙二醇供給壓力并未減輕，壓制現(xiàn)貨價(jià)格以及期貨5月合約，操作上，建議逢高沽空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)慢于預(yù)期。

橡膠：原油持續(xù)暴跌，橡膠短期走勢(shì)依舊艱難

邏輯：昨日橡膠依舊受到全球新冠疫情蔓延的悲觀預(yù)期，價(jià)格進(jìn)一步下挫。隔夜市場(chǎng)歐美股市以及原油價(jià)格依舊下跌，因此今日國(guó)內(nèi)市場(chǎng)氛圍預(yù)期仍將受到悲觀預(yù)期影響?，F(xiàn)貨端現(xiàn)貨價(jià)格跟隨期貨波動(dòng)，原料價(jià)格仍在上漲，因此當(dāng)前標(biāo)膠利潤(rùn)回落。下游輪胎開(kāi)工繼續(xù)提升，整體需求略有恢復(fù)，但在高庫(kù)存壓力之下并不見(jiàn)明顯的大幅拉漲動(dòng)能。目前處于宏觀整體偏弱與絕對(duì)低價(jià)成本支撐利多效應(yīng)之間的博弈。中期趨勢(shì)依舊維持低吸策略，近期的宏觀利空打壓下或許再給市場(chǎng)買(mǎi)入機(jī)會(huì)，但當(dāng)前外圍的利空預(yù)期尚未完全釋放完畢，可先等待外圍企穩(wěn)。滬膠11100以下低吸，目前下跌極限預(yù)計(jì)在10650；NR9400以下低吸。

操作：滬膠11100以下低吸，目前下跌極限預(yù)計(jì)在10650；NR9400以下低吸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長(zhǎng)。

利多因素：受意外因素影響供給大幅減少；疫情好轉(zhuǎn)，金融大幅回暖。

紙漿：外圍悲觀情緒還未釋放完畢，紙漿仍將走低

邏輯：昨日紙漿在全球疫情擔(dān)憂的影響下進(jìn)一步下跌，期貨價(jià)格的下行帶動(dòng)了針葉漿現(xiàn)貨的同步下滑。隔夜市場(chǎng)看歐美股市以及原油依舊處于暴跌環(huán)境中，對(duì)今日紙漿影響明顯利空。短期宏觀風(fēng)險(xiǎn)疊加高庫(kù)存，紙漿階段下行為仍有空間。但是絕對(duì)價(jià)格偏低以及外盤(pán)報(bào)價(jià)的上漲會(huì)導(dǎo)致紙漿下行的速度以及空間。中期判斷紙漿現(xiàn)貨的波動(dòng)空間在4300~4600點(diǎn)；05在4400~4700；09在4500~4780，當(dāng)前處于向下邊界運(yùn)行的過(guò)程中。操作端可等待外圍利空情緒釋放后低吸09合約。

操作：4400-4500低吸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；需求快速恢復(fù)；供應(yīng)意外減少。

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：疫情遍及全球超20%地區(qū)，銅價(jià)承壓為主

邏輯：疫情遍及全球超過(guò)20%地區(qū)，目前海外的控制思路尚不明晰，擔(dān)憂情緒使得資產(chǎn)價(jià)格遭遇重創(chuàng)，銅價(jià)承壓為主。就國(guó)內(nèi)中期而言，低位銅價(jià)具備買(mǎi)入價(jià)值。一方面是疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后的情緒修復(fù)和消費(fèi)回暖，另一方面是銅礦偏緊及絕對(duì)價(jià)格偏低影響廢銅和硫酸脹庫(kù)等問(wèn)題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。但是，海外疫情若不得到有效控制，恐有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。操作層面，短期投機(jī)轉(zhuǎn)為觀望，中期買(mǎi)銅賣(mài)鋅。 

操作建議：短期投機(jī)轉(zhuǎn)為觀望，中期買(mǎi)銅賣(mài)鋅；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)快速下滑

鋁觀點(diǎn)：海外疫情成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，鋁價(jià)受到拖累

邏輯：國(guó)外疫情仍呈蔓延態(tài)勢(shì)，新增人數(shù)繼續(xù)增加，市場(chǎng)恐慌情緒體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅下挫上，鋁價(jià)亦未能幸免。春節(jié)后國(guó)內(nèi)電解鋁累庫(kù)數(shù)量增至138萬(wàn)噸，庫(kù)存累積進(jìn)入后半程。一季度經(jīng)濟(jì)停滯，預(yù)見(jiàn)追趕經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力推動(dòng)二季度消費(fèi)，帶來(lái)二季度階段性供需改善，國(guó)內(nèi)價(jià)格及消費(fèi)拐點(diǎn)基本到來(lái)。但是，疫情在海外蔓延尚未有被控制的跡象，存使得價(jià)格呈現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，投機(jī)投產(chǎn)觀望為主，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)考慮參與保值應(yīng)對(duì)潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

