設(shè)為首頁(yè) | 加入收藏 | 今天是2024年11月18日 星期一

聚合智慧 | 升華財(cái)富
產(chǎn)業(yè)智庫(kù)服務(wù)平臺(tái)

七禾網(wǎng)首頁(yè) >> 產(chǎn)業(yè)&金融精選

重陽(yáng)投資王慶:目前很可能處在新一輪行情的起點(diǎn)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2020-02-20 08:53:54 來(lái)源:聰明投資者 作者:王慶

投資者結(jié)構(gòu)和投資者行為可能正在發(fā)生較大變化


疫情沖擊下,除了市場(chǎng)表觀影響,我們還稍微做了一些深層次的思考,得出了一些可能是有意義的初步結(jié)論,如果這個(gè)結(jié)論被證明是正確的,后續(xù)對(duì)于我們判斷市場(chǎng)的中長(zhǎng)期行情是很有幫助的。


這個(gè)結(jié)論是什么?


其實(shí)作為市場(chǎng)參與者,我們每天都在這個(gè)市場(chǎng)里,要不斷地去傾聽(tīng)市場(chǎng)的聲音、感受市場(chǎng)的溫度,從市場(chǎng)的信號(hào)中捕捉一些微妙但又深刻的變化。這個(gè)微妙而深刻變化就是我們感覺(jué)市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)和投資者行為可能正在發(fā)生比較大的變化。為什么這么說(shuō)?


可以回顧一下,節(jié)后第1天市場(chǎng)大跌,隨后市場(chǎng)就開(kāi)始連續(xù)上漲,而且是放量上漲,這是很有意思的。


因?yàn)閺臄?shù)據(jù)來(lái)看,疫情爆發(fā)前,場(chǎng)內(nèi)的投資者尤其是機(jī)構(gòu),倉(cāng)位都不低了,甚至是偏高的倉(cāng)位,在這種情況下,突然有一個(gè)疫情沖擊,按理說(shuō)即使短期跌的比較多,如果有反彈應(yīng)該也是通常熊市狀態(tài)下的縮量反彈,但是我們發(fā)現(xiàn),反彈是一個(gè)放量反彈,而且是持續(xù)的放量反彈,這是這次市場(chǎng)反彈一個(gè)很重要的不一樣的地方。


這也說(shuō)明市場(chǎng)的起來(lái)并不是像有些人謠傳的可能是受窗口指導(dǎo)了或者說(shuō)政策干預(yù)了,而是投資者主動(dòng)而為之。到底是哪些投資者在積極入市?我們做了一些調(diào)研,包括綜合一些媒體報(bào)道,可能有相當(dāng)多的機(jī)構(gòu),而且是新資金進(jìn)入市場(chǎng)。


當(dāng)然,這方面一個(gè)比較明顯的信息就是北上資金的大舉買入,尤其是第1周。但是從交易量上來(lái)看,大概8000億、9000億,這么大交易量顯然如果只是北上的外資,是解釋不了的,顯然是有內(nèi)資大規(guī)模參與。比如說(shuō)險(xiǎn)資、各大銀行新成立的理財(cái)子公司以及一些媒體報(bào)道的包括公募基金用自有資金買入權(quán)益產(chǎn)品的這一類資金,都利用市場(chǎng)調(diào)整的機(jī)會(huì)積極入市了,這個(gè)是一個(gè)很重要的變化。


首先,這說(shuō)明節(jié)后第1天市場(chǎng)大跌跌出了明顯的價(jià)值。為什么這么說(shuō)?從我們自身的研究來(lái)看,因?yàn)橹仃?yáng)投資內(nèi)部有自上而下的大類資產(chǎn)配置模型,即“重陽(yáng)宏觀信號(hào)系統(tǒng)”,我們的模型顯示,節(jié)后第1天市場(chǎng)調(diào)整之后,我們股票資產(chǎn)的相對(duì)投資價(jià)值,尤其是相對(duì)于債券資產(chǎn)的投資價(jià)值達(dá)到了模型中的歷史高點(diǎn),所以市場(chǎng)的配置價(jià)值毫無(wú)疑問(wèn)是出來(lái)了。


但是,歷史經(jīng)驗(yàn)表明,當(dāng)市場(chǎng)的價(jià)值出來(lái)以后并不必然馬上就會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的資金進(jìn)入。這次為什么有大規(guī)模資金進(jìn)入,尤其剛才提到的這種機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入?我們想,可能是發(fā)生了一些深刻的變化。


