在一個(gè)存續(xù)合約值不大,又是T+0的市場(chǎng),只有“眼光”能夠解釋為何期貨能實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

　　東方證券金融衍生品首席分析師 高子劍

　　滬深300期貨繼續(xù)延續(xù)前面三個(gè)交易日的風(fēng)格,高交易量、低持倉(cāng)量,投資者以T+0交易為主。我們的分析角度從持倉(cāng)量開(kāi)始。如果把前面三天的持倉(cāng)量翻開(kāi)來(lái)看,會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)共同的特性,5月合約的持倉(cāng)量都是開(kāi)盤(pán)上升、盤(pán)中持平、收盤(pán)下降,而全天增加的幅度,就是開(kāi)盤(pán)上升減收盤(pán)下降的數(shù)值。周三收盤(pán)的持倉(cāng)量,跟9點(diǎn)20分的數(shù)字相同。換言之,開(kāi)盤(pán)增加的倉(cāng)位,在收盤(pán)時(shí)基本上又退出了。

　　想知道誰(shuí)進(jìn)誰(shuí)出,就必須看價(jià)差了。周三期貨開(kāi)平,到9點(diǎn)50分,倉(cāng)位增加約1500手。這段時(shí)間價(jià)差都是升水,但是幅度下降,是不是空方進(jìn)場(chǎng)的力量大呢？我的看法是否定的,因?yàn)檫@段期間是期貨漲幅落后現(xiàn)貨,造成價(jià)差升水收斂,而不是空方追空導(dǎo)致期貨下跌。期貨依舊是上漲,所以還是屬于多方進(jìn)場(chǎng)的力量較大。

　　那么尾盤(pán)的倉(cāng)位下降,又是偏向哪一方呢？尾盤(pán)價(jià)差升水收斂,而且期貨下跌、現(xiàn)貨持平,這就明顯是多方出場(chǎng)了。這樣綜合起來(lái),期貨多方在盤(pán)初進(jìn)場(chǎng),盤(pán)末離場(chǎng),做了一個(gè)T+0,快進(jìn)快出。

　　講到這里,讀者肯定再次佩服滬深300期貨的交易人了。因?yàn)楸P(pán)初買(mǎi)進(jìn),盤(pán)末賣(mài)出,剛好當(dāng)天的走勢(shì)就是前低后高。而且高低點(diǎn)有70點(diǎn),相當(dāng)于每一手有2萬(wàn)元獲利機(jī)會(huì)。滬深300期貨交易人獨(dú)到的眼光令人佩服。

　　為什么準(zhǔn)呢？如果微觀地分析,不難發(fā)現(xiàn)期貨連盤(pán)中的高低點(diǎn)都比現(xiàn)貨早一步。以下是以5分鐘K線為單位,所列舉出期貨相對(duì)高低點(diǎn)領(lǐng)先現(xiàn)貨的例子:10點(diǎn)40分期貨相對(duì)低點(diǎn)（現(xiàn)貨10點(diǎn)42分）;11點(diǎn)23分期貨相對(duì)高點(diǎn)（現(xiàn)貨13點(diǎn)10分）;13點(diǎn)35分期貨相對(duì)高點(diǎn)（現(xiàn)貨13點(diǎn)40分）;14點(diǎn)15分期貨相對(duì)低點(diǎn)（現(xiàn)貨14點(diǎn)20分）。上述的列舉還只是一部分,讀者可以從分時(shí)K線圖找到更多案例。并且這也不是周三才發(fā)生的,前三個(gè)交易日也有這樣的現(xiàn)象。

　　金融學(xué)理論說(shuō)這叫價(jià)格發(fā)現(xiàn),通俗點(diǎn)說(shuō)就是期貨看得準(zhǔn)。那為什么準(zhǔn)呢？第一種解釋（也是海外市場(chǎng)的通則）,因?yàn)橥顿Y者買(mǎi)（賣(mài)）股票前,先買(mǎi)（賣(mài)）股指期貨,所以期貨價(jià)格領(lǐng)先。然而,這樣做的肯定是資金龐大的機(jī)構(gòu)投資者。目前滬深300期貨開(kāi)戶方超過(guò)95%是個(gè)人投資者,而且持倉(cāng)量只有5062手,換算下來(lái)合約總值為49.6億,相比現(xiàn)貨流通市值微乎其微,顯然,不可能是50億的市場(chǎng)交易行為影響上萬(wàn)億的市場(chǎng)了。第二種解釋,期貨交易人看得準(zhǔn),能夠提前抓到現(xiàn)貨的脈絡(luò),這是滬深300期貨“準(zhǔn)”的最佳詮釋。在一個(gè)存續(xù)合約值不大,又是T+0的市場(chǎng),只有“眼光”能夠解釋為何期貨能實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。第三種解釋,比較有趣,就是現(xiàn)貨投資者看期貨交易現(xiàn)貨。期貨一漲就買(mǎi)股票,一跌就賣(mài)股票。這種條件成立的可能性,我認(rèn)為不大,因?yàn)楣墒型顿Y的周期遠(yuǎn)大于期貨。難道股市投資人會(huì)看一個(gè)T+0的品種,來(lái)分析未來(lái)股價(jià)走勢(shì)嗎？即使中國(guó)股市換手率高（等于投資周期短）,但是也不至于短到一天以內(nèi)吧。

　　滬深300期貨上市四天,就讓我們看到其價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。從上述推論,可以看到我們的投資者結(jié)構(gòu),吸納了一批對(duì)短線走勢(shì)判斷較為敏感的高手。這應(yīng)該是股指期貨“準(zhǔn)”的原因。

　　從長(zhǎng)線的角度看,目前滬深300期貨依舊看多,在全天增倉(cāng)566手,又完全升水下,多方應(yīng)會(huì)繼續(xù)進(jìn)場(chǎng)。