2020年的農(nóng)歷新年，新冠肺炎疫情突如其來，給令人期待的春季行情蒙上了一層陰影，但同時(shí)也給市場帶來一些投資機(jī)會(huì)。科技、醫(yī)藥、消費(fèi)等行業(yè)的未來市場走向受到了投資者的廣泛關(guān)注。

自2月3日股指大幅調(diào)整后，A股便展開了報(bào)復(fù)性反彈，一舉收復(fù)失地的同時(shí)，深成指和創(chuàng)業(yè)板指均創(chuàng)出近期新高，科技成長板塊更是持續(xù)上演強(qiáng)勢避空行情。

對(duì)于科技股的未來走勢，北京和聚投資總經(jīng)理李澤剛認(rèn)為科技具有弱周期、非人口密集型特性，對(duì)疫情有一定的防御性，科技股長期發(fā)展趨勢沒有發(fā)生變化。整個(gè)2020年，特別是今年上半年，科技股還將是市場的重要熱點(diǎn)之一。

他認(rèn)為疫情不會(huì)改變中國經(jīng)濟(jì)的長期趨勢，短期對(duì)各行業(yè)的供、需沖擊不盡相同。一些偏傳統(tǒng)消費(fèi)類、服務(wù)類行業(yè)，需求、供給等都受到一定程度沖擊，滯后的需求可能在未來某個(gè)時(shí)間迎來拐點(diǎn)。

而從全年來看，他表示將逐步把精力轉(zhuǎn)向價(jià)值股的重估機(jī)會(huì)。當(dāng)下市場中存在著一批估值處在歷史底部區(qū)域，行業(yè)競爭環(huán)境比較好的傳統(tǒng)領(lǐng)域龍頭股，在更大力度逆周期政策的預(yù)期下，超跌個(gè)股價(jià)值有望迎來重估，投資機(jī)會(huì)很可能會(huì)提前到來。

近期市場利好消息也持續(xù)出臺(tái)，2月14日再融資新規(guī)經(jīng)歷了3個(gè)月的征求意見之后終于正式落地。李澤剛預(yù)測，2020年的再融資市場會(huì)引發(fā)一輪井噴，規(guī)模將恢復(fù)至萬億水平，甚至很可能會(huì)達(dá)到或者創(chuàng)下歷史新高。

消費(fèi)、服務(wù)行業(yè)滯后的需求未來將迎來拐點(diǎn)

騰訊財(cái)經(jīng)：您認(rèn)為新冠肺炎疫情對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的長期影響是什么？

李澤剛：疫情不會(huì)改變中國經(jīng)濟(jì)的長期趨勢，而短期對(duì)于2020年中國各行業(yè)的供、需沖擊不盡相同。疫情沖擊過后，政策端已經(jīng)展開明確的保復(fù)工措施，從統(tǒng)籌做好“六穩(wěn)”，到財(cái)政部、發(fā)改委、央行等多項(xiàng)逆周期政策的調(diào)節(jié)，都為后續(xù)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)做好準(zhǔn)備。當(dāng)下從實(shí)際情況來看，盡管整體復(fù)工仍然存在一定程度的缺口，但具體到不同行業(yè)而言疫情的沖擊程度不盡相同。

比如一些“在線”類、科技類行業(yè)，疫情直接催生了需求的增加，或者說需求受影響不大的，當(dāng)下面臨的問題可能是供給端的不足，這些行業(yè)的景氣復(fù)蘇向上應(yīng)該是最快的。另外像一些偏傳統(tǒng)消費(fèi)類、服務(wù)類行業(yè)，需求、供給等都受到一定程度沖擊，滯后的需求可能在未來某個(gè)時(shí)間迎來拐點(diǎn)。再比如建筑類、地產(chǎn)類等周期性行業(yè)，逆周期政策調(diào)節(jié)下需求端相對(duì)是剛性的，重點(diǎn)在于復(fù)工的節(jié)奏。

