我們先展示兩張夜間的衛(wèi)星燈光地圖，分別拍攝于京津冀地區(qū)2019年春節(jié)后兩周，以及2020年春節(jié)后兩周。

資料來(lái)源：北京四象愛數(shù)科技有限公司，國(guó)泰君安證券研究

同樣的時(shí)期，截然不同的燈光亮度，復(fù)工的情況究竟如何，沒有比這更直觀的說明。

不過衛(wèi)星燈光數(shù)據(jù)能做的，早已不僅是這樣的定性分析。

2012年，Henderson等人在美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論上發(fā)布了一篇名為《從外太空評(píng)估經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（Measuring Economic Growth from Outer Space）》后，利用衛(wèi)星燈光數(shù)據(jù)進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究與日俱增。

由于燈光是人類社會(huì)生產(chǎn)與生活狀態(tài)的客觀反映，使用燈光數(shù)據(jù)可以讓我們?cè)跀?shù)據(jù)較為匱乏的時(shí)候，得到客觀可靠的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)估計(jì)。

恰好，由于一二月份是我國(guó)傳統(tǒng)上的宏觀數(shù)據(jù)真空期，可獲得的高頻數(shù)據(jù)也非常有限，因此，國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)借助衛(wèi)星燈光這一特別的角度，對(duì)疫情后的復(fù)工進(jìn)程，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際活躍程度做出了描繪，并得到了若干與市場(chǎng)共識(shí)所不同的結(jié)論。

01

從夜空俯瞰經(jīng)濟(jì) “衛(wèi)星燈光”的研究方法

在這篇研究中，我們主要利用了美國(guó)國(guó)家地理數(shù)據(jù)中心的夜間燈光VIIRS（Visibleinfrared Imaging Radiometer）日數(shù)據(jù)，并選取了北京、天津、上海、深圳、河北、江蘇、浙江、福建八個(gè)省市作為燈光研究樣本。但綜合數(shù)據(jù)處理與天氣因素，由于福建省2月數(shù)據(jù)受云層影響較大，最終選擇了剩余的七個(gè)地區(qū)作為研究對(duì)象。

從GDP來(lái)看，上述七個(gè)地區(qū)的國(guó)民生產(chǎn)總值占全國(guó)三成以上。從人口總量上來(lái)看，常駐人口總數(shù)占全國(guó)人口的9%左右。

▼樣本省市占GDP占全國(guó)比重

資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究。

此外，樣本區(qū)域還包含一些其他特點(diǎn)：

1、北京、上海、深圳、天津第三產(chǎn)業(yè)比重較高，江蘇、浙江、河北第二產(chǎn)業(yè)占比相對(duì)其他省市較高；

2、江蘇、浙江、河北三地民營(yíng)經(jīng)濟(jì)占比較高；

3、北京、上海、天津、浙江、深圳外來(lái)勞動(dòng)輸入比例比較高。

▼樣本省市2019年GDP

資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究。

在具體的研究過程中，由于云層薄厚等氣象原因，部分地區(qū)節(jié)后兩周的燈光信息比節(jié)前一周還要明亮，為了過濾掉這部分噪音，我們繼續(xù)對(duì)現(xiàn)有數(shù)據(jù)稍作處理——分別選取了2019年節(jié)前一周與節(jié)后兩周，即假期附近數(shù)據(jù)，同時(shí)又選取了2019年3月、8月、11月部分工作日數(shù)據(jù)。

我們利用2020年節(jié)后兩周的亮度平均值（2月11、12、16日）與不同樣本期燈光亮度進(jìn)行對(duì)比，最終選取各期結(jié)果差異為負(fù)，且最大的值作為代理，來(lái)衡量從燈光角度觀察經(jīng)濟(jì)的“極限情況”。

▼各區(qū)域燈光在春節(jié)前后的變化情況

資料來(lái)源：美國(guó)國(guó)家地理數(shù)據(jù)中心，北京四象愛數(shù)科技有限公司，國(guó)泰君安證券研究。

02

結(jié)論一：復(fù)工返程情況或強(qiáng)于預(yù)期

目前市場(chǎng)對(duì)于復(fù)工返程的評(píng)估，多從客運(yùn)量、百度遷徙規(guī)模的歷史同期角度進(jìn)行分析，我們認(rèn)為，這其中至少有兩個(gè)潛在的低估風(fēng)險(xiǎn)：   

一方面，今年旅游、商務(wù)等客流量大幅減少，對(duì)現(xiàn)有的遷徙規(guī)模估算存在干擾。根據(jù)交通運(yùn)輸部信息，今年春運(yùn)后半程客流縮水嚴(yán)重，而其中旅游、商務(wù)和公務(wù)等彈性客流更是大幅減少，局部地區(qū)的旅游客流量甚至歸零。因此，如果我們?cè)诒容^遷徙規(guī)模的數(shù)據(jù)時(shí)，不把這部分影響剔除出去，那么和歷史同期數(shù)據(jù)相比，會(huì)在一定程度上低估當(dāng)前的復(fù)工進(jìn)程。   

