中國有一句話古話：大道至簡，用在投資上非常恰當。真正出色的投資者，往往都是懂得做減法。他們做的事情看上去很普通，也沒有什么絢麗的體系，看上去就是簡單的去找優(yōu)質(zhì)的公司。我們最近訪談的國泰基金李恒，就是一個持續(xù)做減法的基金經(jīng)理。他運用最傳統(tǒng)的價值投資方法，花大量時間篩選和研究好的公司。投資組合中，持有的公司數(shù)量不多，換手率也比較低。

我們認為，李恒具有“大道至簡”的思維：用簡單但經(jīng)受得住時間考驗的方法，選股的條件苛刻，喜歡簡單直觀的投資邏輯，然后不斷的重復(fù)。從業(yè)10年以來，李恒發(fā)現(xiàn)大部分A股投資者的狀況是，面臨干擾的噪音太多，追求過多的短期機會，不懂得取舍。在業(yè)余時間，比起做同行交流，他更愿意用大量時間用來思考和閱讀。我們認為，李恒在擔任公募基金經(jīng)理三年多以來，正在不斷踐行傳統(tǒng)價值投資者的方式。

投資中的“Less is More”

“Less is More”這句話最早由20世紀30年代著名的建筑師路德維?！っ芩埂し驳铝_提出，他提倡簡單，反對過度裝飾的設(shè)計理念，簡單的東西往往帶給人們更多。在中國，也有一句類似的話：大道至簡。

而這個道理在投資中同樣適用。國泰基金的李恒就是秉承這種“少即是多”思維的基金經(jīng)理。李恒在訪談的一開始就告訴我們，他屬于非常傳統(tǒng)的價值投資者。雖然過去那么多年有各種各樣創(chuàng)新的投資方法，但骨子里他認為投資是一件很傳統(tǒng)的事情，自己相信已經(jīng)被時間長期考驗過的方法：價值投資。

李恒認為，這種價值投資主要體現(xiàn)在，在自己的能力圈內(nèi)找到優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，然后長期持有。從這個角度看，他認為選擇好公司會比選擇便宜的公司更重要。畢竟，判斷一個公司是不是好比起判斷短期的估值高低而言，前者準確性更高，而且好公司能帶來長期的回報，那么階段性稍微貴一些也不是太大的問題。這里面的核心變量是“時間”。

可以說，每個人投資目標的“時間約束”不同，決定了不同的投資方法。由于A股市場天然具有新興市場特征，波動很大，投資風(fēng)格和市場主題一年一個變化，這也導(dǎo)致絕大多數(shù)A股市場參與者都是以較短的時間維度來做投資。而價值投資者和普通投資者的差別之一，恰恰在于“投資久期”的不同。李恒認為價值投資也許也是一種天賦，每個人不同的選擇和思維方式?jīng)Q定了用什么投資范式。

好公司的三個半原則

那么到底如何定義好公司呢？李恒從傳統(tǒng)的巴菲特芒格價值投資模式出發(fā)，用三個半原則來定義好公司。

第一，就是長長的坡。公司所處的行業(yè)能夠看得比較長期，而且是在一個比較大的市場里面。有些行業(yè)雖然現(xiàn)在很好，但變化很快，很難去看三五年后的樣子，這樣評估難度就比較大。巴菲特喜歡的賽道也是不太出現(xiàn)變化，能看很長時間的。

第二，要有厚厚的雪。這主要代表公司的商業(yè)模式，是不是一個盈利能力強的生意。有些公司雖然短期看起來需求不錯，但商業(yè)模式不行，資本回報率低。只有商業(yè)模式足夠好的企業(yè)，投入產(chǎn)出比高，抗風(fēng)險能力強，才能幫助持有人長期賺大錢。

第三，深深的護城河。李恒認為，許多人會把護城河和競爭優(yōu)勢混淆在一塊。事實上，真正的護城河非常稀缺，而上市公司多多少少會在這個行業(yè)里面有一些競爭優(yōu)勢。一定要把真正的護城河區(qū)分出來，找到具有罕見護城河的公司。