一些傳統(tǒng)領(lǐng)域龍頭股投資機(jī)會(huì)或提前到來

騰訊財(cái)經(jīng)：您對(duì)2020年市場的整體判斷和總體投資策略是怎樣的？是否因疫情影響而發(fā)生改變？

李澤剛：我們對(duì)2020年全年市場的總體判斷是結(jié)構(gòu)性樂觀。A股的整體估值水平仍處于歷史長周期的較低水平，風(fēng)險(xiǎn)偏好還有進(jìn)一步提升的空間。推升估值中樞上移的核心動(dòng)力，大概率仍將來自風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)的改善。2019年諸多不確定性因素朝著確定性轉(zhuǎn)變的影響，包括外部中美關(guān)系、內(nèi)部宏觀經(jīng)濟(jì)政策等；在經(jīng)濟(jì)下行過程中，當(dāng)下市場的投資機(jī)會(huì)還是會(huì)以結(jié)構(gòu)性、階段性的形式展開，主要有兩大方向：

上半年，關(guān)注以科技股為代表的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。當(dāng)前很多行業(yè)處在景氣上行階段，以半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、新能源車等行業(yè)為代表，在疫情的短期沖擊下，有一部分結(jié)構(gòu)性影響，但總體可控。科技股長期發(fā)展的趨勢沒有發(fā)生變化，而科技具有弱周期、非人口密集型特性，對(duì)疫情有一定的防御性，非典行情后期分化看，科技股也是率先反彈的板塊之一。

全年看，我們將逐步把精力轉(zhuǎn)向價(jià)值股的重估機(jī)會(huì)。當(dāng)下市場中存在著一批估值處在歷史底部區(qū)域，行業(yè)競爭環(huán)境比較好的傳統(tǒng)領(lǐng)域龍頭股，受疫情沖擊，很多公司估值普遍又下了一個(gè)臺(tái)階。在更大力度逆周期政策的預(yù)期下，包括貨幣、財(cái)政政策，超跌個(gè)股價(jià)值有望迎來重估，投資機(jī)會(huì)很可能會(huì)提前到來。

市場對(duì)貨幣政策進(jìn)一步寬松有較高的預(yù)期

騰訊財(cái)經(jīng)：如何看待近期資本市場的走勢？

李澤剛：市場反彈是對(duì)疫情形勢好轉(zhuǎn)的反應(yīng)。疫情變化是影響節(jié)后市場的重要因素，從我們跟蹤的數(shù)據(jù)來看，除湖北省以外地區(qū)的新增確診病例，已經(jīng)在2月4日以來連續(xù)十幾天環(huán)比下降，反映出多數(shù)省份的疫情防控情況是在逐步改善的。從A股市場的表現(xiàn)看，2月4日之后迎來持續(xù)反彈，因此總體來講市場對(duì)于疫情發(fā)展變化的反饋是有效并且及時(shí)的。

市場期待政策寬松環(huán)境，提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。節(jié)后包括央行、發(fā)改委等多部委的監(jiān)管層已經(jīng)明確發(fā)聲，包括加大地方信貸額度、公開市場降息操作等。大類資產(chǎn)類別中，權(quán)益類資產(chǎn)估值非常合理。市場對(duì)后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步寬松有比較高的預(yù)期。

今年特別是上半年科技股仍將是投資熱點(diǎn)

騰訊財(cái)經(jīng)：您是否依然認(rèn)為科技是今年的投資主線？

李澤剛：科技行業(yè)已經(jīng)面臨三期疊加，助推目前的科技股表現(xiàn)活躍。

首先是技術(shù)周期，物聯(lián)網(wǎng)+5G相互強(qiáng)化。當(dāng)下處在一個(gè)新的從互聯(lián)網(wǎng)向物聯(lián)網(wǎng)切換的大技術(shù)周期；同時(shí)也是從4G向5G升級(jí)的小技術(shù)周期，這兩個(gè)大小周期相互促進(jìn)相互融合，新一輪的資本開支周期已然開啟，也帶動(dòng)科技行業(yè)的眾多細(xì)分領(lǐng)域如半導(dǎo)體、國產(chǎn)化替代等進(jìn)入景氣周期。

