賺錢效應下的A股自我強化

之前我們提到：對A股整體最有效的指標，是流動性指標，尤其是流入股市的流動性指標。而對A股整體第二有效的指標是什么呢，是賺錢效應。

經常有人抱怨，A股“牛短熊長”，像扶不起的阿斗。大家找了很多理由試圖解釋為什么A股牛短熊長，但是都不夠充分有效，最后只能用偏陰謀論的“這是個政策市、就是為了融資”來概括。

其實想要解釋這一點并不難：因為賺錢效應對A股的邊際影響特別特別大，這些資金來去如風，催化了A股的“牛短熊長”。

當市場有了賺錢效應，這些敏銳的資金會源源不斷、絞盡腦汁的擠進市場，甚至出現2015年那種銀行系資金通過傘形信托和配資間接涉足股市的情況，要知道A股當時才不到50萬億的流動市值，而銀行理財是百萬億的存量體量，隨便擠進來一點市場就爆了?！@些資金一旦看到切實的賺錢效應就會瘋狂涌入，然后繼續(xù)自我強化牛市邏輯，進一步擴大賺錢效應的正循環(huán)。

這種資金的流入，會使得A股牛市上漲快、幅度大，但是由于幅度過大，往往時間周期短，散戶們也往往都是高位才下定決心沖進來。

但是如果賺錢效應沒有了，那么這些資金會非常堅決、毫不猶豫的撤離市場，也就是2015年股災出現時，優(yōu)先級資金無論如何都強制下面賬戶掛跌停板賣股票、讓優(yōu)先級退出的原因——他們是優(yōu)先級，是更偏向于銀行系不能接受本金虧損的資金。

所以，當這些看重賺錢效應的資金撤離時，它們冰冷無情，人家根本不在意基本面，只在意賺錢效應還在不在。所以這種資金撤離就使得A股的熊市周期拉長，下跌周期非常折磨人。其實散戶往往會裝死導致賣壓并不大，但是看重賺錢效應的資金，會不斷地堅決撤出——熊路長且漫。

這才是A股“牛短熊長”的主要原因之一。

今天我們再來詳細聊一下2015年的股災，方便我們對賺錢效應下的A股自我強化有更深的理解，也是為什么市場至今如此之強的一個解釋。

2015年6月18日，兩融的余額當時達到歷史峰值的2.27萬億，為現今的2倍多，但是這還不是當時市場全部的杠桿。

國君宏觀當時做過測算，2015年中的場外配資規(guī)模大概在1萬億，成本13-20%，杠桿4-5倍；傘形信托規(guī)模7000億，成本10%，杠桿2-3倍。而招商策略在2015年初也做過類似的研究，當時判斷配資+傘形是1萬億左右。

也就是說，當時銀行系表內30萬億理財（加上表外近百萬億體量，不過很多都是貸款類），苦于收益率越來越低、經濟壓力越來越大，甚至余額寶利率已經破3%，它們一直在市場上尋找具有高收益和高安全邊際的資產。

當時甚至出來了一個專有名詞：資產荒。老股民應該還有印象，資產荒一度是A股2015年大牛市的理由之一，都資產荒了還不買買買？

結果，這一批以銀行系為代表、在市場上尋求保本型理財收益的資金，他們最終發(fā)現了一個“完美契合它們需求”的資產——傘形信托為典型代表的股票配資優(yōu)先級。

第一，杠桿客戶愿意為杠桿資金（也就是優(yōu)先級）支付10%以上的成本，扣掉平臺的抽成后，還能剩下7-10%不等的利息，最高甚至能到12%；

第二，當時是牛市氛圍，不停有新股民跑步入場，杠桿資金需求源源不斷；

第三，在這些杠桿產品設計上有安全墊，賬戶虧錢先虧劣后級資金，而且在120-130%附近，有嚴格的止損線，保護優(yōu)先級安全；

第四，政策環(huán)境鼓勵支持金融創(chuàng)新，P2P等互聯網金融模式層出不窮，包括配資業(yè)務也迅速互聯網化，從而從一個小眾業(yè)務擴大為普眾業(yè)務。券商的兩融快速發(fā)展，也是因為轉融通啟動和自身融資渠道的放松；

第五，從當時的杠桿型產品構架來看，除非所有個股都連續(xù)出現3個以上的跌停，不然流動性風險極低?！敃r那樣的大牛市氛圍，你相信會出現這種情況么？

所以在這些資金眼里，杠桿結構的優(yōu)先級，是一個收益動輒8%、風險極低、產品設計上極大“保護”本金安全的優(yōu)秀固定收益產品。

當時A股一共擠進來多少杠桿資金？2.3萬億的兩融和5000億的分級基金，另外還有1.5萬億的民間配資和傘形信托?！还矒嗡酪簿筒坏?萬億。要知道當時國內房產一年的銷售額都有10萬億，保險資產以每年2萬億的規(guī)模在增長，余額寶有1.43萬億，銀行理財規(guī)模30萬億，信托20萬億。