最后半個點：公司的治理結(jié)構(gòu)。公司的管理層，會對公司中長期的發(fā)展起到比較重要的影響。

這三個半投資原則，構(gòu)成了李恒對于好公司的標準。坦白說，我們認為這是一個非常苛刻的標準，大部分公司都難以符合這些標準。李恒告訴我們，正是因為標準苛刻，在篩選出來后基金經(jīng)理才能長期持有。投資中會面臨各種各樣短期的誘惑和波動，只有把一個公司的長期因素想明白了，才能抵御短期因素，這也是我們開頭所說的“大道至簡”。

有趣的是，當我們在投資中設(shè)立一個比較高的標準后，會幫助我們過濾大量的無效信息，看到最本質(zhì)的問題。市場的每一天都有股票漲停，甚至每一年都有能漲好幾倍的股票。問題是，哪些機會是長期能把握的？

大部分人正是因為每天看到過多的噪音，覺得市場每天都是機會，什么機會都會參與，從而導(dǎo)致了過多的交易成本損耗了收益。我們拿德州撲克這個游戲為例。許多人都知道，打德州撲克時，要看臺上的三張牌至少要下盲注的。這些盲注雖然看上去不多，但會不知不覺中讓人覺得籌碼變少了。許多人會覺得牌都沒有翻出來呢，應(yīng)該參與一下。而事實上，從一個勝率的角度出發(fā)，應(yīng)該舍棄掉大部分機會，只打概率最高的牌。

巴菲特說過一個打孔原則，也有異曲同工的思想。市場上看似機會很多，真正適合不同投資者參與的并不多，大部分時間用來等待，找到那個屬于你的“好球”并出手打擊就行。

一個苛刻的選股標準，恰恰能幫助我們對絕大多數(shù)平庸的機會進行過濾。李恒告訴我們，自己其實很少出去和人交流，把大部分時間用在尋找這些最優(yōu)質(zhì)的好公司上。

越是簡單的越有效

巴菲特說過“投資是一件簡單但不容易的事情”。投資中越是簡單的邏輯，往往也越有效。李恒告訴我們，越簡單越不容易。因為在復(fù)雜的客觀環(huán)境和投資者個人的主觀傾向中，歸納出主要矛盾，找出簡潔高效的投資邏輯，實非易事。簡單是一種結(jié)果，并不是研究的過程。就像物理學(xué)理論的方程式和結(jié)論基本是簡潔優(yōu)美的，但理論的演繹卻是艱苦的過程，這其中需要大量的研究。投資中喜歡去找簡單的投資機會，不找復(fù)雜的投資機會。越是簡單的邏輯，依賴的假設(shè)條件越少，越好，也越不容易出問題。相反，復(fù)雜的邏輯往往鏈條過長，從而導(dǎo)致了比較大的不確定性。

A股歷史上容易出牛股的白酒和家電領(lǐng)域，其投資邏輯也是簡潔高效的。那么為什么許多人并沒有在其中賺到大錢呢？也許就是放棄了簡單的機會，而是去找那些復(fù)雜的投資機會。

關(guān)于這一點，曾經(jīng)有人做過一個實驗。他們將棒球比賽中的不同類型信息，給到參與實驗的人去預(yù)測比賽結(jié)果。在這個實驗中，有些人只有簡單的信息，而有些人拿到了更多更復(fù)雜的信息。但是結(jié)果卻顯示，得到信息更多的一組人，所預(yù)測的結(jié)果并沒有超過信息少的那一組人。

為什么會出現(xiàn)這樣的結(jié)果？背后就是人類大腦的過載。人腦的局限性導(dǎo)致，我們擁有30條信息和擁有6條信息所得出的結(jié)果是一樣的，無法處理更多的信息。人腦不是計算機，應(yīng)該聚焦在真正重要的信息上。

投資中也是如此，越是簡潔的邏輯，勝率就越高。如果能堅持去尋找那些最為簡單的投資機會，其實就意味著在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上去投資最優(yōu)秀的標的，就能取得長期不錯的投資收益。此外，他認為不應(yīng)該頻繁而迅速的做決策。慢決策的靠譜度遠高于快決策。不要因為一個股票漲了就著急去研究。慢慢尋找機會，想清楚以后再買入。畢竟，面對波動的時候，所有人的內(nèi)心都是脆弱的。只有通過慢決策作出的買入，才能在波動前保持平靜。

