開關(guān)一：再融資新規(guī)

2月14日晚，證監(jiān)會就上市公司再融資發(fā)布了多項新規(guī)。說是新規(guī)，但這并不是它第一次提出，去年11月證監(jiān)會就會新規(guī)進(jìn)行公開征求意見了，這次只不過是實錘了而已。

所謂“再”融資，就是指不是第一次，這是相對于IPO來說的。在某個市場上第一次公開發(fā)行股票進(jìn)行融資，我們叫做IPO，我們平時打新股打的也就是各家公司IPO的新股。

而再融資則是在上市之后，在原有股票的基礎(chǔ)上，新發(fā)行股票進(jìn)行融資。這里面又分兩種：

面向所有股東的叫【公開發(fā)行】，也就是我們常說的【配股】。

面向特定股東的叫【非公開發(fā)行】，也就是我們常說的【定增】或者【定向增發(fā)】。

這次的新規(guī)對定增的修訂更大一些，具體相對于舊規(guī)的改變我直接放天風(fēng)證券的對比圖，然后我們一個個來解釋：

前三條主要是放寬創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行條件，讓盈利和財務(wù)質(zhì)量更差創(chuàng)業(yè)板公司也可以增發(fā)新股。以及不再要求把上一次再融資的錢用完就可以發(fā)起新的再融資。

重點是看接下來四條以及最后一條，關(guān)于定增的四條改動。定價基準(zhǔn)日可以為董事會決議日和股東大會決議日，而不在單單只能是發(fā)行日。

意思就是可以把決定發(fā)行價格的日子提到很早，這樣上市公司和機(jī)構(gòu)就可以聯(lián)合，在定價公布后到新股上市的這段時間里，發(fā)布利好，把股價炒高，然后上市后就可以溢價套現(xiàn)。

然后再結(jié)合接下來的三條和最后一條：允許發(fā)行價相對于當(dāng)前股價折價更多，上市后解禁期縮短一半且可以隨便減持、讓更多的機(jī)構(gòu)可以參與這個游戲、定增的股票規(guī)?？梢愿蟆?/p>

簡單概括就是：上市公司和機(jī)構(gòu)們，大家一起來炒短線吧。給你們更大的套利空間、開更多綠燈哦。

再融資限制的放寬對于股市中短期的推動作用是很明顯的：

1）可以吸引更多的機(jī)構(gòu)增量資金入市；

2）通過定增上市公司可以通過花錢并購，購買很多資產(chǎn)來瞬間增厚上市公司的盈利，從而推高股價；

3）因為有短期套利需求，上市公司更有動力釋放利好，同時在用定增獲得的資金投項目或者并購時，會更有動力投那些有想象力的項目或者公司（說白了就是讓自己有更多“概念”）。

4）因為以上三點，市場短期賺錢效應(yīng)會比較好，吸引更多資金入市，推高估值，從而推高股價。

2014~2015的牛市中，我們可以看到大量定增的案例涌現(xiàn)，它們對催生和推動這輪牛市起到了非常重要的作用。

當(dāng)然這也會埋下上市胡亂并購、隨意攤薄小股東權(quán)益、只注重短期利益和機(jī)構(gòu)一起割小股東韭菜等隱患。

這也是我們在2015年牛市泡沫破裂后這幾年，看到很多商譽暴雷、財務(wù)造假甚至像樂視這樣直接坑死所有股東這類的事情的原因，很多都是當(dāng)時埋下的伏筆。

很多同學(xué)可能會感到擔(dān)心，甚至?xí)瓶诖罅R，以及說我怎么能把這解讀為利好。但其實“控風(fēng)險”和“求發(fā)展”是金融監(jiān)管中根本性的矛盾，二者不可兼得，所以金融監(jiān)管永遠(yuǎn)是在“松”和“緊”之間輪動，太松了緊一點，太緊了松一點，這是永恒的規(guī)律。

我們要明白這個道理，并且適應(yīng)它，而不是無腦噴。放到再融資新規(guī)這個例子里，中短期確實能給市場帶來增量資金和賺錢效應(yīng)，催生牛市的到來，畢竟沒有投機(jī)，就沒有牛市。

這是第一個開關(guān)。

開關(guān)二：資管新規(guī)過渡期或延長

2月7日上午舉行的國務(wù)院新聞發(fā)布會上，央行和銀保監(jiān)會正就是否延長資管新規(guī)過渡期做技術(shù)性評估，延長過渡期的可能性是有的，很快將會對外公布。

看樣子資管新規(guī)過渡期很有可能延長。

什么是資管新規(guī)呢？其實就是限制銀行表外資產(chǎn)的一個規(guī)定，本質(zhì)上打壓的是影子銀行。

所謂【影子銀行】，就是表面上不是銀行，但實際上干著銀行的活的機(jī)構(gòu)。影子銀行，是監(jiān)管部門對銀行的限制和銀行天生的逐利本性之間博弈的產(chǎn)物。

為了管控金融風(fēng)險，監(jiān)管部門對商業(yè)銀行是有嚴(yán)格的限制的，你只能放貸，而且必須放給比較可靠的大客戶，而不可以做投資。

這叫防止混業(yè)經(jīng)營。簡單來說就是你銀行只能干銀行干的事。因為混業(yè)經(jīng)營很容易讓整個金融業(yè)之間的勾連特別緊密，從而催生巨大的風(fēng)險。