操作建議：觀望為主，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)保值應(yīng)對(duì)潛在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點(diǎn)：鋅價(jià)下跌動(dòng)能有所放緩，短期鋅價(jià)或暫時(shí)低位調(diào)整

邏輯：國(guó)內(nèi)寬松政策不斷出臺(tái)，復(fù)工扶持力度也在提升，但實(shí)際下游恢復(fù)進(jìn)度尚相對(duì)緩慢。物流限制、產(chǎn)品庫(kù)存偏高、硫酸脹庫(kù)等因素導(dǎo)致煉廠檢修減產(chǎn)現(xiàn)象增加，不過(guò)在高加工費(fèi)支撐下，冶煉生產(chǎn)收縮幅度尚不大。而隨著鋅價(jià)的進(jìn)一步下調(diào)，近期冶煉檢修減產(chǎn)的可能性增加。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋅錠將持續(xù)累庫(kù)，我們重估此輪國(guó)內(nèi)煉廠和社會(huì)庫(kù)存的累庫(kù)量將超過(guò)35萬(wàn)噸。加上海外疫情蔓延，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒再起，鋅成為前期空頭資金配置的青睞。鋅價(jià)大幅走弱后，目前下跌動(dòng)能有所放緩，短期或暫時(shí)呈現(xiàn)低位調(diào)整態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鋅空單持有；買(mǎi)銅賣(mài)鋅適當(dāng)減倉(cāng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：鉛價(jià)上下動(dòng)能均不足，短期或維持震蕩態(tài)勢(shì)

邏輯：原生鉛冶煉開(kāi)工偏穩(wěn)，目前國(guó)內(nèi)鉛錠累庫(kù)壓力仍有所體現(xiàn)。但鉛下游蓄電池企業(yè)開(kāi)工逐步恢復(fù)，加上再生鉛企業(yè)復(fù)工繼續(xù)后推，故隨著鉛蓄電池企業(yè)對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)需求的開(kāi)啟，短期鉛錠庫(kù)存壓力或有所放緩。此外，倫鉛出現(xiàn)擠倉(cāng)，LME鉛期價(jià)BACK結(jié)構(gòu)仍明顯，對(duì)鉛價(jià)形成支撐，目前關(guān)注擠倉(cāng)的持續(xù)性。總的來(lái)看，在國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存尚維持相對(duì)高位下，短期滬鉛期價(jià)進(jìn)一步上行動(dòng)能難以樂(lè)觀，不過(guò)目前下方支撐也顯現(xiàn)。故短期鉛價(jià)或維持震蕩態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鉛期價(jià)暫時(shí)觀望；等待逢高沽空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：不銹鋼報(bào)價(jià)繼續(xù)下調(diào)，鎳價(jià)維持弱勢(shì)震蕩

邏輯：短期來(lái)看，不銹鋼下游消費(fèi)疲軟，企業(yè)繼續(xù)下調(diào)不銹鋼報(bào)價(jià)，并減產(chǎn)，此外印尼鎳鐵工廠逐漸復(fù)工，鎳鐵供給增加，我國(guó)鎳鐵進(jìn)口量保持高位，鎳價(jià)承壓，雖然印尼提高礦價(jià)，但鎳價(jià)更多由需求主導(dǎo)，預(yù)計(jì)鎳價(jià)短期弱勢(shì)震蕩。中期來(lái)看，下游消費(fèi)需求更多是延遲，而不是消失，疫情結(jié)束后，消費(fèi)需求的釋放會(huì)相對(duì)集中，需求釋放疊加成本提升將會(huì)促進(jìn)鎳價(jià)反彈。

操作建議：逢低參與多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期，菲律賓、印尼鎳礦政策

貴金屬觀點(diǎn): 美國(guó)四季度GDP符合預(yù)期，貴金屬震蕩整理

邏輯：美國(guó)第四季度實(shí)際GDP年化季率修正值實(shí)際公布2.1%，預(yù)期2.1%，前值2.1%。美國(guó)1月扣除飛機(jī)非國(guó)防耐用品訂單月率初值實(shí)際公布1.1%，預(yù)期0.1%，前值-0.8%。當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)實(shí)際公布21.9萬(wàn)人，預(yù)期21.2萬(wàn)人，前值21萬(wàn)人。美國(guó)第四季度核心PCE物價(jià)指數(shù)年化季率修正值實(shí)際公布1.2%，預(yù)期1.3%，前值1.3%。昨夜美國(guó)多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)公布，總體來(lái)看好壞參半，市場(chǎng)關(guān)注的美國(guó)四季度GDP修正值符合預(yù)期，此外1月耐用品訂單初值好于預(yù)期，而四季度核心PCE物價(jià)指數(shù)略不及預(yù)期，貴金屬震蕩整理。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股波動(dòng)率提升 