第二是資本周期，政策提供寬裕的資本環(huán)境。隨著2019年科創(chuàng)板的加速推出，以及這兩年國家大基金的一期二期為代表，中央以及地方政府在一級(jí)市場和二級(jí)市場，給整個(gè)科技行業(yè)提供了一個(gè)比較寬裕的資本環(huán)境。估值重新進(jìn)入上行周期。

第三是經(jīng)濟(jì)周期，科技股在經(jīng)濟(jì)下行中更受關(guān)注。科技股本身的行業(yè)周期跟宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)常是錯(cuò)開的，在貿(mào)易摩擦以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的這種大環(huán)境下，資本的避險(xiǎn)情緒也驅(qū)使了很多資金對(duì)科技股的增量配置。整個(gè)2020年，特別是今年上半年，科技股還將是市場的重要熱點(diǎn)之一。

我們目前關(guān)注科技股當(dāng)中基礎(chǔ)軟件和硬件的國產(chǎn)化。未來兩年由政策自上而下驅(qū)動(dòng)的IT國產(chǎn)化的方向確定性非常強(qiáng)，相關(guān)上市公司正在或者已經(jīng)步入一個(gè)新的景氣階段，當(dāng)下已經(jīng)可以看到有一批企業(yè)面臨非常確定的基本面改善的機(jī)會(huì)。2020年將是國產(chǎn)化全面推開的第一年，一些驅(qū)動(dòng)事件原預(yù)期在兩會(huì)之后展開。受到疫情影響，一些項(xiàng)目節(jié)奏可能會(huì)略有推遲，但核心大邏輯不變。

2020年或?qū)⑹切履茉窜嚤l(fā)之年

騰訊財(cái)經(jīng)：看好新能源汽車的機(jī)構(gòu)不在少數(shù)，但是唱空特斯拉的機(jī)構(gòu)也很多，您如何看待新能源汽車的投資前景？目前是否是布局好時(shí)機(jī)？具體看好哪些相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈？

李澤剛：長周期看萬億級(jí)市場，市場空間足夠大。全球現(xiàn)在每年汽車銷量大概在8000萬到9000萬輛之間，而新能源車的滲透率目前在4%左右，中國新能源車滲透率約8%。長周期來看，如果十年內(nèi)全球滲透率從4%提升到20%，遠(yuǎn)期50年提升到70%，對(duì)應(yīng)的是一個(gè)萬億的市場，這也是為什么現(xiàn)在新能源車受到那么多關(guān)注的原因。

2020年或?qū)⒊蔀樾履茉窜嚤l(fā)之年。我們一直認(rèn)為新能源車需要爆款，特斯拉已經(jīng)是爆款，帶動(dòng)了整個(gè)特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的上漲。未來在大眾、寶馬、比亞迪等廠商中，也有可能出現(xiàn)爆款產(chǎn)品。從節(jié)奏上看，今年5月以后，這些廠商將會(huì)進(jìn)入車型投放周期。當(dāng)下因疫情影響導(dǎo)致一季度需求被延后，下半年可能迎來購車需求和車型投放周期的疊加，將迎來新能源車整體銷量環(huán)比的顯著提升。

關(guān)注新能源車產(chǎn)業(yè)鏈三大投資方向。一是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的衍生機(jī)會(huì)，受特斯拉的產(chǎn)能、投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期的影響，前期市場已經(jīng)反應(yīng)相對(duì)充分了，后續(xù)還有智能化和光儲(chǔ)業(yè)務(wù)，會(huì)逐漸的投射到A股；

二是磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈的趨勢性回升機(jī)會(huì)。未來新能源車可能呈現(xiàn)兩極分化，磷酸鐵鋰路線，隨著技術(shù)的進(jìn)步可以滿足中低端市場的實(shí)際需求，在被市場淡化了一年多后，在2020年可能會(huì)有趨勢性回升的機(jī)會(huì)；