另一方面，學(xué)生等原本的返程客流主體缺席，也會(huì)對(duì)目前的返工客運(yùn)量存在干擾。當(dāng)前節(jié)后返程基本由白領(lǐng)構(gòu)成，且包含少量農(nóng)民工，因此返程人流幾乎全部以復(fù)工的硬性要求為主。而在歷史上，每年返校學(xué)生客運(yùn)量高達(dá)1億人次，今年目前幾乎完全缺席，而農(nóng)民工也有大量由于防疫政策停留在當(dāng)?shù)?。因此在將客運(yùn)量與歷史同期數(shù)據(jù)比較時(shí)，必須將這部分因素也納入考慮。

那么，如何利用衛(wèi)星燈光數(shù)據(jù)來(lái)規(guī)避這樣的誤差呢？

我們認(rèn)為，復(fù)工返程會(huì)帶來(lái)勞動(dòng)流入省市的人員增多，進(jìn)而帶來(lái)夜間燈光的改善。因此可以拿樣本省份中勞動(dòng)流入大省作為參考，從燈光亮度變化再度評(píng)估當(dāng)前復(fù)工情況。

由于北京、上海、深圳等一線城市多以白領(lǐng)為主，而目前白領(lǐng)復(fù)工情況較好，因此其他區(qū)域當(dāng)下受負(fù)面影響或更大。我們考慮按照樣本區(qū)域人口加權(quán)和按照浙江光源變化幅度極限情況，兩個(gè)角度進(jìn)行評(píng)估，最終發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前復(fù)工較往年惡化的幅度在10-20%左右。

當(dāng)然，這一結(jié)果由于樣本數(shù)量有限，準(zhǔn)確度或存在一定偏差。但衛(wèi)星燈光數(shù)據(jù)反映出，疫情對(duì)整體復(fù)工的負(fù)面影響明顯低于當(dāng)前市場(chǎng)從客運(yùn)量角度的評(píng)估。

▼燈光角度樣本城市復(fù)工情況評(píng)估

資料來(lái)源：各省統(tǒng)計(jì)局，國(guó)泰君安證券研究。

為印證這個(gè)結(jié)論在方向上的可靠性，我們進(jìn)一步結(jié)合百度遷徙數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

由于今年1月20日，也就是大年二十六開始，疫情已經(jīng)在全國(guó)發(fā)酵，因此今年節(jié)前遷出的規(guī)模實(shí)際上比往年已經(jīng)有所下降。

所以在考慮節(jié)后遷入規(guī)模時(shí)，與其和往年的遷入規(guī)模比對(duì)，不如和今年的節(jié)前遷出規(guī)模比較更有價(jià)值。此外，還可以考慮整體春節(jié)期間總遷入占總遷出規(guī)模比例進(jìn)行二次判斷。

結(jié)論如下：

1、部分城市如上海、蘇州的節(jié)后遷入規(guī)模已基本接近節(jié)前遷出規(guī)模。

多數(shù)城市從遷出規(guī)模角度衡量，返回比例已經(jīng)基本接近40%，高于歷史同期數(shù)據(jù)比較的20%左右。

▼五大城市群核心城市遷徙規(guī)模對(duì)比

資料來(lái)源：百度遷徙。注：節(jié)前遷出規(guī)模測(cè)算時(shí)間選取1月10日-1月24日，節(jié)后遷入規(guī)模數(shù)據(jù)時(shí)間選取1月25日-2月17日，時(shí)間段分別對(duì)應(yīng)以春節(jié)為依據(jù)的歷史同期。

2、從總遷入和總遷出角度考慮，整體復(fù)工返程比率大約在60%左右。

我們考察了今年1月10日-2月18日整體春節(jié)期間的遷出與遷入規(guī)模數(shù)據(jù)，加總對(duì)應(yīng)該時(shí)段總體遷入規(guī)模與總體遷出規(guī)模，計(jì)算兩者比值，得出目前整體復(fù)工返程比率大約在60%左右。

▼五大城市群核心城市復(fù)工返程比率對(duì)比

資料來(lái)源：百度遷徙，國(guó)泰君安證券研究。注：武漢仍持續(xù)帶有遷入規(guī)模數(shù)據(jù)或因全國(guó)各地救援人員，數(shù)據(jù)不具備代表性，同時(shí)我們刪除了三個(gè)比率超過100%的城市。

最后，我們還可以通過國(guó)泰君安各行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)匯總的上市公司微觀調(diào)研數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉驗(yàn)證。多數(shù)行業(yè)反映的復(fù)工率也已經(jīng)達(dá)到50%-60%左右，基本與我們從燈光和遷徙規(guī)模角度的判斷相一致。復(fù)工較弱的部分行業(yè)，后續(xù)也可以通過趕工來(lái)彌補(bǔ)前期影響。

資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究。

因而，綜合燈光、遷徙規(guī)模和微觀調(diào)研三個(gè)維度考慮的復(fù)工返程信息，我們發(fā)現(xiàn)截至2月18日，復(fù)工返程情況大概率好于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期。