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：成交保持低位 油脂延續(xù)弱勢(shì)

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，油廠開(kāi)機(jī)率提升，豆油供應(yīng)增加。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來(lái)爭(zhēng)端或?qū)⒗^續(xù)壓制馬來(lái)棕油出口。棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)，繼續(xù)限制中國(guó)進(jìn)口棕油。疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，家庭消費(fèi)提升，整體依然拖累油脂消費(fèi)；周邊國(guó)家疫情爆發(fā)，市場(chǎng)恐慌。綜上所述，短期內(nèi)，棕油庫(kù)存高位，豆油累庫(kù)，需求持續(xù)受疫情沖擊，預(yù)計(jì)疫情結(jié)束前，油脂價(jià)格持續(xù)受到壓制；長(zhǎng)期關(guān)注印尼、馬來(lái)棕油供應(yīng)情況。

操作建議：豆油、棕油空單持有，豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來(lái)爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：蛋白粕區(qū)間運(yùn)行為主

邏輯：供應(yīng)端，中國(guó)將從3月2日起受理美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口免加征關(guān)稅申請(qǐng)，美豆進(jìn)口料快速增加。此前中國(guó)已經(jīng)采購(gòu)大量南美豆。國(guó)內(nèi)油廠恢復(fù)開(kāi)機(jī)，蛋白粕供應(yīng)充足。需求端，短期內(nèi)蛋白粕供需錯(cuò)配基本消除后迎來(lái)傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類(lèi)存欄和補(bǔ)欄，料需求難有起色。中長(zhǎng)期，疫情若得到有效控制，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見(jiàn)底回升，刺激蛋白粕需求增長(zhǎng)，禽類(lèi)價(jià)格高企也將伴隨禽類(lèi)存欄恢復(fù)?？傮w上，蛋白粕價(jià)格短期可能出現(xiàn)磨底，中長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，或進(jìn)入磨底行情，長(zhǎng)期逢低布局多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：疫情全球蔓延，商品或持續(xù)偏弱

邏輯：隨著疫情形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)反彈。就白糖而言，短期來(lái)看，一方面現(xiàn)貨價(jià)格高位，對(duì)期貨有支撐；其次，受疫情影響，砍運(yùn)蔗用工比較緊張，可以說(shuō)，疫情可能使得供需雙降，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展情況；另外，外盤(pán)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，也使得鄭盤(pán)偏強(qiáng)。外盤(pán)方面，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在-10元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價(jià)格的上漲，或促使賣(mài)出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大，短期關(guān)注蝗蟲(chóng)發(fā)展形勢(shì)。泰國(guó)因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。   

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：外圍疫情擾動(dòng) 鄭棉延續(xù)筑底

邏輯：供應(yīng)端，美棉舊作產(chǎn)量確定，關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向新年度種植；印度棉花收獲過(guò)半，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5.36%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國(guó)及周邊爆發(fā)新冠疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)數(shù)量增勢(shì)減緩，下游紗線價(jià)格趨穩(wěn)。綜合分析，全球棉花產(chǎn)量未來(lái)調(diào)增概率不大，下游消費(fèi)緩慢恢復(fù)，疫情出現(xiàn)積極變化后有望迎來(lái)上漲行情。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：主動(dòng)提價(jià)補(bǔ)庫(kù)，期價(jià)小幅反彈

邏輯：供給端：當(dāng)前基層余糧有所下降，目前剩余約4成，從過(guò)往售糧節(jié)奏看， 3月仍有售糧壓力，但預(yù)期趨緩。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、 H5N1 疫情齊爆發(fā)致需求下降。飼料方面，主要體現(xiàn)在禽料需求下滑，生豬在高養(yǎng)殖利潤(rùn)加多項(xiàng)政策刺激下，預(yù)計(jì)影響不大。深加工方面，疫情初期，需求下降，當(dāng)前周淀粉行業(yè)開(kāi)機(jī)率環(huán)比回升，酒精行業(yè)開(kāi)機(jī)率略增，需求量環(huán)比增加，同比減少。庫(kù)存方面，當(dāng)先深加工企業(yè)及港口庫(kù)存均同比大降，后期補(bǔ)庫(kù)需求仍對(duì)期價(jià)有所支撐。綜上，我們認(rèn)為階段方面，市場(chǎng)交易邏輯圍繞售糧壓力與補(bǔ)庫(kù)需求博弈，漲跌兩難，預(yù)計(jì)震蕩。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1