編者按

習(xí)近平總書記主持召開中共中央政治局常務(wù)委員會會議強(qiáng)調(diào)，要在做好防控工作的前提下，全力支持和組織推動各類生產(chǎn)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，加大金融支持力度，加大企業(yè)復(fù)產(chǎn)用工保障力度。新冠肺炎疫情防控關(guān)乎人民身體健康與生命安全，復(fù)工復(fù)產(chǎn)關(guān)系經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，為統(tǒng)籌做好兩方面工作，期貨行業(yè)一直在行動。疫情發(fā)生以來，期貨交易所多措并舉服務(wù)期貨機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)企業(yè)經(jīng)營、穩(wěn)定市場運(yùn)行；期貨公司創(chuàng)新服務(wù)，助力企業(yè)復(fù)產(chǎn)；產(chǎn)業(yè)企業(yè)積極用好衍生工具保障經(jīng)營。在這場疫情中，期貨市場充分展示了服務(wù)產(chǎn)業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能與力量。為深入報道期貨及衍生品市場助力疫情防控和產(chǎn)業(yè)復(fù)工的好經(jīng)驗好做法，即日起，期貨日報將推出“期貨及衍生品助力產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)‘疫’復(fù)產(chǎn)”系列報道，敬請關(guān)注。

新冠肺炎疫情防控關(guān)乎生命，復(fù)工復(fù)產(chǎn)關(guān)系生計。當(dāng)前疫情防控進(jìn)入關(guān)鍵階段，全國各地同時間賽跑、與病魔較量，把保障人民生命安全和身體健康放在首位，全力以赴開展疫情防控各項工作，并有序推動復(fù)工復(fù)產(chǎn)，做好疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)“兩手抓”。

在此背景下，期貨及衍生品市場成為了實(shí)體企業(yè)防疫情、保復(fù)產(chǎn)和控風(fēng)險的重要“武器”。期貨日報記者了解到，近日，多年參與期現(xiàn)結(jié)合的化工貿(mào)易商通過大商所化工期貨套保、基差點(diǎn)價、含權(quán)貿(mào)易等方式，為防控化工市場風(fēng)險、保護(hù)產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)復(fù)產(chǎn)、服務(wù)上下游企業(yè)貢獻(xiàn)了期貨智慧和力量。一個個鮮活的實(shí)例足以證明，疫情下，化工企業(yè)正用期現(xiàn)結(jié)合的“組合拳”在產(chǎn)業(yè)鏈流通環(huán)節(jié)中踐行著責(zé)任和擔(dān)當(dāng)。

期貨工具幫助貿(mào)易商實(shí)現(xiàn)風(fēng)險對沖

春江水暖鴨先知。作為化工產(chǎn)業(yè)鏈中關(guān)鍵環(huán)節(jié)，貿(mào)易商是交易風(fēng)險的“蓄水池”，對市場變化感知更敏銳，風(fēng)險意識也更強(qiáng)。

受疫情防控影響，華東地區(qū)貿(mào)易商面臨較大經(jīng)營風(fēng)險，包括庫存積壓嚴(yán)重且貨值較春節(jié)前大幅下跌；下游復(fù)工緩慢，使得銷售量急劇下降，回籠資金慢，倉儲支出及財務(wù)成本抬升；上游長協(xié)訂單的接貨和付款壓力。此外，疫情期間人民幣持續(xù)貶值，也使得部分后結(jié)算的貿(mào)易進(jìn)口商面臨匯率風(fēng)險。

疫情的沖擊，使大部分貿(mào)易商更全面認(rèn)識到風(fēng)險管理的重要性。不僅是行情分析研判，庫存管理、資金管理、風(fēng)險對沖方式等都很重要?！盎べQ(mào)易商在發(fā)揮‘減震器’作用，通過衍生品市場平抑和穩(wěn)定價格。”浙江特產(chǎn)石化（下稱特產(chǎn)石化）金融投資部副經(jīng)理宋仕威表示，公司積極運(yùn)用期貨、期權(quán)等金融衍生品工具，幫助客戶減少疫情對正常運(yùn)營的影響。

