在日韓、意大利等國疫情大面積暴發(fā)的刺激下，原油在連續(xù)多日反彈后再次回跌。對(duì)于后市原油，我們覺得主要關(guān)注的因素有以下三點(diǎn)。

疫情對(duì)全球需求的影響

從中國層面看，目前煉廠庫存較高，開工情況仍不理想。截至2月19日，山東地?zé)捯淮纬p壓裝置平均開工負(fù)荷為41.84%，去年同期64%；主營煉廠開工負(fù)荷為78%，去年同期82%。按這個(gè)開工率算，整個(gè)2月中國需求減少160萬桶/日，基本和EIA的預(yù)測(cè)相近，比OPEC預(yù)計(jì)的稍多一些。但可喜的是，目前防疫前景較好。同時(shí)我國央行在2月初宣布向市場注入1.2萬億元人民幣的流動(dòng)性。大部分工礦企業(yè)已經(jīng)在國家鼓勵(lì)下逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)。從現(xiàn)在的船期來看，大量山東地方煉廠已經(jīng)開始逢低吸貨，推動(dòng)了原油運(yùn)輸指數(shù)從底部回升。我們預(yù)期3—4月煉廠開工會(huì)逐步恢復(fù)。

從全球?qū)用婵?，則出現(xiàn)了新的問題。疫情在一些國家出現(xiàn)了升級(jí)，截至2月23日，韓國743例、意大利157例。兩國天氣均較為寒冷，適合病毒傳播，且近幾日都有百人左右的確診規(guī)模。韓國已經(jīng)推遲全國開學(xué)日期，要求減少集會(huì)，疫情預(yù)警升到最高級(jí)“嚴(yán)重”。意大利暫停了體育聯(lián)賽，多個(gè)北部城市開始封城管理。根據(jù)BP年鑒，2018年兩國日消費(fèi)原油400萬桶。

地緣沖突

目前利比亞局勢(shì)混亂，反政府武裝仍對(duì)港口持續(xù)封鎖，利比亞原油產(chǎn)量從每天117萬桶下降了80萬桶。我們認(rèn)為事態(tài)短期內(nèi)可能難以解決，從軍事角度看，反政府武裝占據(jù)優(yōu)勢(shì)，基本對(duì)首都黎波里完成包圍，但從政治角度看，利比亞政府得到國際社會(huì)法理上的承認(rèn)。同時(shí)盡管國際社會(huì)普遍為利比亞局勢(shì)感到擔(dān)憂，但并未形成統(tǒng)一的立場。利比亞西部的“民族團(tuán)結(jié)政府”以及東部的“國民軍”各自獲得部分國家和國際組織的支持，這也使得當(dāng)前利比亞亂局難解，產(chǎn)量減少可能持續(xù)一段時(shí)間。此外美國對(duì)幫助委內(nèi)瑞拉運(yùn)輸石油的俄羅斯石油貿(mào)易公司實(shí)施制裁、也門胡賽武裝對(duì)沙特石油設(shè)施再次發(fā)動(dòng)無人機(jī)和導(dǎo)彈襲擊，造成了一定的地緣沖突溢價(jià)。

OPEC減產(chǎn)協(xié)議

目前OPEC已經(jīng)明確不會(huì)改變會(huì)議議程，在增加減產(chǎn)的議題上，沙特阿拉伯、科威特和阿聯(lián)酋傾向進(jìn)一步減產(chǎn)30萬桶/日。但俄羅斯對(duì)于進(jìn)一步減產(chǎn)猶豫不決，仍在觀察石油市場需求是否好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為OPEC減產(chǎn)起到的是一個(gè)平衡閥的作用，如果疫情走勢(shì)可控，俄羅斯大概率不同意減產(chǎn)，反之亦然。同時(shí)我們需要注意1月份OPEC的產(chǎn)量數(shù)據(jù)相比去年12月下滑50萬桶，但其中35萬桶是利比亞、伊朗、委內(nèi)瑞拉三個(gè)豁免國貢獻(xiàn)的，其他主要國家只減產(chǎn)15萬桶，遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到90萬桶的要求，更別說沙特還增產(chǎn)了5萬桶，所以現(xiàn)在應(yīng)該是抓減產(chǎn)執(zhí)行率而非通過新的減產(chǎn)協(xié)議。

考慮到目前疫情有全球蔓延的可能以及俄羅斯對(duì)低油價(jià)的忍耐力，我認(rèn)為油價(jià)后期仍以低位振蕩為主，前期反彈過快需要有向下修復(fù)的過程。但國內(nèi)油價(jià)前期漲幅有限且國內(nèi)需求逐步回暖，后期SC大概率在390—420元/桶區(qū)間振蕩，與布倫特的價(jià)差會(huì)逐步回升。建議關(guān)注套利機(jī)會(huì)。