未來不可預(yù)測，歷史不可假設(shè)

每次訪談做價值風(fēng)格的人，我們都會問一個問題：“2013年某白酒龍頭企業(yè)跌了很多，在那個時候你會怎么做？”李恒的回答非常精辟，這是一個不能給出明確答案的問題，因為歷史不可假設(shè)。如果一個人能知道未來發(fā)生什么，那么他最理性的方法是高點賣掉，低點撿回來。當然，這是不可能的。如果知道未來確定發(fā)生什么，便不需要價值投資了。其實，無論13年賣掉或持有，只需要在自己能夠判斷其投資機會的時候選擇一直持有，這只股票也能取得不錯的收益了。

這也是為什么李恒選擇去做長期投資，因為未來是無法預(yù)測的。只有通過長期投資，才能給我們一個更高的賺錢概率。一方面，優(yōu)秀企業(yè)的盈利長期是向上，會帶動股價的上漲。另一方面，只有長期才能抓住公司的核心矛盾。比如思考白酒景氣度背后的中國文化，比如理解周期品的護城河就是成本，比如家電龍頭的品牌和制造的雙重壁壘。只有長期，才會聚集在重要的信息上。

我們認為，長期思維的背后是一種“弱者思維”。因為沒有信心去預(yù)測未來，去把握股票的每一個波動。也正是沒有這種“信心”，長期投資者從來不想著一夜暴富，因為他們沒有這個“能力”。

事實上，我們知道，要預(yù)測未來是不可能的。沒有人能精準的預(yù)測每一次的未來。如果太糾結(jié)于高拋低吸做好每一個波動，把握住市場里面的每一個催化劑，有可能最終的結(jié)果是被自己的“強者思維”蒙蔽雙眼，錯失了真正唾手可得的投資機會。

我們在訪談基金經(jīng)理時，也經(jīng)常會問“什么事情你想多做一些，什么事情你希望少做一些，”李恒告訴我們，他希望做更多思考，希望少一點干擾。生活中，他酷愛閱讀，除了金融以外，還喜歡看歷史和人類學(xué)的書籍。除此之外，他喜歡運動，包括鍛煉力量、爬山和潛水。健康的體魄是長期投資者的根本。

價值投資是枯燥而獨立的

我們一直在思考，為什么相比成熟市場，A股市場的波動會那么大？一方面，高波動是新興市場的共性，另一方面，A股市場短期呈現(xiàn)出機會很多，而長期又呈現(xiàn)收益很差的特點。短期看，市場總是有許多股票會漲停，階段性的各種熱點和主題很多。由于散戶占比較高，短期的各種主題和熱點往往會出現(xiàn)擴散。然而，長期看市場是“稱重器”而非“投票器”。那些主題和概念，通常怎么上去怎么下來。最終在里面投機的人，長期看賺不到錢。

價值投資其實是很枯燥的，沒有那么多色彩斑斕的主題概念。而是用比較苛刻的標準，慢慢尋找那些值得長期投資的好公司。李恒告訴我們，這個市場上你能找到最好的公司就是，永遠不想賣出的那種。好的公司，往往并不性感，卻有著簡單的長期邏輯。

價值投資也需要獨立的性格，不要被價格的波動影響內(nèi)心對價值的判斷。有時候，價值投資者是孤獨的，他們往往遠離噪音，不希望被干擾。因為價值投資者明白，投資并非是一個持續(xù)做加法的游戲。

回到我們看到說的“l(fā)ess is more”，引用TED視頻《走向簡單的本質(zhì)》中一句話：You know you& #39;ve achieved perfection in design, not when you have nothing more to add, but when you have nothing more to take away. 一件完美的設(shè)計，不是因為它沒有多余的東西可以加上去，而是因為沒有多余的部分可以被剔除。

從國泰基金的李恒身上，我們能看到那種對于簡約的投資思維。價值投資永遠是少數(shù)派，因為崇尚簡單和長期，本來就是反人性的。或許就像一開始李恒說的，價值投資可能也是一種天賦。