突如其來的新冠肺炎疫情，到底對我們的經(jīng)濟和生活會產(chǎn)生哪些影響？

短期影響雖大，曙光已經(jīng)出現(xiàn)。

為了隔離病毒的傳播，武漢從1月23日開始封城，各地政府啟動了廣泛的交通管制，對短期經(jīng)濟增長形成了比較大的沖擊。

在今年春節(jié)期間，電影票房同比下降了99%，春節(jié)期間訪港旅客人數(shù)同比下降85%，這預(yù)示著春節(jié)期間的消費和旅游收入增速大幅下滑。

在今年春運的前35天，交通運輸部公布的全國旅客發(fā)送量同比下降了46.6%，其中2月13日與去年春節(jié)后同期相比降幅高達83.8%。

而在春節(jié)結(jié)束之后，各地普遍延期復(fù)工，到目前為止復(fù)工的進度也不理想。

從6大電廠發(fā)電日耗來看，在2月10日-14日這一周維持在37.5萬噸左右，而去年節(jié)后同期約為64萬噸，同比降幅超過40%。

從高德地圖的百城擁堵指數(shù)來看，在過去的一周平均為1.16，比去年節(jié)后同期下降約25%。

而從百度遷徙指數(shù)來看，今年春節(jié)以后上海、廣州等地人口遷入規(guī)模只相當于去年同期的30%左右，也意味著復(fù)工進展較弱。

由此可見，今年1季度的經(jīng)濟增速顯著下行是大概率事件。

而好消息是，疫情拐點的曙光已經(jīng)出現(xiàn)。

到2月14日為止，全國非湖北地區(qū)新冠肺炎確診病例數(shù)量已經(jīng)連續(xù)11天下降，2月14日全國30個省合計新增221例，比2月3日最高的890例大幅下降，如果這個趨勢得以延續(xù)，在2月下旬全國非湖北地區(qū)有望逐步解除交通管制，恢復(fù)正常的經(jīng)濟秩序。

而湖北地區(qū)在放寬確診標準、大規(guī)模接受臨床診斷病例之后，13日起其新增疑似和確診病例數(shù)大幅下降，意味著病患得到了有效的收治，疫情并沒有進一步擴散。

目前看來，疫情對中國經(jīng)濟的影響主要體現(xiàn)在1月下旬和2月份，3月份以后的經(jīng)濟有望逐步恢復(fù)，而2季度的中國經(jīng)濟增速有望恢復(fù)到此前的6%左右。

展望未來，疫情終將過去，而疫情對經(jīng)濟的短期影響也會逐漸消失。真正值得我們思考的是疫情的長期影響，到底哪些行為與生活方式、哪些政策會發(fā)生長期趨勢性的改變？

01

都市圈取代大城市化

首先，城市化的模式或許會發(fā)生變化。

過去，中國的城市化是“攤大餅”的模式，人口從農(nóng)村和鄉(xiāng)鎮(zhèn)向大中型城市集中，尤其是向大城市集中，大城市的規(guī)模越來越大。

截止2017年，中國共有5座城市的城區(qū)人口超過1000萬，另外有9座城市的城區(qū)人口位于500萬-1000萬之間。

而在2000年的時候，中國只有上海一座城市的城區(qū)人口超過1000萬，4座城市的城區(qū)人口位于500-1000萬之間。

人口向大城市集中，有利于實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、提高生產(chǎn)效率，有助于經(jīng)濟的發(fā)展。上海、北京、重慶、深圳、廣州這5座城市的城區(qū)人口最多，它們同時也是中國城市GDP排名的前5名。

但是通過新型肺炎疫情，也暴露出大城市的一個軟肋，就是抗風險能力比較低。當經(jīng)濟和社會發(fā)展依賴于少數(shù)核心城市的時候，一旦某個核心城市受到類似新冠疫情等突發(fā)事件的沖擊，風險就容易擴散，從而形成系統(tǒng)性風險。

以這一次疫情發(fā)源地的武漢為例，其常住人口1100多萬，其中城區(qū)人口約為869萬（2017年數(shù)據(jù)），城區(qū)人口數(shù)量排名全國第六，同時武漢市的GDP也高居全國城市的第8名。

