期指上市前三日，IF1005和IF1006兩個(gè)合約之間絕大部分時(shí)間的價(jià)差都在18.4至40.0的置信區(qū)間內(nèi)。而當(dāng)價(jià)差超出置信區(qū)間時(shí)，便會(huì)有回歸的需要。因此可將置信區(qū)間的上下界分別作為是否建立跨期套利頭寸的判斷點(diǎn)。

　　在滬深300股指期貨平穩(wěn)度過了首個(gè)交易日之后，受上周末我國房地產(chǎn)政策調(diào)整以及高盛“欺詐門”等國內(nèi)外系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，滬深300指數(shù)大跌5.33%，股指期貨價(jià)格也跟隨現(xiàn)貨滬深300指數(shù)同步重挫，四合約跌幅均超過6.8%。第三個(gè)交易日，市場(chǎng)則呈現(xiàn)寬幅振蕩的走勢(shì)，日內(nèi)振幅一度超過2%。

　　從股指期貨運(yùn)行至今的3個(gè)交易日的收盤情況來看，除第二個(gè)交易日出現(xiàn)了單邊下跌的情況以外，股指期貨各合約均較現(xiàn)貨滬深300指數(shù)有不同程度的溢價(jià)，按照持有成本理論計(jì)算的期貨理論指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)之間存在著較為明顯的期現(xiàn)套利空間。

　　不過，由于期現(xiàn)套利缺乏杠桿效應(yīng)，從而使得其對(duì)投資者的資金要求較高，獲利難度較大。因此對(duì)于資金相對(duì)有限的投資者來說，在主流的期現(xiàn)套利操作策略以外，還有一種可操作性相對(duì)較高的套利交易方式，即利用遠(yuǎn)近合約間的價(jià)差進(jìn)行的跨期套利交易。

　　跨期套利是指對(duì)標(biāo)的指數(shù)相同，而交割月份不同的股指期貨合約的套利活動(dòng)。在跨期套利交易中，不同合約之間價(jià)差變化的結(jié)果將直接影響跨期套利的效果。

　　在股指期貨市場(chǎng)中，投資者多通過計(jì)算不同合約間的理論價(jià)差邊界來觀察市場(chǎng)中是否存在套利機(jī)會(huì)。若較近合約到期時(shí)價(jià)差仍未出現(xiàn)回歸，則在現(xiàn)金交割后將原期貨持倉轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨頭寸，從而將整個(gè)跨期套利策略轉(zhuǎn)化為指數(shù)現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期合約的期現(xiàn)套利策略。

　　前三個(gè)交易日內(nèi)，股指期貨1005合約和1006合約之間的3分鐘價(jià)差走勢(shì)情況，從遠(yuǎn)近合約的價(jià)差走勢(shì)來看，每個(gè)交易日都出現(xiàn)了較好的日內(nèi)跨期套利機(jī)會(huì)。

　　跨期套利交易的入市前提是價(jià)差關(guān)系出現(xiàn)異常，為此，投資者需要判斷價(jià)差的正常波動(dòng)區(qū)間，才能確定是否存在跨期套利的機(jī)會(huì)。根據(jù)持有成本定價(jià)模型可以確定不同交割月份合約的理論價(jià)格，由此可以進(jìn)一步計(jì)算出不同合約間的理論價(jià)差。

　　流動(dòng)性問題對(duì)于實(shí)現(xiàn)跨期套利的全部收益是一個(gè)比較重要的制約因素，在很多時(shí)候，雖然有跨期套利的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，但由于成交量有限，合約流動(dòng)性較差，使得機(jī)會(huì)難以抓住，收益無法實(shí)現(xiàn)。因此，當(dāng)前從流動(dòng)性以及遠(yuǎn)月合約的不確定性等多重方面考慮，我們選擇期指次主力1006合約與主力1005合約進(jìn)行跨期套利測(cè)算。

　　首先，根據(jù)持有成本定價(jià)模型（股指期貨價(jià)格=現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格+融資成本-股息收益），可以計(jì)算得到1005合約及1006合約的理論價(jià)格，進(jìn)而獲得理論價(jià)差。由于股指期貨在實(shí)際運(yùn)行中受到各種因素的影響，因此實(shí)際的價(jià)差一定是圍繞理論價(jià)差上下波動(dòng)的，任何大幅偏離理論價(jià)差的時(shí)點(diǎn)都可以視作潛在的套利機(jī)會(huì)。

