美國(guó)財(cái)政部18日宣布，對(duì)俄羅斯最大石油企業(yè)俄羅斯石油公司下屬的一家石油貿(mào)易公司實(shí)施制裁，事件一出導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期馬瑞原油供應(yīng)受限，今日瀝青期貨盤(pán)初跳高開(kāi)并迅速升溫，主力合約價(jià)格較前一交易日上漲3.09%。但是盤(pán)面迅速上漲更多還是短期情緒使然，未來(lái)還要看事件發(fā)展程度，以及供需結(jié)構(gòu)變化，從而觀察制裁對(duì)瀝青期貨價(jià)格長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。

一、 馬瑞原油對(duì)近期瀝青供應(yīng)端影響有限

近年來(lái)，瀝青原料馬瑞油供應(yīng)端的炒作持續(xù)不斷，不過(guò)“狼來(lái)了”的故事講的太多，實(shí)際的影響卻都沒(méi)有預(yù)期的那么嚴(yán)重。比如，去年市場(chǎng)一直傳言馬瑞供應(yīng)要中斷，但是2019年瀝青產(chǎn)量較2018年同比增長(zhǎng)10%。一方面煉廠已做出應(yīng)對(duì)措施，以其他油品替代馬瑞原油，或降低馬瑞原油使用比例；另一方面馬瑞原油供應(yīng)并沒(méi)有想市場(chǎng)預(yù)期的那么差。

此外，即便后期馬瑞供應(yīng)可能會(huì)產(chǎn)生問(wèn)題，但在當(dāng)下瀝青供需兩弱，且疫情延遲復(fù)工的情況下，原料問(wèn)題對(duì)瀝青當(dāng)下供需實(shí)際影響幾乎可以忽略。數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)煉廠開(kāi)工率連續(xù)3周調(diào)降，目前開(kāi)工率水平在25%，處歷史低位，這間接導(dǎo)致瀝青的生產(chǎn)原料累庫(kù)，煉廠生產(chǎn)原料尚可維持2-3個(gè)月的供應(yīng)。

二、供過(guò)于求格局將延續(xù)一段時(shí)間

從需求來(lái)看，下游復(fù)工并未全面展開(kāi)，交通運(yùn)輸還是存在不便捷之處，同時(shí)現(xiàn)在正處于瀝青季節(jié)性需求淡季，瀝青市場(chǎng)需求停滯狀態(tài)仍將繼續(xù)延續(xù)。

庫(kù)存方面，煉廠庫(kù)存水平連續(xù)4周推漲，目前全國(guó)煉廠庫(kù)存水平在38%。如果未來(lái)交通運(yùn)輸通暢，那么煉廠會(huì)將自身庫(kù)存轉(zhuǎn)移到社會(huì)庫(kù)存，這樣并不會(huì)帶來(lái)整體庫(kù)存水平的降低，只是由顯性庫(kù)存轉(zhuǎn)移到隱形庫(kù)存，并且煉廠去庫(kù)后將會(huì)加大開(kāi)工率來(lái)緩解前期的原料庫(kù)存壓力。因此，瀝青市場(chǎng)能否完成去庫(kù)將取決于下游需求恢復(fù)情況。上半年多數(shù)時(shí)間處于需求淡季，且疫情繼續(xù)影響著下游復(fù)工，因此，瀝青自身基本面可能還會(huì)延續(xù)供過(guò)于求的格局。

三、反套還將延續(xù)

受此次制裁影響，市場(chǎng)看多情緒再度被點(diǎn)燃，但其實(shí)際影響還有待觀察，或者說(shuō)即便有影響也將是在后期才會(huì)逐漸體現(xiàn)，特別是需求旺季，因此，該事件繼續(xù)驅(qū)動(dòng)著瀝青盤(pán)面的反套策略。不過(guò)，反套的驅(qū)動(dòng)更多是來(lái)自累庫(kù)的壓力。此外，當(dāng)前盤(pán)面利潤(rùn)依然處于高位，從煉廠的角度來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)依然有壓縮的空間。因此，如果馬瑞等重油升貼水受制裁影響而抬升，那么帶來(lái)成本支撐的同時(shí)，恐怕也會(huì)壓縮盤(pán)面利潤(rùn)，這就意味著，前期做空盤(pán)面利潤(rùn)的策略需要重新評(píng)估制裁帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。整體而言，此次制裁可能會(huì)提升馬瑞等重油升貼水，疊加近期原油自身反彈，因此在成本端對(duì)瀝青是有支撐的。但當(dāng)前盤(pán)面利潤(rùn)頗高，且當(dāng)前瀝青供需兩弱，制裁事件對(duì)當(dāng)下瀝青實(shí)際供需關(guān)系影響非常有限。結(jié)合以往經(jīng)驗(yàn)，制裁帶來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響還有待進(jìn)一步觀察。