而在湖北省，武漢市又占有極其重要的地位。雖然武漢市的常住人口只占湖北省的19%，但是其GDP占據(jù)了湖北省的38%，這就使得湖北其他地區(qū)對于武漢極度依賴。百度遷徙的數(shù)據(jù)顯示，在正常時期，武漢人口遷入來源的前10名全部來自于省內(nèi)的其他城市。

人口眾多加上經(jīng)濟的重要地位，武漢的交通也極其發(fā)達。在20年1月初，其日均公共交通超過800萬人次，而日均跨城人口超過70萬人次。

而這一次武漢的疫情之所以擴散的如此之快，其實就與發(fā)達的交通有關(guān)。以武漢1100萬常住人口加上300萬短期流動人口，其管理人口超過1400萬，相當于每人每2天乘坐一次公共交通，每20天進出城一次。

如果假設(shè)感染者每一次出門傳染1個二代患者，那么每隔兩天市內(nèi)感染者數(shù)量會翻一倍，20天以后市外感染者的數(shù)量就會和武漢市一樣多。這其實就是這一次疫情發(fā)生初期的實際情況，從1月15日到1月21日，武漢的感染者數(shù)量每隔兩天翻一倍。武漢的疫情是在19年12月爆發(fā)，而在1月下旬全國其他地區(qū)開始批量出現(xiàn)感染者。

試想一下，如果武漢的經(jīng)濟和交通沒有那么發(fā)達，或許這一次的疫情傳播就不會這么快了。反過來說，我們其實不能讓經(jīng)濟發(fā)展依賴于少數(shù)城市，而應(yīng)該讓城市發(fā)展更加均衡。

在援助武漢的過程中，江蘇省的表現(xiàn)特別引人注目，大家喊出了“散裝江蘇”的口號，原因在于江蘇省的經(jīng)濟發(fā)展非常均衡，南京雖然是省會，但是蘇州的經(jīng)濟規(guī)模比南京還要大，這也使得江蘇的經(jīng)濟更有韌性。

在2016年，政府提出了“新型城鎮(zhèn)化”的口號，其核心是以人為本的城市化，而主要的政策就是放開戶籍政策，讓所有居民都能共享城市的美好生活。

我們發(fā)現(xiàn)，政府對不同城市的戶籍管理其實是有松有緊。對于中小城市，政府已經(jīng)宣布在城區(qū)人口低于500萬的城市全面或者部分放開落戶的限制。而對于大城市，尤其城區(qū)人口超過500萬的城市依然在嚴控落戶。這意味著未來大城市的發(fā)展其實會受到約束，而中小城市的發(fā)展會受到鼓勵。

而在大城市和中小城市之間會產(chǎn)生一個交集，也就是大城市周邊的都市圈，這些中小城市一方面可以參與大城市的經(jīng)濟循環(huán)，同時又有戶籍放開的紅利，其實有望在未來迎來持續(xù)的發(fā)展。

因而未來中國城市發(fā)展的前景未必是大城市進一步變大，而可能是都市圈的大發(fā)展。

02

適度儲蓄取代過度舉債

在09年之后，中國經(jīng)濟發(fā)展的一個重要特征是債務(wù)增速高企。

從09年到19年，中國的年均社融余額增速為19%，貸款增速為16%，均遠超過同期7.8%的GDP增速和11%的GDP名義增速，使得經(jīng)濟整體的債務(wù)率持續(xù)上升。

其中最早開始舉債的是中國的企業(yè)部門，09年中國企業(yè)部門總?cè)谫Y增速高達36%。隨后在12、13年，政府部門通過融資平臺舉借了大量隱性債務(wù)。而在16年之后，則是居民部門接力舉債。

從16年到19年，中國居民部門的貸款年均增速高達20%，遠超同期13%的貸款平均增速，尤其是居民的總存款扣減總貸款之后的凈儲蓄余額在16年以后出現(xiàn)了持續(xù)下降。

