1、新基金熱銷，居民部門正加大權(quán)益配置

1.1

A股迎來基金發(fā)行超級(jí)周，節(jié)后基金募資規(guī)模已超900億

我們年度報(bào)告就提出今年居民部門資產(chǎn)配置邊際顯著流向權(quán)益資產(chǎn)趨勢(shì)的判斷，因此我們持續(xù)關(guān)注著A股增量資金流入情況。跟蹤發(fā)現(xiàn)，春節(jié)之后新

基金持續(xù)火熱發(fā)行，招商科技創(chuàng)新A、永贏科技驅(qū)動(dòng)A、建信科技創(chuàng)新A等科技方向偏股混合型基金特別獲得市場(chǎng)青睞，僅用1天時(shí)間就提前完成基金募集。在剛剛過去的這一周，A股迎來了新基金發(fā)行的“超級(jí)周”，共有14只新基金開始募集，同時(shí)也有21只基金完成募集，其中包括5只“日光基”。易方達(dá)研究精選1天之內(nèi)完成發(fā)行份額超過165億份，睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年A則在1天之內(nèi)吸引超過1223億元認(rèn)購。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，春節(jié)以來新基金募資規(guī)模已經(jīng)超過900億(還有部分基金未披露數(shù)據(jù)，詳見下表)。

新基金熱賣驗(yàn)證了我們居民資產(chǎn)配置流向權(quán)益資產(chǎn)的判斷。同時(shí)，下周還有16只新基金即將開始募集，這些新基金也會(huì)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期產(chǎn)生一定的影響。

1.2

基金發(fā)行和持倉的新特點(diǎn)：權(quán)益類占比顯著提升

2020年以來權(quán)益類基金發(fā)行份額和占比大幅提升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2月22日，2020年新成立基金117只，發(fā)行份額達(dá)2305.43億份額，大幅超過18、19年的同期水平。其中，權(quán)益類基金(股票型基金+混合型基金)2020年以來發(fā)行份額達(dá)到1983.18億份，占全部基金發(fā)行份額的74%，明顯高于19年12月份的25%，與15年3月體量相當(dāng)(需要說明的是2月數(shù)據(jù)尚未披露)。權(quán)益類基金今年以來月度平均發(fā)行份額為991.59億份，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出2019年的月度平均水平429.19億份。新成立的權(quán)益類基金建倉，將為A股帶來大量增量資金。

從基金倉位水平來看，存量權(quán)益類基金倉位水平缺乏上升空間。根據(jù)Wind估算的數(shù)據(jù)，可以看出在今年2月4日，權(quán)益類基金股票投資比例整體提升了2個(gè)百分點(diǎn)，2月6日，普通股票型、偏股混合型、混合型基金股票投資比例分別達(dá)到90.26%、86.71%和65.02%，處于一年以來的最高水平。相對(duì)于2019年，目前權(quán)益類基金倉位整體已經(jīng)處于高位，未來存量基金加倉的空間有限，由此帶來的增量資金有可能較少。

1.3、行業(yè)ETF成為ETF發(fā)行新熱點(diǎn)

2019年以來，ETF發(fā)行規(guī)模日益增加，截止到2月22日，2020年ETF發(fā)行規(guī)模238.25億份，并且全部為股票型ETF；受到春節(jié)假期影響，股票型ETF發(fā)行規(guī)模跟去年年末相比有所下降(2月數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)尚不完全)，但已遠(yuǎn)超于去年同期水平。

根據(jù)所跟蹤標(biāo)的指數(shù)的不同，我們將股票型ETF分成三種類型，分別為：

寬基指數(shù)ETF(滬深300、上證50、中證500等)

行業(yè)指數(shù)ETF(新能源、人工智能、半導(dǎo)體芯片、先進(jìn)制造、消費(fèi)、科技、房地產(chǎn)、銀行等)

主題指數(shù)ETF(一帶一路、可持續(xù)發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)、國(guó)企改革、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、紅利低波、高股息等)

