“補缺”行情告一段落

在節(jié)后首個交易日出現(xiàn)大幅下跌之后，期指整體呈現(xiàn)振蕩上行態(tài)勢，逐漸回補前期向下跳空缺口，但是近幾個交易日指數(shù)開始出現(xiàn)高位振蕩，后市或存在回調(diào)需求。

短期市場情緒或存在反復(fù)

我們認為，節(jié)后市場之所以出現(xiàn)大幅下行之后再出現(xiàn)較大幅度反彈的情況，主要是因為市場情緒的過度反應(yīng)導(dǎo)致的，前期市場已經(jīng)經(jīng)歷了兩個階段的過度反應(yīng)行情。

第一個階段事實上在節(jié)后首個交易日之前就開始了，春節(jié)假期期間及之前，受新冠肺炎疫情影響，各地管控措施越來越嚴格，恐慌情緒不斷積累。這一階段的恐慌情緒在2月3日得到集中體現(xiàn)，中證500股指期貨出現(xiàn)跌停，其上一次跌停還要追溯到2015年A股異常波動期間。

第二階段就是2月4—14日，在指數(shù)大跌之后，市場出現(xiàn)了抄底情緒，這也是近期反彈的主要原因。我們看到，近期盡管市場預(yù)計一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，但是在逆周期調(diào)節(jié)預(yù)期加強的背景下，指數(shù)呈現(xiàn)振蕩上行態(tài)勢。

現(xiàn)在，兩個階段都過去了，投資者前期發(fā)熱的頭腦需要降溫了，大家需要面對的是疫情的持續(xù)。許多人認為疫情過去之后消費需求會出現(xiàn)報復(fù)性反彈，或許會對市場產(chǎn)生預(yù)期差的影響。但是我們要注意到，2020年全年企業(yè)盈利或受到影響。我們認為，受疫情影響，2020年一季度餐飲、旅游等行業(yè)營收下滑幅度可能較大，即使二季度存在報復(fù)性消費的情況，也很難補齊一季度的缺口。此外，當前市場普遍預(yù)計，在2020年年初出現(xiàn)大面積停工的情況下，后續(xù)的節(jié)假日也將會減少，例如當前多地教育部門均在討論縮短2020年中小學(xué)的暑假時間，這對后續(xù)部分行業(yè)的消費也會造成影響。因此，投資者需要正視現(xiàn)實，2020年全年的企業(yè)盈利前景都將會受到疫情影響。

資金面方面，我們看到北向資金短期流入和流出額度波動劇烈，在某種程度上表明市場情緒的反復(fù)。近幾年來，北向資金一直是資金面最關(guān)注的指標之一，同時這也是反映當前市場風(fēng)險情緒的重要指標。從節(jié)后的兩周來看，北向資金流入額度一改節(jié)前持續(xù)穩(wěn)定流入的態(tài)勢，流入和流出額度呈現(xiàn)劇烈波動態(tài)勢，這也在一定程度上反映了市場情緒存在反復(fù)。

我們認為，在后續(xù)預(yù)期從過度反應(yīng)到正視現(xiàn)實的過程中，由于市場對后市預(yù)期的不斷變化，指數(shù)走勢將會存在反復(fù)。在前期市場抄底情緒過度反應(yīng)的背景下，后續(xù)指數(shù)或存在回調(diào)需求。

低估值繼續(xù)支撐指數(shù)

雖然我們判斷后續(xù)指數(shù)或存在回調(diào)需求，但是在風(fēng)險情緒已經(jīng)得到部分釋放的情況下，指數(shù)可能很難打破2月初的低點，這是由于估值處于低位對指數(shù)仍有支撐。

從股指期貨標的指數(shù)的市盈率（PE）數(shù)據(jù)來看，當前指數(shù)的PE處于2012—2013年的位置，依舊處于歷史低位。此外，盡管近期股指期貨的三個標的指數(shù)均出現(xiàn)反彈行情，但是當前的估值均略低于或持平于節(jié)前的估值。截至2月14日，中證500指數(shù)的PE為25.33倍，與節(jié)前的25.30倍相比基本持平；上證50指數(shù)的PE為9.32倍，低于節(jié)前的9.80倍；滬深300指數(shù)的PE為11.98倍，低于節(jié)前的12.48倍。我們認為，指數(shù)估值處于低位將在之后很長一段時間內(nèi)支撐指數(shù)。

后市指數(shù)或呈現(xiàn)振蕩回調(diào)

行情的演繹上，我們認為后續(xù)可能會出現(xiàn)振蕩行情，中樞或有所下行。事實上，此前市場過度反應(yīng)，最開始過度恐慌導(dǎo)致大幅下行，隨后抄底情緒令市場出現(xiàn)反彈。兩個階段過去之后，后續(xù)影響市場的將會是經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)，預(yù)計可能出現(xiàn)回調(diào)行情，但是由于當前指數(shù)估值處于低位，疊加市場風(fēng)險偏好受壓制最大的時期已經(jīng)過去，因此指數(shù)也很難跌破前期低點。操作上，建議期指前期多單可逐步止盈離場。