過(guò)去兩三年我們一直提的是防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿等等,經(jīng)過(guò)兩三年的去杠桿緊信用以后,剛性兌付打破,包括“房住不炒”這些政策以后,市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化。


這個(gè)變化顯性的表現(xiàn)為所謂的資產(chǎn)荒,背后是各種保本、保收益的資產(chǎn)大幅退出市場(chǎng),包括政府的隱性融資也退出市場(chǎng)。


所以對(duì)于大型金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),從資產(chǎn)端來(lái)講,有可觀收益的資產(chǎn)減少了,同時(shí)這些機(jī)構(gòu)無(wú)論是險(xiǎn)資還是銀行理財(cái),負(fù)債端的成本又是剛性的。


在這種背景下,以前的能夠提供收益的安全資產(chǎn),比如利率債和高等級(jí)信用債,它現(xiàn)在的收益率已經(jīng)無(wú)法滿足負(fù)債成本決定的預(yù)期資產(chǎn)收益率了。


過(guò)去兩周的市場(chǎng)交易可能也反映了一點(diǎn),在這樣的背景下,這些機(jī)構(gòu)投資者的行為已經(jīng)發(fā)生了變化,從原來(lái)以布局固定收益類資產(chǎn)為主,轉(zhuǎn)為資產(chǎn)配置行為為主,資產(chǎn)配置行為表現(xiàn)為對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的大規(guī)模配置。


對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)講,如果資金規(guī)模比較大,要想完成配置,靠追漲殺跌是難以取得超額收益的,所以一定要做逆向的布局,而市場(chǎng)的調(diào)整恰好創(chuàng)造了一個(gè)非常好的時(shí)機(jī)。


所以我們看到,市場(chǎng)跌了之后交易量放大,說(shuō)明在這個(gè)區(qū)間內(nèi)市場(chǎng)有充分的換手,調(diào)出去的可能是一些短線的、波段性操作的資金,進(jìn)來(lái)的是機(jī)構(gòu)的配置型資金。所以我們判斷,過(guò)去兩周市場(chǎng)的交易可能反映了我們資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)和投資者行為的變化,這是一方面。


另一方面,經(jīng)過(guò)過(guò)去兩周的交易,也說(shuō)明市場(chǎng)的底部可能是比較扎實(shí)的,因?yàn)橘Y金性質(zhì)有變化。從這個(gè)視角來(lái)看,我們傾向于判斷此次市場(chǎng)表現(xiàn)有可能是2020年新一輪中級(jí)行情的起點(diǎn)。


如果就疫情對(duì)市場(chǎng)沖擊來(lái)講,我再重復(fù)一下我們的兩個(gè)重要結(jié)論。第一個(gè)是,這次疫情事件再一次告訴我們,短期事件沖擊對(duì)市場(chǎng)的影響是有限的,真正影響市場(chǎng)的還是基本面因素。被市場(chǎng)廣泛關(guān)注的所謂的風(fēng)險(xiǎn),從資本市場(chǎng)層面來(lái)講就不是風(fēng)險(xiǎn)。


另一個(gè)就是從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,投資者結(jié)構(gòu)和投資者行為很可能發(fā)生了一個(gè)很重要的、有意義的變化,標(biāo)志著市場(chǎng)本身經(jīng)過(guò)疫情沖擊后,現(xiàn)在可能處在新一輪行情的起點(diǎn)。


以上就是我們的判斷。當(dāng)然有沒(méi)有新一輪的行情,歸根結(jié)底還是取決于影響市場(chǎng)的基本面因素。這里我再把我們的分析的框架和一些結(jié)論和大家分享一遍,包括疫情沖擊下,我們之前的觀點(diǎn)有哪些變化,我會(huì)重點(diǎn)講一下。


如果2020年市場(chǎng)表現(xiàn)較好可能既有估值貢獻(xiàn)也有業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)貢獻(xiàn)


重陽(yáng)投資一直以來(lái)的基本方法論和框架是沒(méi)有變化的,就是圖中呈現(xiàn)的四要素框架,我就不展開(kāi)講了。



從表現(xiàn)來(lái)看,我們的股票市場(chǎng)過(guò)去兩年出現(xiàn)了戲劇性的變化,全球來(lái)看,2018年A股市場(chǎng)跌的最多,在全球墊底;2019年則是全球市場(chǎng)漲得最多的。如果對(duì)市場(chǎng)的起伏做歸因分析,主要是估值的擴(kuò)張和壓縮。