他介紹，春節(jié)前公司庫存維持80%左右的保值比例，隨著春節(jié)期間疫情影響升溫，2月3日開盤，國內(nèi)商品普遍大跌，特產(chǎn)石化決定增加期貨上的賣出保值頭寸，但PP、PE跌停超出預(yù)期幅度，使得部分期貨賣出單不能成交，總體保值未達(dá)預(yù)計比例。此時，部分場外期權(quán)做市商還能接單，特產(chǎn)石化選擇用賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)的策略來對沖剩余頭寸，基本完成預(yù)定的保值目標(biāo)。

經(jīng)過首日跌停后，特產(chǎn)石化經(jīng)過對上游生產(chǎn)成本的分析，認(rèn)為PP、PE價格跌到6600元/噸以下后，上游虧損企業(yè)將逐步增多。此時價格繼續(xù)下跌的概率不大，用期貨保值可能面臨價格上漲的浮虧，從而侵蝕掉現(xiàn)貨端的收益。

“公司在整體保值頭寸不變的情況下，在6650元/噸左右逐步平倉期貨頭寸，同時買入等量的虛值看跌、熊市價差期權(quán)做保護(hù)。從目前行情走勢看，PE在觸及6500元/噸低點(diǎn)后反彈到6800元/噸左右振蕩，期貨端相當(dāng)于節(jié)省了約150元/噸的賬面浮虧?！彼f。

由于春節(jié)后價格下跌較多，但下游需求停滯，現(xiàn)貨交投不活躍，使得市場買賣雙方對現(xiàn)貨價格認(rèn)定分歧較大。特產(chǎn)石化主動采取基差報價，將價格決定權(quán)讓渡給買方，并積極指導(dǎo)下游企業(yè)點(diǎn)價，近兩周已完成了約2萬噸 PVC銷售。

充分利用期現(xiàn)結(jié)合為上游分擔(dān)壓力

在國內(nèi)聚丙烯行業(yè)，每年春節(jié)都是比較頭痛的時間點(diǎn)。上游的石化廠，過年期間不停工維持生產(chǎn)，而下游代理商放假，這就導(dǎo)致過年期間的產(chǎn)量無法消化，社會庫存處于滿庫狀態(tài)。

對此，身處產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)的杭州中菁實(shí)業(yè)有限公司（下稱中菁實(shí)業(yè)）副總經(jīng)理柴鐵松深有感觸?！巴暝诖汗?jié)前后產(chǎn)業(yè)有25至30天的累庫周期，但今年由于疫情的影響，整個累庫周期增加了兩周，庫存壓力比往年大很多?！辈耔F松感慨道，今年春節(jié)受新冠肺炎疫情的影響，中下游開工時間進(jìn)一步推遲，物流中斷較往年更徹底，社會庫更是庫容爆滿，上游石化廠大多庫存積壓，許多石化上游已經(jīng)開始降負(fù)或直接停車。此外，聚烯烴市場另一個特點(diǎn)是產(chǎn)銷區(qū)分離，由于疫情影響，產(chǎn)銷區(qū)物流周期也被拉長。

柴鐵松介紹，疫情中，中煤股份大力支持防控疫情，在春節(jié)后緊急轉(zhuǎn)產(chǎn)醫(yī)療衛(wèi)材原材料聚丙烯纖維，為衛(wèi)材工廠生產(chǎn)提供保障。但中煤股份其他牌號的排產(chǎn)也一直在進(jìn)行，整體庫存壓力非常大。中菁實(shí)業(yè)作為中煤股份具有較強(qiáng)金融理念的一級代理商，在上游面臨著假期性累庫和疫情造成的物流堵塞的雙重壓力下，充分運(yùn)用衍生品分擔(dān)上游庫存壓力。