一般來說，寬基指數(shù)ETF和行業(yè)指數(shù)ETF的發(fā)行規(guī)模能夠較好的衡量增量資金通過ETF流入股市的規(guī)模。而主題指數(shù)ETF中的國(guó)企改革ETF帶來的增量資金比例較低，且發(fā)行可持續(xù)性不高。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，寬基指數(shù)ETF和行業(yè)指數(shù)ETF的發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2019年主題指數(shù)ETF發(fā)行規(guī)模達(dá)到全年的56%，并且集中在9、11兩個(gè)月份。2020年以來，行業(yè)指數(shù)ETF的發(fā)行占主導(dǎo)，發(fā)行規(guī)模占全部股票型ETF的95%。此外，隨著5G科技周期的展開，行業(yè)指數(shù)ETF中科技主題ETF的發(fā)行規(guī)模持續(xù)超預(yù)期。2020年以來，兩只半導(dǎo)體芯片主題ETF(廣發(fā)國(guó)證半導(dǎo)體芯片ETF、華夏國(guó)證半導(dǎo)體芯片ETF)的發(fā)行規(guī)模之和超過75億份，華夏中證新能源汽車ETF單只基金發(fā)行規(guī)模高達(dá)107.63億份?？萍脊尚星閷⒃谝欢ǔ潭壬鲜艿竭@部分增量資金的影響。截至2月22日，梳理正在發(fā)行或者即將發(fā)行的股票型ETF有19只。

2、外資持續(xù)流入A股，有哪些新特點(diǎn)？

2.1、外資持續(xù)流入，速度邊際放緩

外資自去年下半年以來，持續(xù)快速的加倉A股，特別是在去年四季度達(dá)到了高峰，三個(gè)月內(nèi)北上資金凈流入1655億元資金。進(jìn)入2020年，外資依舊保持持續(xù)流入的特征，但流入速度邊際放緩，北上資金在1月和2月(截至21日)凈流入分別為384億和409億元。

細(xì)化到交易日來看，北上資金從開年到1月20日，均呈現(xiàn)凈流入的狀態(tài)，與當(dāng)時(shí)A股持續(xù)走強(qiáng)的行情對(duì)應(yīng)(春節(jié)前上證綜指于1月14日見頂，創(chuàng)業(yè)板指于1月22日見頂)。春節(jié)之前，由于對(duì)春節(jié)假期A股流動(dòng)性和新冠肺炎疫情的擔(dān)憂，外資在1月21日和23日出現(xiàn)了兩次大幅流出。春節(jié)假期和短暫的休市之后，2月3日A股出現(xiàn)了巨大的低開和下跌，外資則在這一天和隨后的幾天大手筆抄底。3日1天就凈買入182億元。2月18日以后，隨著A股春節(jié)后“洼地”被填平，外資流入的節(jié)奏開始放緩。

我們認(rèn)為，未來外資仍將持續(xù)流入A股，但流入速度將會(huì)邊際放緩，對(duì)A股的影響力將弱于內(nèi)資。從我們此前提出的外資配置“全球市場(chǎng)→新興市場(chǎng)→中國(guó)A股”三級(jí)模型(詳見下圖)中不難看出，在目前新冠肺炎對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成較大干擾的情況下，①外資看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)和④匯率因素出現(xiàn)了負(fù)面的邊際變化。同時(shí)③美股持續(xù)新高和④貿(mào)易談判因素未來也可能出現(xiàn)變數(shù)(肺炎疫情有全球擴(kuò)散的可能，同時(shí)近期中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)了反復(fù)的跡象)。

模型中，當(dāng)前外資流入A股最確定性的動(dòng)力來自②MSCI、富時(shí)羅素等國(guó)際指數(shù)提升A股權(quán)重后帶來的資金增配。2月21日晚間，富時(shí)羅素如期公布了評(píng)審結(jié)果，A股在富時(shí)羅素全球指數(shù)系列中的納入因子將從目前的15%提升至25%，新納入141只A股，剔除54只A股。這一調(diào)整將于3月20日收盤后/3月23日開盤前生效。據(jù)富時(shí)羅素此前估計(jì)，這次調(diào)整有望帶來40億美元被動(dòng)資金增配A股。

因此，我們認(rèn)為未來外資對(duì)A股仍將以持續(xù)流入和加大配置為主，但加倉速度將會(huì)邊際放緩，對(duì)A股影響力也將弱于內(nèi)資。

2.2、外資今年以來配置的新特點(diǎn)