當(dāng)然，復(fù)工返程并不意味著正式復(fù)產(chǎn)，而只是復(fù)產(chǎn)順利銜接的必要條件。但就單純從復(fù)工返程幅度好于預(yù)期這一必要條件來(lái)看，或許意味著后續(xù)全面復(fù)產(chǎn)的銜接會(huì)快于市場(chǎng)預(yù)期。

04

結(jié)論二和三：后續(xù)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)壓力不容小覷

除了復(fù)工返程之外，從衛(wèi)星燈光數(shù)據(jù)的角度我們還發(fā)現(xiàn)了兩個(gè)現(xiàn)象：

1、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)集中省份（如浙江、江蘇、河北）表現(xiàn)顯著惡化。

微觀調(diào)研來(lái)看，企業(yè)當(dāng)前復(fù)產(chǎn)情況弱于復(fù)工返程。而在復(fù)產(chǎn)中，受制于原材料供應(yīng)、訂單壓力等一些因素制約，中小企業(yè)或受到更大影響。

從燈光信息角度來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)集中省份表現(xiàn)顯著惡化，其中河北、江蘇、浙江民營(yíng)經(jīng)濟(jì)占比過半的省份，在光源亮度上減弱的幅度最大。

從幾個(gè)樣本省市的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)比例和燈光亮度減弱關(guān)系中，可以明顯地看出二者之間存在比較顯著的負(fù)向關(guān)系。

▼民營(yíng)經(jīng)濟(jì)占比與燈光亮度關(guān)系

資料來(lái)源：百度遷徙，各省統(tǒng)計(jì)局，國(guó)泰君安證券研究。

民營(yíng)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨壓力，意味著后續(xù)與中小企業(yè)相關(guān)的就業(yè)壓力將成為經(jīng)濟(jì)主要矛盾之一，以及與之相關(guān)的稅收下降風(fēng)險(xiǎn)也將不斷加大。

從燈光減弱幅度角度粗略來(lái)看，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)占比較高的區(qū)域，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的弱化幅度大約是其他地區(qū)的三倍左右，大約是北上一線城市的六至七倍左右。因此當(dāng)前民營(yíng)經(jīng)濟(jì)成分，特別是中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力不容忽視。

▼部分地區(qū)衛(wèi)星燈光影響對(duì)比

資料來(lái)源：北京四象愛數(shù)科技有限公司，國(guó)泰君安證券研究

2、經(jīng)濟(jì)活躍程度相比正常時(shí)期大約下行20%-30%。

我們進(jìn)一步綜合考察疫情之下，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)活躍度總體有多大程度的下降。

若粗略以燈光減弱幅度為代表，再結(jié)合各樣本省市GDP占樣本比重進(jìn)行加權(quán)平均評(píng)估，最終我們得出樣本整體衡量的經(jīng)濟(jì)惡化幅度大概在13%左右。

不過由于其中北京、上海的經(jīng)濟(jì)惡化幅度明顯偏低，我們采用樣本中燈光亮度減弱幅度最高的河北、浙江為代理，則經(jīng)濟(jì)活動(dòng)弱化幅度將達(dá)到24%左右，對(duì)應(yīng)的一季度GDP增速在4.5%左右。

由于樣本占全國(guó)GDP比重三成，且多為一線城市或相對(duì)發(fā)達(dá)省份，因此其他省份經(jīng)濟(jì)或受疫情沖擊影響更大。結(jié)合我們前期報(bào)告測(cè)算，基準(zhǔn)情形下一季度GDP增速在3.9%，樂觀情形或達(dá)4.8%。

整體來(lái)看，從燈光亮度減弱的幅度觀察，經(jīng)濟(jì)弱化幅度也基本位于這一區(qū)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)活躍度相比正常時(shí)期大約下行20-30%左右。

04

結(jié)論

綜上所述，當(dāng)我們從衛(wèi)星燈光角度再度觀察當(dāng)前疫情下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)，大致可以得出三點(diǎn)核心結(jié)論：

1、復(fù)工返程進(jìn)度較好，整體復(fù)工返程比例在40%-60%左右，這構(gòu)成了疫情可控后迅速?gòu)?fù)產(chǎn)的有利條件。

2、經(jīng)濟(jì)活躍程度整體下降20%以上，其中，以中小企業(yè)代表的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)面臨更大的壓力。

3、疫情導(dǎo)致的復(fù)工延遲，中小企業(yè)壓力不斷提升，部分行業(yè)龍頭或?qū)⒃诖诉^程中收益，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

最后，衛(wèi)星燈光研究視角雖然新穎，并且在一定程度上也相對(duì)客觀，但仍然存在諸多干擾因素，并且由于樣本的有限，會(huì)對(duì)研究帶來(lái)一定的不確定性。不過至少，這為當(dāng)前數(shù)據(jù)真空階段的宏觀經(jīng)濟(jì)分析提供了一個(gè)新的視角。

我們對(duì)北京四象愛數(shù)科技有限公司提供衛(wèi)星光源數(shù)據(jù)與處理工作方面的支持表達(dá)感謝。