三是上游資源端的機(jī)會(huì)。資源的通用性非常強(qiáng)，只要有量的增加，對(duì)行業(yè)就是明顯的需求拉動(dòng)。上游開礦的資本開支周期很長，一旦需求快速增加，短期供給很難滿足，就會(huì)帶來產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)。

今年再融資規(guī)模有可能創(chuàng)歷史新高

騰訊財(cái)經(jīng)：為什么說2020年是監(jiān)管紅利大年？

李澤剛：2020年有望迎來政策紅利窗口。2019年資本市場做了很多創(chuàng)新，科創(chuàng)板的推出是其中具有代表性意義的一項(xiàng)舉措。在2020年全年，我們認(rèn)為中國的資本市場改革應(yīng)該還會(huì)在更多的維度上繼續(xù)展開，其中再融資新政是最重要的一個(gè)政策，2019年11月證監(jiān)會(huì)推出了征求意見稿，今年2月正式稿落地，與我們預(yù)期的節(jié)奏基本一致。

整個(gè)2020年的再融資市場，預(yù)計(jì)會(huì)引發(fā)一輪井噴。因?yàn)樾抡拢ㄏ蛟霭l(fā)從發(fā)行上限、門檻、限售的規(guī)定、定價(jià)的規(guī)則等，都呈現(xiàn)出非常寬松的局面。這在歷史上是沒有的，這是資本市場監(jiān)管政策從流動(dòng)性收緊到恢復(fù)的重大方向性轉(zhuǎn)變，所以我們有理由相信整個(gè)2020年再融資的規(guī)模將恢復(fù)至萬億水平，甚至很可能會(huì)達(dá)到或者創(chuàng)下歷史新高。

從微觀投資的角度，更高的再融資效率，意味著更高效的行業(yè)并購整合，對(duì)于已經(jīng)占據(jù)一定優(yōu)勢的上市公司來講，將獲得更強(qiáng)勁的驅(qū)動(dòng)力。從投資的角度，新政之下，定增應(yīng)該是我們投資策略一個(gè)重要的補(bǔ)充。

未來行業(yè)景氣輪動(dòng)更為重要

騰訊財(cái)經(jīng)：去年科技股等成長股風(fēng)格突出，市場對(duì)今年風(fēng)格切換存在較大爭論，您如何看今年的市場風(fēng)格？

李澤剛：整個(gè)上半年，成長股預(yù)計(jì)會(huì)迎來一個(gè)相對(duì)活躍的階段。去年下半年以來以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股表現(xiàn)更好，一方面是貨幣寬松的大邏輯下，成長股的盈利久期更長，整體估值有顯著抬升；另一方面，我們看到當(dāng)下整個(gè)資本市場處在監(jiān)管逐步放松的周期，包括資管新規(guī)的延期，再融資新規(guī)的頒布實(shí)施等。當(dāng)下疊加上面提到的科技周期，公司有融資訴求，跟資本市場的互動(dòng)也會(huì)更加積極，結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)就會(huì)出現(xiàn)。

因此一些優(yōu)質(zhì)成長股、科技股的行情還沒有結(jié)束，至少在今年的上半年會(huì)保持相對(duì)活躍的狀態(tài)。當(dāng)下我們也在評(píng)估成長股的整體估值狀態(tài)，目前成長股相對(duì)于大盤藍(lán)籌的估值溢價(jià)總體仍處在歷史的中間水平。

未來行業(yè)景氣輪動(dòng)更為重要，不能簡單以成長或價(jià)值來區(qū)別評(píng)判。過去幾年，整個(gè)市場輪換的坐標(biāo)，確實(shí)是通過價(jià)值和成長之間的選擇來完成的。但是在當(dāng)下的資本市場，隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的企穩(wěn)，甚至是回暖，真正左右未來投資的重心，不再簡單以成長或者價(jià)值之間來評(píng)判。