2018年市場(chǎng)大跌,主要原因是估值大幅收縮,而2019年市場(chǎng)上漲的是估值大幅擴(kuò)張所以估值是主要的,股票市場(chǎng)的大概70%以上的波動(dòng)都是估值變化引起的,而上市公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)只是一小部分,這一點(diǎn)很重要。


站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上,我們需要問(wèn)自己:2020年這個(gè)市場(chǎng)如果有機(jī)會(huì),它是怎么樣一個(gè)特征?依舊是估值的擴(kuò)張,還是說(shuō)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)做貢獻(xiàn)?如果我們明年這個(gè)時(shí)候回頭看2020的市場(chǎng),再去做分析,我們會(huì)得出怎樣的結(jié)論?這是我們需要問(wèn)自己的問(wèn)題。


我們對(duì)2020年市場(chǎng)的表現(xiàn)是相對(duì)樂(lè)觀的,如果明年這個(gè)時(shí)候我們回頭看2020年的市場(chǎng),如果表現(xiàn)得好,有可能是既有估值擴(kuò)張的貢獻(xiàn),也有業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的貢獻(xiàn),而不僅僅簡(jiǎn)單表現(xiàn)為像2018年、2019年那樣,主要是單一因素做貢獻(xiàn)。


影響股票市場(chǎng)估值的四大因素是積極的估值下行空間有限


我下面給大家解釋一下。


首先,為什么估值擴(kuò)張仍有空間?2018年、2019年影響估值壓縮和擴(kuò)張的大級(jí)別因素是什么?是一些大的、自上而下的、宏觀層面的事件性因素,總結(jié)下來(lái)是四大事件性因素。



一個(gè)是國(guó)內(nèi)降杠桿、緊信用的政策;一個(gè)是針對(duì)股票市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的政策;另外是兩個(gè)外部性的因素,一個(gè)是中美貿(mào)易摩擦,另一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。


這四個(gè)因素在過(guò)去兩年出現(xiàn)了重大的變化和反復(fù),而且是方向性的變化,它們構(gòu)成了影響股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)的最主要的因素。


我這里特別想說(shuō),到目前為止,影響股票市場(chǎng)估值的這些大級(jí)別因素都已經(jīng)變成了比較積極的。


嚴(yán)監(jiān)管、緊信用政策不用說(shuō),現(xiàn)在逆周期調(diào)節(jié)政策業(yè)在逐漸發(fā)力。而且在疫情的沖擊下,我們降杠桿、緊信用的政策轉(zhuǎn)為逆周期調(diào)節(jié)的力度、節(jié)奏更是加大加快了。


很顯然,節(jié)后我們看到了央行的動(dòng)作、財(cái)政政策的動(dòng)作,無(wú)論是注入流動(dòng)性、下調(diào)逆回購(gòu)利率,還是下達(dá)特殊國(guó)債的額度等等。短期疫情沖擊越大,政策反應(yīng)就越積極,這進(jìn)一步構(gòu)成了有效對(duì)沖。


資本市場(chǎng)就更不用說(shuō)了,當(dāng)前對(duì)股票市場(chǎng)、對(duì)直接融資的重視程度是空前的,包括2月16日公布的再融資政策是進(jìn)一步的加碼。


中美貿(mào)易摩擦(方面),隨著第一階段協(xié)議的簽署,就告一段落,翻篇了。后續(xù)應(yīng)該是中美貿(mào)易關(guān)系在新的均衡狀態(tài)下展開(kāi),不確定性大幅消除。


同時(shí),從中美貿(mào)易的談判協(xié)議內(nèi)容來(lái)看,這個(gè)協(xié)議本身對(duì)于確保中國(guó)繼續(xù)保持改革開(kāi)放的態(tài)勢(shì)是非常關(guān)鍵的,我們稱之為“第二次加入世貿(mào)組織“這種類比也不過(guò)分,總之,它是一個(gè)積極的影響。


再有就是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策貌似跟我們離得比較遠(yuǎn),實(shí)際上很近,全球股票市場(chǎng)的表現(xiàn),它也是有些共同規(guī)律性的。為什么2018年全球股票市場(chǎng)都跌?而2019年全球股票市場(chǎng)都漲,它的共性因素就是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。


因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在2017年、2018年加息,在2019年減息,這是一個(gè)共性的政策,目前美聯(lián)儲(chǔ)減息之后現(xiàn)在維持在利率低位,下一步仍然有減息的空間。


