2月23日召開的全國電視電話會議對于復工做了精細化的部署，標志著政策重心從“兩手抓”進一步向全面復工復產(chǎn)和穩(wěn)增長傾斜。從本周開始，隨著疫情持續(xù)緩和，各地開始下調防控等級（廣東山西云南貴州遼寧甘肅等），生產(chǎn)復工有所加速，預計這一兩周可能出現(xiàn)復工高峰。目前大企業(yè)的復工率明顯高于中小企業(yè)，根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復工率逐步提高，其中浙江超過90%，江蘇山東福建遼寧廣東江西超過70%；根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，全國中小企業(yè)復工率只有30%。

這一兩周也到了政策密集出臺的時間。財政方面，23日全國電視電話會議具體提到了擴大專項債發(fā)行規(guī)模，用好政策性金融（政金債、PSL等）。結合劉昆部長《求是》文章提到的財政“緊平衡”，我們預計今年政府預算內赤字率不會大幅提升，存在發(fā)行特別國債的可能性。穩(wěn)增長的方向大概率會以針對中小微企業(yè)的減稅降費、擴大消費、新型基建和補短板為重點的基礎設施建設投資為主。

貨幣方面，結合24日國新辦發(fā)布會信息，我們認為未來央行可能采取定向降準、MLF小幅降息和適度調降存款利率的政策組合，降低銀行負債成本，從而引導LPR的逐步下行。預計貨幣政策在今年上半年不會收緊，但后續(xù)主要目標是配合財政發(fā)力，因此貨幣可能以結構性政策為主，繼續(xù)大幅放松的可能性較低。目前貨幣市場流動性整體仍然寬松，不過與前幾周相比，通過公開市場凈回籠之后，這一兩周已經(jīng)從極度充裕狀態(tài)開始回收。

債券方面，復工有所加速，但信用擴張（財政托底）仍然在預期階段，貨幣維持流動性充裕，利率債以交易性機會為主，杠桿策略優(yōu)于久期策略。兩會確定全年經(jīng)濟增長目標和財政赤字擴張的空間之后，債券供給和資金需求增加將對利率債有一定影響。

A股方面，近期驅動市場的仍然是流動性寬松，“賺錢效應”持續(xù)走強，年初以來成長股和價值股的結構分化已處于歷史較高水平。短期來看，價值股的賠率較高，但基本面的不確定性并未完全消除；成長股的賠率較低，但短期資金仍會慣性流入這個市場。中期來看，隨著復工加速恢復和政策加速出臺，這一兩周流動性溢價和無風險利率可能會有預期上的調整，成長股和價值股的極致分化可能會有所收斂，低估值價值股的防御屬性相對上升，成長股可能會出現(xiàn)一些正常的回調，同時科技類公司的分化會越來越大，核心還是關注產(chǎn)業(yè)長期趨勢。

上周開始海外市場的避險情緒升溫，美元黃金美債共同走強，港股連續(xù)回調。一方面，疫情在日韓意大利美國等地出現(xiàn)爆發(fā)擴散的苗頭，全球性擴散的尾部風險上升；另一方面，Markit美國非制造業(yè)PMI和ZEW歐元區(qū)經(jīng)濟現(xiàn)狀指數(shù)等重要調查指數(shù)也出現(xiàn)較明顯的調頭現(xiàn)象，全球經(jīng)濟增長的擔憂加重。避險已經(jīng)引發(fā)了美股高位大幅回調，帶來全球風險資產(chǎn)的波動率釋放，本周以來A股北上資金持續(xù)凈流出。這一兩周是海外疫情變化的關鍵時期，如果疫情擴散進一步升級，可能對全球貿易和產(chǎn)業(yè)鏈形成二次打擊，風險偏好可能繼續(xù)下降。

黃金方面，考慮到疫情擴散可能引發(fā)的全球增長和潛在通脹風險，疊加市場預期全球寬松模式維持，黃金的配置比重提升。原油方面，隨著中國開始復工復產(chǎn)，市場對全球原油需求的擔憂有所緩和，油價在前期連續(xù)回調后開始企穩(wěn)反彈，但隨著中國以外國家的疫情加劇，預計油價反彈受限。