更重要的維度會(huì)結(jié)合著行業(yè)景氣的起伏，在一些細(xì)分領(lǐng)域中，圍繞競爭環(huán)境、競爭格局的變遷，以及相關(guān)上市公司基本面的變化等維度來展開。這對(duì)于我們做產(chǎn)業(yè)和公司的基礎(chǔ)研究，尤其是成長股的研究是相對(duì)有利的。

傳統(tǒng)周期板塊的拐點(diǎn)隨時(shí)可能到來

騰訊財(cái)經(jīng)：周期股是另一個(gè)大家關(guān)注的話題。您曾經(jīng)提到過要關(guān)注未來周期股階段性反彈的機(jī)會(huì)，站在當(dāng)下您怎么評(píng)估周期板塊的投資機(jī)會(huì)？

李澤剛：周期股短期受疫情沖擊相對(duì)嚴(yán)重，但沖擊更多是一次性的。疫情造成短期生產(chǎn)的停滯、消費(fèi)的停滯，還有很關(guān)鍵的是交通運(yùn)輸?shù)耐斐烧麄€(gè)生產(chǎn)現(xiàn)在處于活躍度非常低的狀態(tài)。很多生產(chǎn)型企業(yè)，每多拖一周，對(duì)企業(yè)的壓力都是巨大的，要警惕其中的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。中長期看，疫情沖擊更多體現(xiàn)為一次性的，長期需求并沒有發(fā)生根本性的變化。在疫情恢復(fù)、企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后還會(huì)回到原來的產(chǎn)業(yè)邏輯和運(yùn)行趨勢。

從中長期的角度看，部分龍頭周期股存在估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。當(dāng)下經(jīng)過過去幾輪的調(diào)整，一些傳統(tǒng)行業(yè)處在歷史上估值很低的時(shí)點(diǎn)，跌破凈資產(chǎn)的公司越來越多，從各種估值指標(biāo)來看都處在歷史的底部。雖然可能大幅反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)還沒有到來，但當(dāng)前的低估值已經(jīng)包含了相對(duì)充分的悲觀預(yù)期，后續(xù)伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象的出現(xiàn)，行業(yè)集中度繼續(xù)提升，龍頭公司的競爭力和盈利持續(xù)提升，傳統(tǒng)周期板塊的拐點(diǎn)隨時(shí)可能會(huì)出來，率先體現(xiàn)在對(duì)悲觀預(yù)期下低估值的修復(fù)。

逆向思考、順勢而為、敬畏市場

騰訊財(cái)經(jīng)：基金從業(yè)快20年，您跟投資于當(dāng)下A股的投資人分享一下投資感悟？

李澤剛：第一是逆向思考。“久利之事勿為之”，我們傾向于謹(jǐn)慎的逆向策略，看清方向后，逆勢買入。追漲，錯(cuò)誤發(fā)生的概率及其危害性通常比想象的要更大。逆向思考的先決條件是要有深度的研究，因此我們團(tuán)隊(duì)絕大部分精力都在對(duì)企業(yè)的研究上，力求對(duì)公司基本面達(dá)到深度研究，確保在細(xì)分領(lǐng)域擁有研究優(yōu)勢。才能在機(jī)會(huì)到來時(shí)敢于重倉，階段性重點(diǎn)出擊。

第二是順勢而為。在投資邏輯上要順勢而為，需要有一套自己對(duì)A股市場運(yùn)行規(guī)律的認(rèn)識(shí)，它必須符合我們的基本策略和當(dāng)前市場邏輯。

第三是要敬畏市場。投資是個(gè)遺憾工程，不可能每一個(gè)硬幣都讓你賺到。股價(jià)總會(huì)過度波動(dòng)，保留一些安全邊際很重要。目標(biāo)太高就可能導(dǎo)致動(dòng)作變形，市場里冒出的“顛覆性”的故事，經(jīng)常以慘敗告收。所以防守、風(fēng)控是非常重要的，需要用好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的工具。我們通常把最核心的精力放在精選個(gè)股上，尋找性價(jià)比最好的資產(chǎn)，同時(shí)做好組合的整體布局，做好各類別資產(chǎn)的合理搭配