　　當(dāng)發(fā)現(xiàn)潛在的套利機(jī)會(huì)后，則需要對(duì)開倉時(shí)點(diǎn)進(jìn)行判斷。我們對(duì)兩個(gè)合約之間的價(jià)差，建立置信度為95%的置信區(qū)間，該區(qū)間為18.4至40.0，該區(qū)間的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義表明，絕大部分時(shí)間的價(jià)差都在18.4至40.0的區(qū)間內(nèi)。也就是說，當(dāng)價(jià)差位于該區(qū)間內(nèi)時(shí)，進(jìn)行套利的意義不大；而當(dāng)價(jià)差超出置信區(qū)間時(shí)，按照統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，價(jià)差有回歸置信區(qū)間的需要。因此可將置信區(qū)間的上下界分別作為是否建立跨期套利頭寸的判斷點(diǎn)。

　　當(dāng)價(jià)差超出置信區(qū)間上界的時(shí)候，根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，價(jià)差有縮小的趨勢(shì)，可在此位置建立買近拋遠(yuǎn)的套利頭寸，持有該頭寸至價(jià)差縮小的時(shí)候平倉；而當(dāng)價(jià)差超出置信區(qū)間下界的時(shí)候，說明價(jià)差有擴(kuò)大的趨勢(shì)，可在此建立拋近買遠(yuǎn)的套利頭寸，持有該頭寸至價(jià)差擴(kuò)大時(shí)平倉。

　　開倉始點(diǎn)確立后，投資者還需要設(shè)立平倉離場(chǎng)點(diǎn)。比較審慎的做法是將價(jià)差的簡單均值作為平倉點(diǎn)。當(dāng)持有套利頭寸時(shí)，應(yīng)時(shí)刻關(guān)注價(jià)差向預(yù)想方向的運(yùn)動(dòng)，當(dāng)價(jià)差達(dá)到預(yù)設(shè)的平倉點(diǎn)時(shí)，即選擇平倉離場(chǎng)。需要注意的是，這樣的操作較為保守，雖然規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，但同樣也失去了價(jià)差繼續(xù)向有利方向運(yùn)動(dòng)所帶來的超額收益。

　　通過上述簡單分析可以看出，跨期套利開平倉點(diǎn)的確定具有明顯的不確定性，特別是行情快速變化的時(shí)候，開平倉機(jī)會(huì)都可說是轉(zhuǎn)瞬即逝，因此對(duì)跨期套利時(shí)機(jī)的判斷不如期現(xiàn)套利那么確定。

　　滬深300股指期貨推出初期，期現(xiàn)價(jià)差的變化往往會(huì)偏離基礎(chǔ)價(jià)值，這就造成頻頻出現(xiàn)期現(xiàn)套利和跨期套利的好機(jī)會(huì)，而市場(chǎng)的不成熟也使得價(jià)格的波動(dòng)性較大，合約間價(jià)差回歸合理區(qū)間的概率不高。因此在進(jìn)行跨期套利時(shí)，投資者可能會(huì)面臨價(jià)差無法更快更有效地向有利于套利策略方向收斂的情況，有時(shí)還面臨較長時(shí)間無法收斂甚至向不利方向發(fā)展的情況，從而增加了跨期套利投資者的風(fēng)險(xiǎn)甚至造成損失。因此對(duì)于一般投資者，在運(yùn)用跨期套利策略的時(shí)候，要遵循謹(jǐn)慎的原則，特別是要做好資金管理工作。異常的市場(chǎng)波動(dòng)常會(huì)要求投資者追加期貨保證金，如果不能及時(shí)追加，期貨頭寸就會(huì)被強(qiáng)平，套利策略也會(huì)被迫提前終止，因此利用統(tǒng)計(jì)套利模式進(jìn)行操作的投資者更要特別注意做好資金管理工作。

　　上述套利策略的分析是從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度展開，但在實(shí)際操作中，基本面也是不可忽視的決定性因素，尤其對(duì)于股指期貨這一與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊密的期貨品種，更應(yīng)在統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上結(jié)合基本面情況進(jìn)行綜合分析，從而為跨期套利機(jī)會(huì)的捕捉和選擇提供更好的依據(jù)和支持。