2月14日，再融資新規(guī)正式落地，此次政策修改包括精簡(jiǎn)發(fā)行條件、松綁非公開(kāi)發(fā)行制度、給予上市公司更大的空間等方面。我們認(rèn)為，新規(guī)的落地將帶來(lái)再融資市場(chǎng)的大變局，鼓勵(lì)再融資的同時(shí)也使得制度更完善合理。

從歷史角度來(lái)看，再融資中國(guó)占比最大的定向增發(fā)對(duì)傳媒、家用電器、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工六大行業(yè)受益較大。歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，歷史卻帶來(lái)鏡鑒。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟，再融資和注冊(cè)制等市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)，“垃圾股”蹭熱點(diǎn)式定增炒作不會(huì)重來(lái)。投資者不應(yīng)沉迷于“炒熱點(diǎn)”、“炒重組”，而是應(yīng)積極尋找能夠利用資本市場(chǎng)發(fā)展自身，實(shí)現(xiàn)從“小而美”到“大而強(qiáng)”轉(zhuǎn)變的優(yōu)質(zhì)公司。

創(chuàng)業(yè)板再融資條件大幅簡(jiǎn)化

《再融資新規(guī)》精簡(jiǎn)了發(fā)行條件，如拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務(wù)覆蓋面：

√取消創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件；

√取消創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件；

創(chuàng)業(yè)板再融資條件簡(jiǎn)化明顯，我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前794家創(chuàng)業(yè)板公司中，資產(chǎn)負(fù)債率低于45%的有547家，這一條件的取消將大幅擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板公司參與再融資的范圍。同時(shí)2017、2018年沒(méi)能夠連續(xù)兩年盈利有125家，這些公司往往再融資的訴求較強(qiáng)。再融資條件的簡(jiǎn)化將有利于創(chuàng)業(yè)板發(fā)揮再融資功能。

二級(jí)投資者的視角：尋找顯著受益于政策的優(yōu)質(zhì)公司

新規(guī)出臺(tái)后，有投資者為定增未來(lái)的賺錢(qián)效應(yīng)而興奮，有投資者則憂(yōu)心二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的流失，擔(dān)心定增并購(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)地不佳。我們認(rèn)為，垃圾股的短期投機(jī)未來(lái)只會(huì)越來(lái)越短，圈錢(qián)的擔(dān)憂(yōu)也不必過(guò)度，當(dāng)前再融資政策的放松與注冊(cè)制的推進(jìn)一脈相承，都是我國(guó)資本市場(chǎng)向堅(jiān)持市場(chǎng)化方向改革的最新舉措。二級(jí)市場(chǎng)的投資者，應(yīng)該尋找的是顯著受益于政策支持的有合理融資需求的優(yōu)質(zhì)公司。這類(lèi)公司應(yīng)該質(zhì)地優(yōu)良，行業(yè)前景廣闊，有再融資需求，但由于此前定增市場(chǎng)規(guī)則限制(如定增減持限制，創(chuàng)業(yè)板盈利條件限制等)無(wú)法進(jìn)行定增，這類(lèi)公司應(yīng)該獲得投資者更多的關(guān)注。

再融資擬松綁，哪些公司值得關(guān)注？

1、市場(chǎng)可能會(huì)關(guān)注的第一類(lèi)公司：定增已過(guò)會(huì)公司最確定受益

已通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核的公司距離定增實(shí)施最近，確定性最大。在《征求意見(jiàn)稿》中，這些已經(jīng)獲得批文的公司無(wú)法適用新規(guī)，但新規(guī)落地后對(duì)“新老劃斷”時(shí)間點(diǎn)的調(diào)整，導(dǎo)致已獲得批文的公司也能適用。因此，新規(guī)給予這類(lèi)公司重新調(diào)整定增方案的機(jī)會(huì)，有望讓這類(lèi)公司定增落地的確定性進(jìn)一步提升。市場(chǎng)也非常容易直接找到定增方案已通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核的公司列表。但我們認(rèn)為由于公認(rèn)該類(lèi)公司原本就獲批發(fā)行定增，邊際上受益新規(guī)的程度不大。

2、市場(chǎng)可能會(huì)關(guān)注的第二類(lèi)公司：有定增預(yù)案的高科技公司

眾多定增預(yù)案中，涉及高科技公司并購(gòu)的定增是最受市場(chǎng)關(guān)注的，歷史經(jīng)驗(yàn)也表明科技方向的定增往往帶來(lái)較高超額收益。但由于高科技公司發(fā)展不確定性較大，這類(lèi)定增從預(yù)案到實(shí)施往往具有較大的不確定性。新規(guī)的施行有利于上市公司更為順利的展開(kāi)再融資和并購(gòu)，有利于定增的參與者獲得更為優(yōu)越的條件，同時(shí)確定性更高的定增方案也利好二級(jí)市場(chǎng)投資的長(zhǎng)期投資。但同樣的，我們認(rèn)為由于該類(lèi)公司原本就已公布定增預(yù)案，整體看邊際上受益新規(guī)的程度并不大。

3、值得關(guān)注挖掘的公司：受益新規(guī)可發(fā)行定增的創(chuàng)業(yè)板較優(yōu)質(zhì)公司

我們認(rèn)為本次新規(guī)對(duì)創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)邊際變化較大，此前重組新規(guī)中放開(kāi)了創(chuàng)業(yè)板重組，本次再融資新規(guī)讓原本不滿(mǎn)足連續(xù)2年盈利條件的公司也被允許發(fā)行定增。預(yù)計(jì)這些公司的定增訴求較高。

其中，我們認(rèn)為一種篩選策略是在17年虧損、但18年盈利(另一種思路是17年盈利、但18年虧損，但預(yù)計(jì)19年盈利)的科技類(lèi)公司中，進(jìn)一步分析當(dāng)年虧損原因，預(yù)計(jì)此后基本面上行的優(yōu)質(zhì)公司。如今新規(guī)落地，其中很可能會(huì)出現(xiàn)一些未來(lái)發(fā)布定增計(jì)劃的公司。

篩選標(biāo)準(zhǔn)為：

√17年、18年僅一年虧損的創(chuàng)業(yè)板公司

√ 剔除市值在50億以下的

√ 剔除非科技方向的

附表：創(chuàng)業(yè)板潛在定增公司篩選

最后，定增市場(chǎng)的活躍也同樣利好創(chuàng)投和券商板塊，相關(guān)公司值得關(guān)注。