過去企業(yè)和居民部門可以大力舉債，有兩個有利環(huán)境。一是中國經(jīng)濟整體的債務(wù)率比較低，在08年時中國經(jīng)濟整體債務(wù)只相當于GDP的130%。二是中國經(jīng)濟保持高增長，因而企業(yè)和居民的收入預(yù)期穩(wěn)定，可以通過收入來償債。

但是當前中國經(jīng)濟整體的債務(wù)率已經(jīng)比08年翻番，達到了250%，這意味著進一步舉債的空間十分有限。而中國經(jīng)濟增速也從高增長轉(zhuǎn)入了5-6%左右的中速增長區(qū)域，企業(yè)和居民的收入增速預(yù)期下滑，意味著償債能力也在下降。

尤其是經(jīng)過新冠疫情之后，很多人發(fā)現(xiàn)假期延長了，但是由于交通管制的原因，很多企業(yè)沒法及時開工，因而假期的收入預(yù)期是大幅下滑的。然而債務(wù)是永恒存在的，無論是企業(yè)的貸款還是居民的房貸，都要按時償還本息，因而如果舉債過度的話，短期償債的壓力會大幅上升。

因此，從長期來看，過度舉債的行為模式可能會發(fā)生巨大的變化，而量入為出的傳統(tǒng)模式可能會逐漸回歸，居民的凈儲蓄或有望重新回升。

03

新經(jīng)濟取代舊經(jīng)濟

在03年非典之后，中國的電商開始崛起，淘寶、京東等迎來了大發(fā)展。

而這一次的新冠疫情期間，新經(jīng)濟又一次迎來了高光時刻。

史上最長春節(jié)，加上居家限足，導致移動互聯(lián)網(wǎng)的使用激增。工信部的數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)期間，移動互聯(lián)網(wǎng)流量消費了271.6萬TB，同比增長36.4%，除夕和初一兩天的移動數(shù)據(jù)流量消費分別同比增長42.1%和40.8%。而極光報告顯示，2020年春節(jié),全網(wǎng)用戶App總使用時長較2019年春節(jié)增長了26%。此外，Questmobile數(shù)據(jù)顯示，從 1 月 23 日開始，全網(wǎng)用戶每日使用總時長節(jié)節(jié)攀升，從原來的 50 億小時，一路飆漲到除夕的57. 6 億小時，到2月3日升至61.1億小時。

其中，移動社交、新聞資訊、醫(yī)療服務(wù)、短視頻和在線視頻、手機游戲、生鮮電商、在線教育等行業(yè)都獲得了長足的發(fā)展。

由于網(wǎng)絡(luò)拜年、獲取疫情信息的需求激增，移動社交類、新聞資訊類APP的使用時長相比往年大幅上升。今年春節(jié)期間，微信和QQ的日人均使用時長比去年春節(jié)上升了15%，今日頭條的日人均使用時長增長了11.5%。

為了查詢疫情、學習防疫知識，丁香醫(yī)生、平安好醫(yī)生等APP的用戶迅速增長。平安好醫(yī)生董事長兼CEO王濤在線上發(fā)布會上披露，疫情期間，平安好醫(yī)生平臺累計訪問人次達11.1億，APP新注冊用戶量增長10倍，APP新增用戶日均問診量是平時的9倍。

短視頻、在線視頻成為大家春節(jié)娛樂的主要方式。其中抖音和快手的日均活躍用戶數(shù)量比去年春節(jié)上升了35%以上。而由于《囧媽》上線以后，用戶可以在字節(jié)跳動旗下的短視頻平臺免費觀看，西瓜視頻和火山小視頻的使用時長也明顯上升。而愛奇藝、騰訊視頻、芒果TV和嗶哩嗶哩等在線視頻龍頭的日人均使用時間也比去年同期明顯上升。