其實回過頭來看，A股相對于整個理財大市場而言真的還是偏小了。

或者說太小了。

狂歡一直在持續(xù)，隨著市場的上漲，劣后級瘋狂賺錢，優(yōu)先級也拿到了滿意的利息，幾乎所有人都很開心。直到2015年6月股災發(fā)生，這些優(yōu)先級資金開始毫不猶豫、絕不留情、慘無人性的堅決要求產品止損清倉。——即使它們知道這樣會形成連續(xù)跌停的負循環(huán)。

為什么，人家是優(yōu)先級，吃固定收益的，憑啥讓我承擔本金虧損啊，這也是它們合約里的權利。

還有一點是，當時許多上市公司都為了躲避下跌而故意停牌，一度有超過50%的公司都暫停交易了。

當時很多人都無法理解，為什么停牌會如此加劇市場的千股跌停，原因很簡單：一半上市公司停牌了，這會逼著所有想降倉的資金尤其是杠桿里的優(yōu)先級資金，拼死要把賬戶剩下一半沒停牌的股票都掛在跌停板上賣，不然收不回本金，所以當時才跌那么慘。

流動性是一個資本市場的生命線，所以包括這一次也是，2月3日前，那些喊著要延長休市時間的人，壞透了。

話題回來2015年，也就是說，2015年股災初期大概4-5萬億左右的杠桿，這是大家都能看見的。所以當股災開始時，無論是6月29日中證金融稱融資業(yè)務規(guī)模仍有增長空間、6月30日王亞偉等13家私募公開唱多、7月3日藍籌ETF的400億認購、7月5日21家券商宣布1200億投資ETF并4500點以下不賣——這些都未能抵御市場下跌。

為什么，因為包括大家戲謔的券商1200億“員工獎金池”入市，這些上市券商的資金入市是需要走流程的，而且體量也是杯水車薪，因為我們A股市場當時扎扎實實地存在4-5萬億級別的杠桿，這些4-5萬億的杠桿隨著大盤跌停，每個交易日實現4-5000億級別的財富消滅，這種大廈將傾的力度哪是私募大佬唱多、降準、券商資金入市能托得住的？

開個玩笑說，1200億就算一天投進去，真的是打個水漂就不見了。——況且券商的步伐又不大可能完全保持一致。

最后市場迎來轉機的是什么，一個是連續(xù)多日的大跌，4-5萬億體量的杠桿快速出清（無論主動還是被動），第二是證金公司7月8日2000億買入五大基金公司偏股基金。隨著資金流入的步伐統(tǒng)一，加上2000億體量足夠（當時的杠桿體量估計就剩2.5萬億左右，一個跌停是2500億），所以才從“跌?！瑐}—止損—跌?！必撗h(huán)脫離出來。

其實這里的數據、邏輯都非常清晰，事實永遠都擺在那里，只是看的人，被貪婪和恐懼，蒙蔽了理智。直到今天，大家才慢慢看清杠桿的本質是什么。

今天回顧這段歷史，就是想告訴大家，A股真的是一個很小的池子，隨便擠進來一點錢，就爆了，退出去一點錢，就枯了。——所以這些看著賺錢效應沖進來的資金，會極大的扭轉市場結構，讓你覺得很多行情都看不懂了。

所以我們要想明白，賺錢效應如果真起來了，這么瘋都還算溫柔的，這才擠進來多少錢啊，習慣就好。

別的不說，拿出來全國30%買房的資金買股票，銀行理財資金有10%搬家過來，那就是好幾萬億了，能把市場撐爆兩回了。畢竟北上資金為例，才累計流入1萬億，就把茅臺頂上1200元的歷史新高。

當然了，也得留心賺錢效應的資金人家跑路時的風險，兩手準備。

A股其實就是個弟弟啊，也許有一天，A股如果能成長到美股那個地步，大到和國內的地產產業(yè)一樣龐大，也和美股一樣成為普通人保持財富增長的唯一渠道，那就是真正的大而不倒了，有點趨勢性下跌的苗頭央行就啟動各種工具去救它。

別人都不愿意說真話，我來說，這里只要資金流入還沒有結束，那么就不要輕易斷言頂部，只是我們要清醒的認知：這是由流動性驅動的牛市。

股權溢價=E/P（估值因素）-無風險利率（流動性因素）-信用利差（風險偏好因素）