逆回購集中到期市場利率回升、疫情好轉(zhuǎn)避險需求下降、通脹壓力較大這三個因素對國債產(chǎn)生壓制，國債期貨有回調(diào)的需求。

圖為社會融資規(guī)模（單位：億元）

短期市場利率壓制國債

中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份國內(nèi)M2存量為202.31萬億元，同比上升8.42%，增速近幾個月有所回升。與此同時，1月份國內(nèi)新增人民幣貸款總額為3.49萬億元，較去年同期下降768.36億元，同比下滑2.15%。國內(nèi)市場的流動性整體呈現(xiàn)充裕的局面。不過，短期市場流動性有所趨緊，市場利率有止跌企穩(wěn)的跡象。上周，央行累計有12200億元的逆回購到期，而央行僅通過逆回購?fù)斗帕鲃有?000億元并開展了2000億元的中期借貸便利（MLF），單周央行回籠資金9200億元。本周，央行有3000億元的逆回購到期，市場的資金回籠壓力有所降低。

目前來看，由于春節(jié)后央行為緩解市場恐慌情緒逆周期投放天量逆回購到期，短期央行大量回籠資金。受新冠肺炎疫情影響，國內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)下滑壓力較大，流動性整體寬松的基調(diào)不會改變。除此之外，央行下調(diào)MLF的中標(biāo)利率，市場融資成本進(jìn)一步降低，1年期貸款市場報價利率（LPR）下降了10個基點(diǎn)，至4.05%。因此，我們認(rèn)為短期逆回購集中到期，市場利率企穩(wěn)對國債形成一定的壓制，但是中長期國內(nèi)利率下行的趨勢不會改變，國債的漲勢將延續(xù)。

通脹數(shù)據(jù)利空國債

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度國內(nèi)CPI同比增速達(dá)到5.4%。不過細(xì)分來看，食品CPI同比增速為20.6%，非食品為1.6%，因此通脹因素更多來自生豬價格上漲引發(fā)的一系列的商品價格的上漲。1月CPI增速較去年12月上升1.4%，雖然仍然較高，但是1月份CPI大幅上漲很大程度上是翹尾因素作用的結(jié)果。隨著生豬存欄的回升，國內(nèi)食品通脹壓力將逐漸放緩。整體來看，國內(nèi)的通脹壓力雖然沒有數(shù)據(jù)反映的那么大，但是提升了國債對通脹的補(bǔ)償收益，降低了短期進(jìn)一步放松貨幣的可能性，對國債產(chǎn)生一定的利空。

避險需求降溫

春節(jié)后國債期貨跳空高開很大程度上是市場恐慌情緒所致。受新冠肺炎疫情影響，國內(nèi)各地人流管制，企業(yè)、商鋪推遲營業(yè)，一季度經(jīng)濟(jì)總量大幅下滑在所難免。上周新冠肺炎疫情出現(xiàn)了明顯的緩和跡象，浙江、北京等地開始陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響逐漸減弱，這使得市場的避險需求有所下降。

后市預(yù)測

綜上所述，短期內(nèi)公開市場業(yè)務(wù)集中到期使得市場利率企穩(wěn)，通脹數(shù)據(jù)高企抑制國債價格，加之疫情出現(xiàn)了明顯的緩和，市場避險需求降低。在上述三個因素的作用下，近期國債期貨或走弱。但是整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，市場利率下行在所難免，加之銀保監(jiān)會等多部門發(fā)文放開商業(yè)銀行進(jìn)入國債期貨市場（目前僅五大行進(jìn)行試點(diǎn)），市場對于國債期貨的配置需求也將隨之上升，因此國債的下跌仍然是小幅的回調(diào)，而逢回調(diào)買入仍然是操作國債的主要思路。