流動性寬松助力

截至上周五（2月21日），A股期現(xiàn)貨指數(shù)在春節(jié)后V型反轉(zhuǎn)以來，已經(jīng)強勢上漲了近三周時間，而且力度不減，尤其是上周量能開始明顯放大，強勢格局非常明顯。預計后市仍然會有調(diào)整壓力，短線會經(jīng)常出現(xiàn)調(diào)整，但疫情之下的宏觀利好政策尤其是貨幣寬松預期將推動A股期現(xiàn)貨指數(shù)中長線看漲。

復蘇會延遲但不會缺席，經(jīng)濟長期看好

毋庸置疑，新冠肺炎疫情至少對今年一季度經(jīng)濟造成不利影響，經(jīng)濟下行壓力進一步加大。但我們也看到了反映經(jīng)濟預期的股票市場在春節(jié)后第一個交易日暴跌后V型反轉(zhuǎn)，單邊大漲，這一方面反映了投資者對戰(zhàn)勝疫情的信心，另一方面反映了市場已經(jīng)意識到無論短期疫情對經(jīng)濟的影響多大，作為突發(fā)性利空，不會改變經(jīng)濟運行規(guī)律，這從包括2003年非典在內(nèi)的歷次疫情利空事件的影響可以看出。

按照經(jīng)濟周期規(guī)律，2017年第四季度以來的這波經(jīng)濟下行周期本應該在2019年二三季度見底。事實上，先行指標制造業(yè)PMI在2019年一季度已經(jīng)見底，工業(yè)產(chǎn)能利用率也在2019年一季度見底。其他例如進出口、消費和投資等滯后指標也在2019年年底出現(xiàn)見底企穩(wěn)跡象。新冠肺炎疫情將導致短期經(jīng)濟進一步下行，延長經(jīng)濟下行的時間，但不會改變本輪經(jīng)濟下行周期已經(jīng)進入末期的趨勢。復蘇會延緩，但不會缺席。

貨幣寬松趨勢更加明確，資金面將主導市場走勢

雖然最近兩年我國經(jīng)濟下行壓力一直非常大，內(nèi)部經(jīng)歷經(jīng)濟轉(zhuǎn)型陣痛，外部遭受中美貿(mào)易摩擦，但基于房地產(chǎn)調(diào)控、金融去杠桿等方面的壓力，我國在宏觀經(jīng)濟政策尤其是貨幣政策的實施方面一直不能放開手腳。2月12日的中央政治局會議強調(diào)加大宏觀政策調(diào)整力度，保持穩(wěn)健的貨幣政策的靈活適度。這表明非常時期，貨幣將進一步放松。

第一，央行將繼續(xù)通過公開市場操作引導市場利率下行。去年11月份以來，央行已經(jīng)分別兩次下調(diào)逆回購利率、MLF利率和LPR。受此影響，市場利率在春節(jié)后加速下行。

第二，社融和信貸將明顯擴張。1月份社融和新增信貸分別高達5.07萬億元和3.49萬億元，遠超預期，顯示信貸擴張已經(jīng)開始發(fā)力。從構(gòu)成社融的分項指標來看，除了新增信貸發(fā)力外，最近兩年一直明顯收縮的銀行表外融資也出現(xiàn)明顯放量，這一定程度顯示金融去杠桿暫告一段落。事實上，去年以來我國就已經(jīng)不再提去杠桿，進入穩(wěn)杠桿階段。當前情況來看，受疫情影響，金融杠桿會有所反彈，但應該是暫時的，不會重走以前的老路。

結(jié)論

新冠肺炎疫情對我國宏觀經(jīng)濟的影響尤其是短期影響是巨大的，但長期來看，不會改變我國經(jīng)濟進入周期性底部區(qū)域的大趨勢，經(jīng)濟復蘇會延緩，但不會缺席。而股票和股指期貨市場反映的是預期，一方面是對于長期經(jīng)濟看好的預期，另一方面是對宏觀利好政策尤其是貨幣寬松的預期，這兩種預期（當前主要是寬松預期）將推動A股期現(xiàn)貨指數(shù)維持強勢。