春節(jié)長假后的第一個交易日，豆油和棕櫚油跟隨外盤大幅下跌，菜油也一度觸及跌停。但是，自第二個交易日開始，菜油就大幅回升，短短一周時間收復(fù)失地，再次回到節(jié)前的高位振蕩區(qū)間。筆者認(rèn)為國內(nèi)供應(yīng)緊張對菜油價格構(gòu)成堅實支撐，而消費端意外的增長預(yù)期助推菜油價格維持強勢。

全球菜籽產(chǎn)量繼續(xù)下滑

截至2月第一周，國內(nèi)沿海進口菜籽庫存僅11.5萬噸，去年同期為60.15萬噸；菜油庫存29.97萬噸，去年同期為51.65萬噸。進口端供應(yīng)仍然非常有限，菜籽進口從2019年3月開始驟減，基本上每個月僅有1—2船到港，2019年共進口菜籽273.7萬噸，同比減少202.9萬噸（42.6%），折算成菜油減少近85萬噸；雖然2019年菜油進口增加了26.7萬噸至157.7萬噸，但是仍然彌補不了菜籽進口減少導(dǎo)致的菜油缺口。另外，國產(chǎn)菜籽供應(yīng)也難有增長，一是國產(chǎn)菜籽的種植收益相比水稻、小麥、玉米、大豆等傳統(tǒng)農(nóng)作物要差不少，農(nóng)民沒有積極性擴大菜籽的種植面積；二是去年四季度長江中下游沿岸出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的階段性干旱，這使得國內(nèi)第二大菜籽種植區(qū)域的菜籽種植受到了一定影響。因此今年國內(nèi)菜油供應(yīng)前景將更不樂觀。

除了國內(nèi)供應(yīng)緊張外，全球菜籽供應(yīng)也偏緊，這意味著全球菜油供應(yīng)也將趨緊。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的報告顯示，全球菜籽產(chǎn)量將連續(xù)第三年下降，2019/2020年度全球菜籽供應(yīng)缺口將達到139.6萬噸。

意料外的需求增長或現(xiàn)

春節(jié)長假期間，外盤豆油和棕櫚油價格大幅下跌，基本宣告本輪油脂牛市提前結(jié)束。市場主要擔(dān)憂食用油消費將因為人們外出就餐減少而減少。但實際上，風(fēng)險性事件影響的是食用油的消費結(jié)構(gòu)，進而影響到整個油脂的消費。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)，過去3年，我國食用植物油的供應(yīng)中，豆油占47%，菜油占21%，棕櫚油占13%，花生油占9%，其他植物油占10%。在餐飲用油中，主要用的是中包裝的豆油，以及部分烹炸用的棕櫚油，而家庭用油，則主要是小包裝花生油、濃香型菜油、調(diào)和油以及其他小油種。所以，當(dāng)餐飲消費減少而家庭用餐增多時，對豆油的需求沖擊最大，接著是棕櫚油，菜油受到的影響會因為家庭用油的增多而減弱?？紤]到本次風(fēng)險事件影響最大的區(qū)域是傳統(tǒng)的菜油消費區(qū)域之一，因此家庭用油的增長主要是菜油的增長。

另外，自本周開始的貴州省的菜油收儲更是增加了菜油的額外需求。我國菜油最主要的消費區(qū)域是云貴川、重慶和兩湖地區(qū)，傳統(tǒng)的消費習(xí)慣和方式，決定了這些地區(qū)的菜油消費具有一定的剛性。菜籽進口受限疊加風(fēng)險事件，令這些主要消費區(qū)域的地方政府為了在必要的時候能夠保障供應(yīng)，不得不提前開始儲備菜油。所以，不排除后續(xù)四川、重慶、湖南、湖北也出臺類似的收儲政策的可能，也就是說菜油的短期需求有可能出現(xiàn)意料外的增長。

綜上所述，長期供應(yīng)偏緊和短期需求增加助力菜油價格維持強勢，即便豆油和棕櫚油價格回落，菜油價格也將保持相對強勢，因為只有通過拉大菜油同豆油和棕櫚油之間價差的方式，來抑制更多的非剛性需求，才能令國內(nèi)菜油供需達到平衡。操作上，建議繼續(xù)關(guān)注菜油和豆油、棕櫚油之間價差擴大的機會。