所有這些因素加在一起意味著什么?意味著現(xiàn)在影響股票市場(chǎng)估值的因素都是積極的,意味著在當(dāng)前水平下,估值進(jìn)一步下行空間是比較有限的,相反,上行空間是打開(kāi)的,這是我們的一個(gè)重要結(jié)論。


2020年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間比2018、2019年好


下面我想重點(diǎn)講的是,除了估值以外,業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的空間在2020年比2018、2019年都要好。


影響經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的最重要因素,過(guò)去兩三年來(lái)看,仍舊是政策因素。從2017、2018年開(kāi)始,我們財(cái)政和貨幣政策都劇烈收緊,直到2019年開(kāi)始調(diào)整。


2019年的特點(diǎn)是財(cái)政政策發(fā)力,非常明顯,而信貸貨幣政策方面,只是從2018年的過(guò)緊逐漸轉(zhuǎn)為中性,到了2019年底的時(shí)候才逐漸轉(zhuǎn)正。


所以進(jìn)入到2020年,就是財(cái)政貨幣政策有望共同發(fā)力了??梢哉f(shuō)在過(guò)去兩三年困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)的這種“緊”的宏觀政策環(huán)境,正在發(fā)生由偏緊到松偏的轉(zhuǎn)變,而這個(gè)轉(zhuǎn)變是影響我們對(duì)整體經(jīng)濟(jì)前景判斷的最重要的因素。


政策的變化在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面還沒(méi)有完全體現(xiàn)出來(lái),但是在金融數(shù)據(jù)上已經(jīng)看出來(lái)了,尤其是表現(xiàn)在社會(huì)融資增速上。社會(huì)融資增速是代表經(jīng)濟(jì)信用周期的指標(biāo),這個(gè)指標(biāo)從2016年中一直到2019年一季度,一直是一路放緩的,直到2019年的一季度末4月初才出現(xiàn)了拐點(diǎn),標(biāo)志著信用周期的拐點(diǎn)出現(xiàn)。


信用周期對(duì)于我們判斷經(jīng)濟(jì)周期是很好的前瞻性指標(biāo)。前瞻性地看,宏觀經(jīng)濟(jì),就是名義GDP的增長(zhǎng)就會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn),就會(huì)出現(xiàn)企穩(wěn)和回暖。這是一個(gè)很重要的現(xiàn)象,這個(gè)現(xiàn)象在2020年會(huì)展開(kāi)。


就企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)講,還有一個(gè)更有意思的指標(biāo),這個(gè)指標(biāo)讓我們判斷宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)企穩(wěn)回暖,企業(yè)利潤(rùn)也會(huì)出現(xiàn)重要拐點(diǎn)。


就是M1的增速,在我們看來(lái),M1增速是判斷企業(yè)業(yè)績(jī)的很重要、很直觀的一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)。


了解M1定義的朋友可能都知道,M1中的主要組成部分是企業(yè)的活期存款,而企業(yè)活期存款的變化主要就是企業(yè)現(xiàn)金流的變化。那企業(yè)現(xiàn)金流的變化來(lái)自哪里?主要就來(lái)自于企業(yè)的銷售收入和利潤(rùn)。


所以從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看,我們判斷M1的增速會(huì)在未來(lái)6~9個(gè)月內(nèi)較快地起來(lái),意味著企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)明顯改善,所以我們判斷上市公司業(yè)績(jī)也會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn),回暖。


實(shí)際上這是我們2019年底,2020年初就得出的一個(gè)判斷。


疫情影響企業(yè)業(yè)績(jī)回暖,但是拐點(diǎn)出現(xiàn)的確定性增強(qiáng)


現(xiàn)在的問(wèn)題是,疫情沖擊下,對(duì)我們的上述判斷有什么影響?我們覺(jué)得影響可能是拐點(diǎn)的出現(xiàn)會(huì)被推遲,推遲2~3個(gè)月都是有可能的。我們之前判斷,拐點(diǎn)最早可能是在2019年四季報(bào)出來(lái),最晚可能是2020年一季報(bào)體現(xiàn)出來(lái)?,F(xiàn)在由于疫情的沖擊,可能它會(huì)推遲2~3個(gè)月才體現(xiàn)出來(lái)。


雖然受疫情影響拐點(diǎn)出現(xiàn)推遲,但是由于逆周期調(diào)節(jié)政策的力度和節(jié)奏加大加快,后續(xù)拐點(diǎn)出現(xiàn)的確定性反而是進(jìn)一步增強(qiáng)了。


