硫酸脹庫風(fēng)險(xiǎn)倒逼冶煉廠減產(chǎn)

滬銅連續(xù)反彈受阻，近期出現(xiàn)小幅回落。新冠肺炎疫情導(dǎo)致國內(nèi)銅供需錯位，短期銅價(jià)將繼續(xù)向下調(diào)整，但中長期上漲概率較大。從供應(yīng)端看，春節(jié)期間，大部分冶煉廠正常生產(chǎn)，但新年后硫酸脹庫風(fēng)險(xiǎn)上升，將在3—4月限制銅冶煉。從需求端看，終端消費(fèi)持續(xù)疲弱，但3月中下旬有可能得到修正。

硫酸脹庫風(fēng)險(xiǎn)擾動銅冶煉

硫酸脹庫風(fēng)險(xiǎn)，影響3—4月銅產(chǎn)量。部分地區(qū)冶煉廠硫酸價(jià)格到廠出現(xiàn)負(fù)價(jià)，企業(yè)貼錢還能夠出貨，同時(shí)冶煉廠硫酸儲存尚有空間，短期不會出現(xiàn)明顯減產(chǎn)。但3—4月硫酸脹庫風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，將對銅冶煉產(chǎn)生明顯沖擊。硫酸脹庫問題對銅冶煉的影響主要通過兩個途徑。第一個途徑，硫酸脹庫導(dǎo)致冶煉廠被動減產(chǎn)。中國硫酸嚴(yán)重過剩，以冶煉廠硫酸庫存增長速度測算，4月硫酸脹庫問題有可能真正爆發(fā)出來。銅冶煉廠失去的硫酸銷售在未來是不可能挽回的，硫酸庫存的累積必然倒逼冶煉廠減產(chǎn)。第二個途徑，硫酸虧損導(dǎo)致銅冶煉虧損擴(kuò)大，冶煉廠主動減產(chǎn)。以當(dāng)前冶煉廠制酸成本為100元/噸，硫酸銷售價(jià)格-30元/噸測算，銅冶煉盈虧下降455元/噸。根據(jù)冶煉廠成本和規(guī)模負(fù)相關(guān)關(guān)系，最先減產(chǎn)的將是中小型冶煉企業(yè)。

消費(fèi)3月中下旬才能恢復(fù)

國家政策支持企業(yè)復(fù)工，但加工企業(yè)開工率處于較低水平。人員到崗率低、安全防護(hù)用品緊缺、終端訂單后移限制企業(yè)短期開工。我們的觀點(diǎn)是三個限制條件在3月中下旬將得到緩解，企業(yè)的開工率將恢復(fù)到旺季水平。

首先，人員返崗時(shí)間周期拉長，根據(jù)交通運(yùn)輸部預(yù)測，3月15日全國客運(yùn)量才能恢復(fù)到去年同期水平。如果返程員工隔離14天，4月初才能夠上崗。

其次，員工口罩、勞保用品短期緊缺，3月才能夠有所緩解。根據(jù)企業(yè)的復(fù)工進(jìn)程，口罩和勞保用品企業(yè)率先達(dá)產(chǎn)，隨后其他企業(yè)開工率才能夠上升。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，3月國內(nèi)口罩總產(chǎn)能將達(dá)到每天2億只，緩解部分企業(yè)口罩緊缺的狀態(tài)。

最后，電網(wǎng)項(xiàng)目處于投標(biāo)階段，建筑市場復(fù)工將后移至3月。國家電網(wǎng)2月7日宣布推出加快復(fù)建助推企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的12條措施，相關(guān)的電網(wǎng)工程項(xiàng)目計(jì)劃復(fù)工，但開標(biāo)時(shí)間多在3月初，也就是說電網(wǎng)項(xiàng)目對銅材需求帶動的顯效時(shí)間最早在3月。同時(shí)，多個省市嚴(yán)格控制建筑工地復(fù)工時(shí)間，規(guī)定房屋建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施工程應(yīng)不早于2月9日24時(shí)復(fù)工。從當(dāng)前情況來看，建筑行業(yè)依然沒有復(fù)工跡象。根據(jù)市場普遍預(yù)期，為保證“十三五”規(guī)劃圓滿收官，在疫情得到控制后，政策支持力度將明顯增強(qiáng)，尤其是基建補(bǔ)短板的政策傾斜力度將明顯上升，從而帶動消費(fèi)出現(xiàn)脈沖式回升。根據(jù)市場普遍預(yù)期，疫情在3月得到控制的概率較大，那么建筑行業(yè)被壓制的需求要到3月中旬才能夠釋放，其力度將超過去年同期水平。

結(jié)論

綜上所述，疫情導(dǎo)致銅供需錯位，3月前后銅需求實(shí)現(xiàn)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，而供應(yīng)由松轉(zhuǎn)緊，推斷1—3月國內(nèi)快速累庫，而4—6月快速去庫?；诖?，銅價(jià)短期可能出現(xiàn)小幅回落，而中長期依然存在回升可能，建議投資者可以在價(jià)格回撤時(shí)逐步建立多單。