今年以來，醫(yī)藥、食品飲料、計(jì)算機(jī)成為最受外資歡迎的行業(yè)，北上資金凈買入分別為152億、142億和89億元(估算時(shí)剔除股價(jià)漲跌的影響)。醫(yī)藥和食品飲料分別是去年全年和一季度外資流入最多的行業(yè)，今年仍然最受外資喜愛。此外，計(jì)算機(jī)(恒生電子、科大訊飛、廣聯(lián)達(dá)、衛(wèi)寧健康等)和電氣設(shè)備(寧德時(shí)代、國(guó)電南瑞等)同樣獲得較多外資流入。休閑服務(wù)(中國(guó)國(guó)旅)、建筑裝飾(中國(guó)建筑)和傳媒(東方財(cái)富)也獲得部分北上資金流入?？偟膩碚f，外資流入集中在少數(shù)行業(yè)和少數(shù)龍頭股當(dāng)中。

同時(shí)，銀行、電子、采掘、建材等行業(yè)呈現(xiàn)外資凈流出的態(tài)勢(shì)。這也同樣反映了外資主動(dòng)型資金的偏好。

將今年北上資金凈流入分行業(yè)的估算結(jié)果與行業(yè)年初以來的漲幅進(jìn)行對(duì)比(詳見下表)，可以總結(jié)出內(nèi)外資配置偏好的差異：醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備、傳媒等是內(nèi)外資都偏好的行業(yè)，食品飲料、休閑服務(wù)、建筑裝飾等是內(nèi)資當(dāng)前流出較多而外資加碼抄底的行業(yè)，電子、綜合則是內(nèi)資主導(dǎo)行情，而外資小幅流出的行業(yè)。

今年創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)強(qiáng)勁，外資也在持續(xù)加倉創(chuàng)業(yè)板。據(jù)我們估算，北上資金凈流入創(chuàng)業(yè)板約為171億，約占北上資金凈流入總量的22%。各交易日均以凈流入為主，特別是創(chuàng)業(yè)板調(diào)整之后往往有較大資金買入。2月3日、4日兩天就有約43億資金流入創(chuàng)業(yè)板。

3、杠桿資金：融資余額持續(xù)上漲

融資余額代表投資者杠桿資金的運(yùn)用，大都是中短線資金，一般來說其持續(xù)上升反映了投資者看好當(dāng)前股市行情，股市行情的高漲也會(huì)推動(dòng)投資者增加杠桿加大融資買入力度，從而為A股帶來增量資金。從19年10月份以來，融資余額持續(xù)上漲，在1月20日左右達(dá)到階段性峰值水平后下降，2月4日以來再次上漲并且超過了前一個(gè)峰值水平。我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年以來融資余額增長(zhǎng)701億(與北上資金凈流入793億體量相當(dāng))，其中春節(jié)以來融資余額增長(zhǎng)487億，杠桿資金正成為A股不可忽視的增量資金之一。

從各行業(yè)看，2020年以來電子行業(yè)融資凈買入額大幅領(lǐng)先于其他行業(yè)，其次為計(jì)算機(jī)、化工、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物等行業(yè)，反映了投資者較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好和對(duì)科技板塊的堅(jiān)定信心，吸引了大量杠桿資金參與；受到疫情影響，商貿(mào)零售、非銀金融、鋼鐵等行業(yè)呈現(xiàn)融資凈買入額為負(fù)的狀態(tài)。

4、總結(jié)：2020年A股增量資金呈現(xiàn)新特點(diǎn)

居民部門資產(chǎn)配置邊際顯著流向權(quán)益資產(chǎn)趨勢(shì)已經(jīng)形成，基金等權(quán)益資產(chǎn)迎來快速增長(zhǎng)。

今年新基金發(fā)行持續(xù)火熱，權(quán)益基金占比顯著提升。

以公募基金為代表的內(nèi)資對(duì)A股的影響力正超過流入速度邊際放緩的外資。

春節(jié)以來，新基金募資規(guī)模已經(jīng)超過900億，北上資金凈流入409億，融資余額增長(zhǎng)487億，內(nèi)資影響力增強(qiáng)。

未來需關(guān)注受熱捧基金與市場(chǎng)風(fēng)格的關(guān)系。

科技型基金受到熱捧，有望在短期進(jìn)一步支撐科技成長(zhǎng)板塊行情，中長(zhǎng)期則需要依靠市場(chǎng)內(nèi)生動(dòng)力。