回顧春節(jié)后期指市場，第一周三大期指低開高走，價格波動較大，動能最為強勁；第二周市場修復(fù)動能放緩，價格重心和波動幅度開始走平，在缺口附近維持振蕩；進入第三周，在再融資新規(guī)落地和MLF“降息”的刺激下，三大期指高開高走，全線回補缺口。在月底前沒有經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布的這段真空期，市場短期風(fēng)險偏好和情緒有望維持，市場趨勢大概率延續(xù)。

在新冠肺炎疫情防控取得積極進展的背景下，各項穩(wěn)增長政策和支持復(fù)工措施帶來的經(jīng)濟好轉(zhuǎn)預(yù)期，以及資本市場改革對市場偏好的提振，是股指突破技術(shù)性缺口壓力的主要動力來源。缺口修復(fù)之后能否繼續(xù)前行，則取決于政策效果和投資者行為。近期雖然疫情擴散態(tài)勢出現(xiàn)持續(xù)邊際好轉(zhuǎn)跡象，但是企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)過程中未預(yù)期到的風(fēng)險仍給股市運行帶來不確定性。當前總體是市場主體“申請待批復(fù)”性質(zhì)的有限可控狀態(tài)下的復(fù)工，疫情對餐飲、旅游、文旅等領(lǐng)域影響或?qū)⒊掷m(xù)顯現(xiàn)。

從政策來看，一方面，2月14日，證監(jiān)會發(fā)布上市公司再融資新規(guī)正式稿。此舉作為資本市場改革的一環(huán)，是提升權(quán)益市場風(fēng)險偏好的重要力量，對A股將產(chǎn)生正面影響，其中券商和創(chuàng)業(yè)板相對更加受益。另一方面，繼月初7天期、14天期央行逆回購操作利率下調(diào)10個基點之后，2月17日，央行開展“MLF+逆回購”，縮量對沖到期逆回購，并下調(diào)1年期MLF中標利率10個BP至3.15%，進一步為LPR利率下降打開空間。2月20日，貸款市場報價利率LPR報價出爐，1年期LPR下調(diào)10BP至4.05%，上次為4.15%，5年期以上LPR下調(diào)5BP至4.75%。

在市場流動性寬松的背景下，股債市場出現(xiàn)背離，尤其是國債期貨持續(xù)下跌，也進一步驗證了目前市場的焦點在于投資者對政策本身的偏好以及政策效果的預(yù)期層面，而央行的目標在于暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制，降低實體經(jīng)濟融資成本，為地方債加碼和經(jīng)濟穩(wěn)增長保駕護航。

充足的流動性對市場的影響出現(xiàn)下沉，正從銀行間市場向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)，短期從情緒和預(yù)期兩個層面利好股市。目前來看，期債向上缺口尚未完全修復(fù)，股市回補缺口之后繼續(xù)前行的動力在于估值能否有效轉(zhuǎn)為盈利驅(qū)動。

從投資者行為來看，隨著股市反彈回升，春節(jié)后增量資金不斷入場，融資余額累計增加490億元，陸股通買入成交凈額累計流入381.47億元。與此同時，需要注意的是，一方面，融資余額與其所占A股流通市值比例出現(xiàn)顯著背離，融資余額從春節(jié)后首日10155億元增加至10646億元，而融資余額占流通市值比例則從2.29%下滑至2.16%，說明融資余額增加主要受價格上升影響，而融資余量從1705億股下滑至1581億股，進一步說明融資邊際力量減弱。另一方面，作為空頭的融券余額和占比卻出現(xiàn)同步回升，融券余額從節(jié)后首日的82.72億元上升至135.12億元，融券余額占比也從0.0186%上升至0.0274%。

在當前流動性寬松、政策托底的環(huán)境下，增量資金流入慣性仍在。在疫情防控期間，投資者既要對A股堅定信心，也要注意潛在風(fēng)險。