在疫情和長假的影響下，手機游戲行業(yè)也迎來了爆發(fā)式增長，王者榮耀的日人均使用時長比去年同期增長75%，和平精英也增長了25%。

為了抗擊疫情，大家減少出門，因而生鮮電商成為很多人買菜的首選，盒馬、叮咚買菜、每日優(yōu)鮮、京東到家等APP的用戶規(guī)模比去年增長了一倍以上。

由于疫情的原因，線下學習班紛紛停課，線上教育的獲客成本大幅下降，學而思網(wǎng)校、猿輔導、作業(yè)幫等學習平臺的用戶量和用戶時長均大幅增長。

因此，這一次的新冠疫情期間，一面是傳統(tǒng)經(jīng)濟受到?jīng)_擊，餐飲、旅游等行業(yè)收入大幅下滑，另一面則是新經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展。新經(jīng)濟取代舊經(jīng)濟的趨勢其實在過去一直都在，而疫情的出現(xiàn)只是強化了這一趨勢。

04

金融資產(chǎn)取代實物資產(chǎn)

我們認為，還有一個趨勢是金融資產(chǎn)對實物資產(chǎn)的取代。

在疫情期間，由于居家限足，房地產(chǎn)交易幾乎完全凍結(jié)，房價短期難以上漲。而金融資產(chǎn)并不受場地的限制，今年以來不僅債市大漲，股市也非?；钴S。

在過去10年，實物資產(chǎn)尤其房地產(chǎn)是中國資產(chǎn)配置的最大贏家，而這一背后有兩個重要的動力推動，一是城市化，二是舉債加杠桿。

但未來這兩大動力都發(fā)生了變化。首先是城市化的內(nèi)涵從大城市化向都市圈轉(zhuǎn)變，這意味著一二線城市大漲進而帶動三四五線城市房價上漲的故事或?qū)⑸?。如果城區(qū)人口500萬以上的大城市落戶嚴格受限，而城區(qū)人口500萬以下的中小城市落戶放開，那么在大城市周邊的中小城市或?qū)⒂瓉砣丝诘某掷m(xù)流入，而房價或從全面上漲轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性行情。

而在經(jīng)過疫情的考驗之后，未來居民舉債的行為會更加謹慎。隨著居民舉債增速的下滑，地產(chǎn)銷量將面臨巨大的挑戰(zhàn)，未來貨幣增速的下降也難以支撐房價的全面上漲。

與此同時，我們認為金融資產(chǎn)將迎來趨勢性的機會。

首先，隨著新經(jīng)濟對舊經(jīng)濟的取代，金融資產(chǎn)將顯著受益。

舊經(jīng)濟多為線下有形資產(chǎn)，理論上要使用土地資源，從而產(chǎn)生租金，因而舊經(jīng)濟的發(fā)展會提高租金，進而提升房地產(chǎn)的價值。但是新經(jīng)濟多為線上無形資產(chǎn)，理論上不需要使用太多土地資源，也不會產(chǎn)生太多租金，對房地產(chǎn)價值的提升有限。

而新經(jīng)濟的主要體現(xiàn)方式是金融資產(chǎn)，尤其是股權(quán)資產(chǎn)。例如淘寶的母公司阿里巴巴同時在美股、港股上市，而微信和QQ的母公司騰訊在港股上市。因而新經(jīng)濟的發(fā)展會提升金融資產(chǎn)的價值。

其次，居民從過度舉債轉(zhuǎn)向適度儲蓄，也對金融資產(chǎn)有利。

過去居民持續(xù)大量舉債，而居民債務(wù)的主要流向是房地產(chǎn)市場，因而過度舉債有利于房價上漲。而未來如果居民減少舉債，增加儲蓄，其實就會增加對穩(wěn)定收益類投資的需求，例如銀行理財、貨幣和債券基金等，而這些產(chǎn)品的投向也主要是金融資產(chǎn)。

綜合來看，我們認為雖然疫情的短期沖擊比較大，但是疫情拐點的曙光已經(jīng)出現(xiàn)，因而疫情的短期影響是有限的。而不可忽視的是疫情的長期影響，未來大城市的發(fā)展或?qū)⑹芟?，而都市圈有望蓬勃發(fā)展，新經(jīng)濟將繼續(xù)取代舊經(jīng)濟，居民或?qū)p少舉債增加儲蓄，而金融資產(chǎn)或?qū)?yōu)于實物資產(chǎn)。