前面我們討論過(guò),股票市場(chǎng)更多是要去關(guān)注影響時(shí)間的長(zhǎng)短,而不是短期影響有多大。因?yàn)椴还芏唐谟绊懚啻?,放在上市公司永續(xù)現(xiàn)金流層面來(lái)考慮,它都是短暫的。所以關(guān)鍵是有沒(méi)有拐點(diǎn),而不是短期內(nèi)有多大影響。


現(xiàn)在拐點(diǎn)出現(xiàn)的確定性進(jìn)一步增強(qiáng)了,所以上市公司的拐點(diǎn)依然是非常值得期待的,這也是為什么在2020年,股票的表現(xiàn)除了估值以外,業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)也是比以前更加值得期待的。


無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率出現(xiàn)重要變化


講了經(jīng)濟(jì)基本面和上市公司基本面,現(xiàn)在看另外一個(gè)影響資產(chǎn)價(jià)格的指標(biāo):無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。


無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在過(guò)去兩周內(nèi)出現(xiàn)了非常重要的變化,代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的最重要指標(biāo)——十年期國(guó)債收益率創(chuàng)了幾年的新低,已經(jīng)到了2.8-2.9%區(qū)間。


這非常重要,因?yàn)闊o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是我們所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)最重要的變量。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率走低意味著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),包括股票市場(chǎng)估值的中樞都會(huì)得以支撐甚至提升,這一點(diǎn)是非常關(guān)鍵的。我們從美國(guó)股市的表現(xiàn)早已經(jīng)看出,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的力量是很強(qiáng)大的。


市場(chǎng)整體仍然偏悲觀,悲觀意味著風(fēng)險(xiǎn)可控


最后再講講為什么估值的下行空間有限,上行空間是打開(kāi)的。


大家看市場(chǎng)的估值水平,盡管經(jīng)過(guò)2019年上漲,估值有所修復(fù),但是估值水平仍然在歷史偏低位,甚至和歷史上幾次大熊市的底部相比,除了比2013年那次熊市估值稍微高一點(diǎn)外,跟其他幾次大的市場(chǎng)熊市底部估值相比,都是要低的。


從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上也能看出來(lái),股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都在歷史高位,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)反應(yīng)了市場(chǎng)有多大的風(fēng)險(xiǎn)因素,有多悲觀。


總之市場(chǎng)現(xiàn)在整體來(lái)講仍然偏悲觀,偏悲觀意味著市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)就可控,它有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)修復(fù)的空間。


H股相對(duì)A股優(yōu)勢(shì)更加明顯


再來(lái)看港股。


我們說(shuō)A股跟歷史相比是便宜的,從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度看也是很便宜的,另外,港股里面的H股又比A股便宜很多。


看AH的比價(jià)關(guān)系,H股相對(duì)A股的便宜程度,無(wú)論是靜態(tài)的看還是動(dòng)態(tài)的看,都處在幾乎是歷史最便宜的時(shí)候。靜態(tài)的估值水平來(lái)看,便宜程度已經(jīng)遠(yuǎn)超過(guò)歷史均值,接近一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。


動(dòng)態(tài)的看,隨著互聯(lián)互通程度的提升,兩者估值的折價(jià)應(yīng)該是收斂的,因?yàn)槿绻Y金充分流動(dòng),同股同價(jià),不應(yīng)該有差價(jià)才對(duì),從趨勢(shì)上看應(yīng)該是收斂的。所以,如果動(dòng)態(tài)的看也是幾乎在歷史最便宜的時(shí)候。


從估值上來(lái)講,無(wú)論是A股和H股都有比較大的估值安全邊際。A股很便宜,H股比A股更便宜。


港股是下行風(fēng)險(xiǎn)有限,上行空間不遜于A股的風(fēng)險(xiǎn)收益比相對(duì)比較突出的布局的品種。為什么這么說(shuō)?港股尤其H股的一個(gè)重要特征是對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面、上市公司業(yè)績(jī)基本面非常敏感,我們前面對(duì)基本面的分析適用于A股,也適用于港股。


這也是我們?yōu)槭裁吹贸鼋Y(jié)論,無(wú)論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是上市公司業(yè)績(jī)基本面的拐點(diǎn)都值得期待,另外一方面,估值有進(jìn)一步修復(fù)的空間。所以,我們之所以對(duì)2020年的市場(chǎng)看得相對(duì)比較樂(lè)觀,這是基于兩方面自上而下的分析。


節(jié)后把握市場(chǎng)機(jī)遇有所加倉(cāng),組合配置上攻守平衡,看好這幾大板塊


得出這樣的判斷后,要怎么操作?


