2020年展望中我們關(guān)注兩個主題，中國紅利下的全資產(chǎn)小幅上漲，以及預期因風險不斷切換所帶來的市場大幅震蕩，結(jié)論是生命在于運動。至今雖然才過去短短一個月，市場波動幅度之大讓人瞠目結(jié)舌。未來幾周，我們判斷市場依然會存在巨大波動，跟緊事件進展進行風險與形勢預判，靈活管理、主動大幅調(diào)倉比一味地堅守牛市或者熊市更重要。

宏觀解讀

就疫情本身，其實不需要擔憂。我們認為政府各類數(shù)據(jù)包括經(jīng)濟數(shù)據(jù)，總體來說是相當準確的。新型肺炎，我們主要關(guān)注湖北之外地區(qū)。截止1月31日24時，湖北以外省份自治區(qū)直轄市確診4638例，死亡10人。這些地區(qū)不存在醫(yī)療資源瓶頸，數(shù)據(jù)更為準確。按此死亡率，新型肺炎看似流感一員，并不恐怖。

作為對比，2017-2018流感季，美國CDC公布的數(shù)字顯示近100萬人入院，近8萬人死亡。2009年禽流感，CDC分析至少造成美國超1萬人死亡，而2012年的一篇論文判斷全球范圍內(nèi)致死可能高達28萬4千人。中國每年死于流感并發(fā)癥的人數(shù)也是驚人的。《柳葉刀》19年9月份一篇論文分析流感致死人數(shù)每年8.8萬人，老年人與身體弱的人占大多數(shù)，非常符合新型肺炎死亡特征。如果說新型肺炎無藥可治也是正常的，因為不僅新型肺炎，絕大部分病毒性流感都無藥可治。

但不恐怖不代表不恐慌，這是我們現(xiàn)在最擔心的。我們對下周開盤后風險資產(chǎn)，包括股票于商品，預期都相對悲觀，有三個角度：基本面、資金面、情緒面。

基本面

今年股票，我們本來預期是基本面盈利向好，資金面略有不足，小幅上漲。雖然我們認為新型肺炎本身并不恐怖，政府與民間采取的措施卻非常極端，消費大幅下滑已成必然。對GDP產(chǎn)生的影響要準確計算較難，但就當下情況而言，假期延長近一周，全部離線娛樂停擺，物流嚴重受阻，按消費對GDP增長貢獻70%來估算，全年直接沖擊應(yīng)該在0.3到0.5個百分點。加上間接沖擊，還要擔心一些地方政府與企業(yè)再次借機洗澡，產(chǎn)出與盈利都會受到相當大的影響。

對商品的沖擊更為直接。很多地區(qū)因為怕疫情蔓延，采取了矯枉過正的措施，比如太原將新建與節(jié)前停工項目開工直接推遲到3月1日之后。很多樓盤銷售也在停滯狀態(tài)。

資金面

2020年，我們預測因指數(shù)再次擴容帶來新增外資流入的概率不高，理財子公司的到位資金也要比預期慢，所以傳統(tǒng)資金渠道存在缺口。同時，今年一月份大額解禁我們估計其中賣出量非常小。

多方數(shù)據(jù)與分析表示，現(xiàn)在的倉位非常高，不管公募還是私募。高倉位背景長假期期間大幅利空來襲，海外A50期貨與滬深300ETF跌幅均超過8%，周一跳空低開應(yīng)該是個必然的開局。因為市場在此期間沒有機會減倉，出逃壓力大。因此，即使股市低開后有所反彈，空間也會比較有限。

情緒面

我們一直堅定的觀點是A股市場不缺錢，因為m1存量巨大，但一直缺乏信心。比如去年市場悲觀時，春節(jié)前一致看法是持幣過年。但去年出人預料的牛市，今年情緒180度大轉(zhuǎn)彎，一致看法變成了持股過年。不幸的是，新型肺炎的出現(xiàn)以及為防止疫情蔓延所采取的措施帶來的經(jīng)濟沖擊，對風險資產(chǎn)的信心打擊都會比較大。所以，我們對短期情緒驅(qū)動帶來的新增資金也很悲觀。

事件類比與時間尺度方面，我們對此沖擊的理解與市場不太一樣。我們看到的絕大部分的分析報告都在把新型肺炎類比2003年非典，這是很自然的。但我們認為形態(tài)來看，此次沖擊更像是一個較小規(guī)模的2008四季度。

與非典時期不同的原因是，2003年中國經(jīng)濟趨勢向上，驅(qū)動因素主要為出口帶動的制造業(yè)，又沒有封城措施，自媒體傳播帶來的恐慌程度也較低，所以非典沖擊較小。而現(xiàn)在中國經(jīng)濟逐漸成熟，自然趨勢伴隨潛在增速下行，內(nèi)需服務(wù)業(yè)消費貢獻大，中美貿(mào)易戰(zhàn)沖擊并未停息同時科技、金融、與政治戰(zhàn)（美國剛剛宣布禁止過去14天到訪中國的人員入境）存在巨大不確定性的背景下，國內(nèi)政府與民間又均采取了比較極端的措施希望“畢其功于一役”，經(jīng)濟受到的沖擊要比非典時期大很多。

與雷曼有相似性的原因是驟停。這里需要強調(diào)一句，此次國內(nèi)只有人員流動的驟停，而2008年是全球范圍內(nèi)貿(mào)易與金融的驟停。所以只有相似性，但幅度完全不同，此次國內(nèi)受到的沖擊效應(yīng)幅度會小很多。我們強調(diào)的相似性的結(jié)果是此次沖擊的時間不會很長，約為一到兩個季度。

從市場角度而言，經(jīng)濟受到?jīng)_擊，商品需求下降確定，初始跌幅會高于股票。雖然如此，我們認為如果抄底的話商品優(yōu)先，然后才是股票。因為此次沖擊，很多消費消失真的消失了，會影響股票盈利增速。而基建投資不會，只會遞延。如果政府因此刺激的話，財政投資基建是見效最快的方法。雷曼帶來的2008年四季度驟停，2009年3月美股見底，期間商品是大幅跑贏美股的。如果降準降息，股市反彈可能是減倉機會。利率債后面會面臨調(diào)整。

總結(jié)一句則是，疫情樂觀，經(jīng)濟悲觀，各類資產(chǎn)去年底判斷今年就會大幅波動，現(xiàn)在依然如此。2020年剩下的11個月里，生命依然在于運動。

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