但銀行面對各種高收益的行業(yè)怎能忍得住誘惑，它也像投資房地產(chǎn)，投資股市呀（什么收益高就想投什么）。

于是就有一些能拿到貸款的機(jī)構(gòu)，一般都是信托、券商、基金公司、大型國企，它們在拿到貸款之后，就幫著銀行把這些錢投到那些賺錢的地方，或者貸款給一些信用資質(zhì)較差的中小企業(yè)。然后從中收取一定的費用。

這些機(jī)構(gòu)就是影子銀行。它們充當(dāng)了銀行放水的通道。

而資管新規(guī)原本就是為了清理這些通道的。

在這次發(fā)布會上，央媽還說了LPR利率大概率下行，加上之前1.7萬億的逆回購放水，以及未來很有可能的降息降準(zhǔn)以及一大堆MLF、SLF等各種英文名字的放水操作。

這些水都需要通道，才能流到經(jīng)濟(jì)的各個角落，包括會直接間接流入股市。

這是第二個開關(guān)。

開關(guān)三：股債利率比

有沒有牛市一個很重要的因素就是市場整體的估值。

估值在低位，發(fā)動牛市的概率就大。道理也很簡單，便宜的東西大家才愿意買嘛，才有增量資金入市。

那目前市場的估值水平如何呢？代表全A股的中證流通指數(shù)，目前的市盈率為17倍。而其過去10年市盈率的中位數(shù)為18.4倍，當(dāng)前估值低于歷史中位數(shù)，處于合理偏低的位置。

數(shù)據(jù)來源：choice

但單單看股市自身的估值還是略顯片面，我們還要看它相比債券的估值是否便宜。就像看豬肉是否便宜，對比雞肉價格更有說服力。

我們用十年期國債到期收益率作為債市的估值，用中證流通指數(shù)的盈利收益率（市盈率的倒數(shù)）作為A股估值與其對比。簡單說就是把股票看作一個特殊的債券，假設(shè)每年盈利不變的情況下的收益，然后用于和債券收益率做對比。

股債收益比越高說明股市相對債市更有吸引力。

目前的中證流通盈利收益率為5.9%，十年期國債到期收益率為2.8%，股債收益比為2.1，相比過去10年中位數(shù)1.7，股市相對債市屬于非常有吸引力的低估區(qū)間：

數(shù)據(jù)來源：choice

股票和債券作為兩個資產(chǎn)大類，存在著“蹺蹺板”效應(yīng)，因為做大類配置的資金會根據(jù)收益率在大類資產(chǎn)間進(jìn)行平衡。而目前股市相對債市的吸引力，將使很多這樣的資金入場。比如我們看到的北上資金就是這樣一種風(fēng)格的資金。

要知道，目前的CPI，也就是居民消費價格指數(shù)，1月同比上漲達(dá)到5.4%，環(huán)比達(dá)到4.4%。

CPI是用來衡量通貨膨脹的指標(biāo)，物價上漲如此之快，債券如此低的收益率顯然無法跑贏通脹。

考慮到之后的降息降準(zhǔn)，債券收益率進(jìn)一步降低，只有股權(quán)和房子才能抵御通脹，防止我們手中的錢貶值，而買房的門檻又如此之高。這又會進(jìn)一步加速資金流入股市。

這是第三個開關(guān)。

說完了開關(guān)，再來說說為什么說是結(jié)構(gòu)性牛市?？梢钥闯觯@些開關(guān)的共性就是水多了。水流入實體經(jīng)濟(jì)、流入股市，從而推動股價的上漲。

但經(jīng)歷過之前的4萬億和去杠桿，現(xiàn)在放水已經(jīng)不像之前那樣大水漫灌了，而是相對精確的澆灌。

比如資管新規(guī)也只是過渡期延長，并不是取消。

錢也不會無腦流向所有企業(yè)，更多地是流向5G、新能源為代表的新一波浪潮下的企業(yè)。包括半導(dǎo)體、消費電子等等。而未必是傳統(tǒng)上認(rèn)為的一放水就是大搞地產(chǎn)+基建的模式。

再說到股市，經(jīng)過這幾年的“港股化”，市場逐步走向成熟，增量資金入市也更多是流向那些代表未來趨勢的消費升級、5G、新能源這些產(chǎn)業(yè)里的公司。同時一些低估的價值股也會受到青睞。

大概率不是那種雞犬升天，垃圾股全都能暴漲的模式了。

說到這里我不禁想說，我們正處于一波新浪潮的起點，以5G為代表的產(chǎn)業(yè)升級浪潮、人均GDP達(dá)到10000美元后的消費升級浪潮、金融逐漸開放成熟的資本化浪潮正同步趕來。

未來A股會出更多的好公司，而居民的儲蓄和新增的收入也會因為大類資產(chǎn)配置的需求不斷入市。

科技+消費+金融三者疊加的浪潮必然會催生一波波瀾壯闊的牛市。

如果錯過了這波中國崛起的浪潮，將是你一生中最大的戰(zhàn)略失誤。

別因為眼下的一點短期擾動而失去信心，錯過整個未來。

祝我們在潮頭相遇。