首先,我們?nèi)匀粫?huì)維持比較高的倉(cāng)位。在前期市場(chǎng)受疫情沖擊而調(diào)整的過(guò)程中沒(méi)有做任何減倉(cāng),反而進(jìn)一步加了倉(cāng)。


另外,從組合構(gòu)建上來(lái)講,我們會(huì)把握平衡,既有進(jìn)攻性也有防御性。


進(jìn)攻性主要是那些跟經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)的行業(yè),以及具有真科技、真創(chuàng)新的硬科技實(shí)力的科創(chuàng)公司;防御性是說(shuō)對(duì)那些估值低的、跟國(guó)計(jì)民生相關(guān)的公司也要配置,這樣有攻有守,把握平衡。


具體來(lái)講,我們對(duì)這些具有核心技術(shù)的科創(chuàng)公司是有布局的,重點(diǎn)布局那些業(yè)績(jī)上有清晰度,而且能夠兌現(xiàn)的科創(chuàng)公司。


此外,受益于國(guó)企改革,同時(shí)又被低估的具有動(dòng)態(tài)高股息率的傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股,這是我們防御性布局的一部分,尤其是那些具有公用事業(yè)特征的、股息分紅率高、現(xiàn)金流好的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。


還有受益于資本市場(chǎng)改革的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)業(yè)龍頭,這里面的重點(diǎn)是非銀金融、保險(xiǎn)以及龍頭券商股。


還有一類是估值到歷史低位,同時(shí)又是永續(xù)行業(yè)的龍頭公司。


以上是我們布局的板塊的特征。


從市場(chǎng)特征來(lái)講,鑒于港股估值的優(yōu)勢(shì),我們也會(huì)重點(diǎn)布局港股。這也再次體現(xiàn)了重陽(yáng)投資逆向布局的一貫風(fēng)格。


逆向投資的特點(diǎn)是布局以后,短期內(nèi)不一定馬上兌現(xiàn),也許會(huì)經(jīng)受一些煎熬,但是以我們這么多年的經(jīng)驗(yàn),我們堅(jiān)信目前是這類風(fēng)險(xiǎn)收益比非常好的資產(chǎn)的布局時(shí)機(jī)。


在我們布局中,規(guī)避的是去年下半年漲幅比較多的所謂核心資產(chǎn),消費(fèi)類的核心資產(chǎn)是我們?cè)诮M合中有所規(guī)避的。


核心資產(chǎn)仍然是不錯(cuò)的公司,但是作為股票投資來(lái)講,已經(jīng)不是好的股票投資標(biāo)的了。主要是說(shuō)這類標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)收益比已經(jīng)沒(méi)有優(yōu)勢(shì)了,它取得超額收益的能力是有限的,第一,它漲的比較多;第二它是擁擠交易。第三他相對(duì)估值高。


關(guān)于我們看好的所謂科創(chuàng)的內(nèi)容,這里也要做一些補(bǔ)充解釋。如果基于2019年的行情來(lái)看,電子、計(jì)算機(jī)類是表現(xiàn)的比較靠前的行業(yè),但是我們也必須認(rèn)識(shí)到,這一部分表現(xiàn)好的,主要來(lái)自于估值的擴(kuò)張,業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍然是負(fù)的,尤其半導(dǎo)體領(lǐng)域、新能源,有些標(biāo)的已經(jīng)非常貴了,必須有業(yè)績(jī)支撐的高估值才是可持續(xù)的,否則是不可持續(xù)的。


這里我們要特別提示風(fēng)險(xiǎn),盡管我們會(huì)布局這些具有科創(chuàng)內(nèi)容的標(biāo)的,但是我們對(duì)于業(yè)績(jī)的確定性和兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的能力是非常看重的,不會(huì)簡(jiǎn)單的去參與講故事(的標(biāo)的),結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)這點(diǎn)是是我們必須提醒的。

責(zé)任編輯:李燁

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無(wú)關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。

本網(wǎng)站凡是注明“來(lái)源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) levitate-skate.com版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。

聯(lián)系我們

七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com

七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com

七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313

七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com

七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))

七禾網(wǎng)

沈良宏觀

七禾調(diào)研

價(jià)值投資君

七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙

七禾網(wǎng)APP蘋果

七禾網(wǎng)投顧平臺(tái)

傅海棠自媒體

沈良自媒體

? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]

認(rèn)證聯(lián)盟

技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問(wèn) 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告

中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位