據(jù)悉，作為國內(nèi)多家聚烯烴上游的代理商，中菁實(shí)業(yè)每月要向上游定量開單，僅中煤就有約5000噸每月的計劃量。“近期，中菁實(shí)業(yè)一次性買入現(xiàn)貨1500噸，同時以高于現(xiàn)貨買入價150元/噸的價格在期貨賣出套保，以此對沖現(xiàn)貨庫存貶值風(fēng)險?！辈耔F松稱，考慮到西北物流恢復(fù)時間及在途時間較長，結(jié)合對未來供需結(jié)構(gòu)的研判，公司認(rèn)為05合約結(jié)束前期現(xiàn)貨價格最終將統(tǒng)一，通過上述套保操作將保護(hù)庫存價值。

記者了解到，中菁實(shí)業(yè)利用期貨市場，對自身貨物價格波動可能會帶來的風(fēng)險做了管理，同時為上游在疫情期間加劇的庫存壓力起到了緩解作用。

“一體化期現(xiàn)貨”保障下游口罩企業(yè)產(chǎn)能

作為國內(nèi)主流的塑化供應(yīng)鏈服務(wù)商之一，明日控股一方面積極采購，緩解上游企業(yè)產(chǎn)品庫存壓力，有效地助推了中韓石化裝置的平穩(wěn)運(yùn)行；另一方面利用期權(quán)含權(quán)貿(mào)易力保原料不漲價，穩(wěn)定下游企業(yè)經(jīng)營。

受疫情影響，口罩等醫(yī)療防護(hù)資源需求猛增，多家無紡布廠商訂單量劇增，但工廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)困難重重，除了工人短缺之外，還要受到原料緊缺、價格波動大的影響。湖北仙桃富源醫(yī)療保健品有限公司和湖北鑫寶利無紡布有限責(zé)任公司是當(dāng)?shù)氐暮诵钠髽I(yè)，其無紡布產(chǎn)品主要供應(yīng)給當(dāng)?shù)乜谡稚a(chǎn)企業(yè)，兩家接收了大量訂單，但同時又擔(dān)心后期隨著疫情變化帶來的原料供應(yīng)及價格風(fēng)險問題。

記者了解到，明日控股在收到湖北兩家大型無紡布生產(chǎn)企業(yè)面臨困難的消息時，第一時間攜手華泰長城資本管理有限公司，共同為湖北省的這兩家無紡布生產(chǎn)企業(yè)提供了含權(quán)貿(mào)易的解決方案，主要方式為買入PP看漲期權(quán)避免上漲風(fēng)險，在現(xiàn)貨合同中增加相應(yīng)的價格保護(hù)條款，約定最高采購價和數(shù)量。

據(jù)明日控股相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，最終確定在PP期貨主力合約6893元/噸時買入為期半個月的虛值看漲期權(quán)，行權(quán)價6963元/噸。“保價期內(nèi)，客戶可選擇提前平倉日或合同到期日，若期貨價格高于6963元/噸，企業(yè)以合同約定的6963元/噸確定最終結(jié)算價，鎖定采購成本；若期貨價格低于6963元/噸，則雙方按期貨價格加上事先約定的固定升貼水作為最終結(jié)算價，獲得更低的采購價。其間，明日控股通過買入看漲期權(quán)的方式管理風(fēng)險。”上述負(fù)責(zé)人表示，通過將期權(quán)嵌入傳統(tǒng)現(xiàn)貨貿(mào)易的“含權(quán)貿(mào)易”方式，兩家客戶獲得了鎖定1400噸PP原料“最高采購成本”的價格管理服務(wù)。

采訪中記者了解到，華東地區(qū)大部分塑化貿(mào)易商貨源調(diào)配和消化能力強(qiáng)，期現(xiàn)貿(mào)易結(jié)合程度高，正不斷探索風(fēng)險管理新模式。疫情期間，日益豐富的金融衍生品也給予了華東地區(qū)貿(mào)易商更多應(yīng)對方案，幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)市場價格、鎖定風(fēng)險，更好地服務(wù)上下游企業(yè)。