近期，湖北以外其他省份疫情出現(xiàn)明顯積極向好變化，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所消退。同時(shí)，貨幣和財(cái)政政策陸續(xù)出臺(tái)，穩(wěn)定金融市場(chǎng)信心，帶動(dòng)股市和商品反彈，債市小幅回調(diào)。

疫情防控與穩(wěn)增長并進(jìn)，降準(zhǔn)降息依然可期

新冠肺炎疫情暴發(fā)以后，貨幣政策和財(cái)政政策陸續(xù)推出，以對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。央行在節(jié)后首個(gè)交易日下調(diào)逆回購操作利率10BP，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，并不斷投放流動(dòng)性提振市場(chǎng)信心。此后，央行出臺(tái)多項(xiàng)措施鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)債，設(shè)立專項(xiàng)再貸款3000億元向疫情防控企業(yè)提供融資，并配合財(cái)政貼息政策保證企業(yè)實(shí)際融資成本降至1.6%以下，提高企業(yè)融資效率。2月11日，財(cái)政部提前下達(dá)2020年新增地方政府債務(wù)限額8480億元，其中一般債務(wù)限額5580億元、專項(xiàng)債務(wù)限額2900億元。疊加2019年11月提前下達(dá)的1萬億元，新增專項(xiàng)債額度剛好達(dá)到上一年新增額度60%的提前下達(dá)權(quán)限。

2月12日，中央政治局常委會(huì)會(huì)議召開，相比上一次政治局常委會(huì)會(huì)議，此次會(huì)議內(nèi)容在防控疫情基礎(chǔ)上增加了對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的表述?？紤]到2020年GDP翻一番的目標(biāo)，逆周期調(diào)節(jié)將繼續(xù)加碼，財(cái)政政策和貨幣政策仍有進(jìn)一步發(fā)力空間。由于新冠肺炎疫情的暴發(fā)，包括捐贈(zèng)、相關(guān)行業(yè)稅收減免、對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)和患者補(bǔ)貼在內(nèi)的財(cái)政支出，從收入和支出兩方面施壓財(cái)政。在穩(wěn)增長目標(biāo)下，上調(diào)預(yù)算赤字率、上調(diào)新增地方專項(xiàng)債額度、發(fā)行特別國債、加大抗疫債券發(fā)行都可能成為財(cái)政政策的抓手。積極財(cái)政政策的推動(dòng)，需要貨幣政策予以流動(dòng)性配合。若地方債開始大量發(fā)行，貨幣政策將以公開市場(chǎng)投放或降準(zhǔn)方式予以支持，利率債供給壓力對(duì)債券走勢(shì)影響有限?？紤]到疫情期間實(shí)體企業(yè)債務(wù)成本下調(diào)的迫切性，2—3月降準(zhǔn)降息仍然可期，下一階段10年期國債收益率將繼續(xù)逼近2016年低點(diǎn)。

行情第一階段結(jié)束，密切關(guān)注復(fù)工進(jìn)展

本月沒有MLF到期，但出于降成本和穩(wěn)增長考慮，月中可能會(huì)增加MLF投放并順勢(shì)下調(diào)操作利率，帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)。由于月初OMO利率調(diào)降后，債券市場(chǎng)對(duì)MLF降息已有預(yù)期，月中MLF操作對(duì)債市影響不大。節(jié)后避險(xiǎn)情緒集中釋放后，債市第一階段行情基本結(jié)束，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向復(fù)工進(jìn)度和疫情防控進(jìn)展。

自2月10日起，除湖北省以外，各地逐步復(fù)工，但受限于返程影響，地區(qū)間復(fù)工情況差異較大。山東、河北、福建、湖南等地連日來已有大批重大項(xiàng)目陸續(xù)復(fù)工開工，除了防疫物資等產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目之外，新開工重大項(xiàng)目多集中在交通、水利等與民生相關(guān)的基建領(lǐng)域。此前，部分疫情壓力較小的省市對(duì)于復(fù)工和基建項(xiàng)目作出工作部署，3月地方專向債或加快發(fā)行推動(dòng)基建項(xiàng)目進(jìn)展，屆時(shí)債市或迎來調(diào)整行情。此外，伴隨返程率的回升和復(fù)工進(jìn)度加快，疫情是否會(huì)出現(xiàn)二次擴(kuò)散需要密切關(guān)注。如果新增確診人數(shù)變化出現(xiàn)反復(fù)，復(fù)工速度將放緩，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒將推動(dòng)債券收益率快速下行。

綜上所述，我們認(rèn)為，當(dāng)前政策兼顧疫情防控和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的雙重目標(biāo)，貨幣和財(cái)政政策后期仍有進(jìn)一步發(fā)力空間，債券長期向好的趨勢(shì)不變。短期來看，市場(chǎng)對(duì)月中MLF和LPR利率調(diào)低已有預(yù)期，對(duì)于期債利好有限，投資者需更多關(guān)注復(fù)工進(jìn)度及疫情發(fā)展，若復(fù)工進(jìn)度加快，期債將面臨調(diào)整壓力。操作上，短期趨勢(shì)不明，建議保持觀望，中長期逢回調(diào)布局多單。