新華社評(píng)論員近日發(fā)表文章表示，堅(jiān)持疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展“兩手抓”。

這一言論的背后，是迫在眉睫的復(fù)工大考。

除了疫情防控阻擊戰(zhàn)之外，復(fù)工能否順利將是影響一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵要素。那么，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)角度分析，哪些產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)受疫情影響最大？又有哪些細(xì)分行業(yè)最可能因?yàn)楣?yīng)鏈問(wèn)題產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)？

國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)在近日發(fā)布的《疫情影響分析：主要區(qū)域和產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈沖擊》報(bào)告中，以湖北、浙江和廣東三個(gè)疫情較重的省份作為切入口，同時(shí)分析勞務(wù)輸出大省河南疫情帶來(lái)的間接影響，從而總結(jié)出復(fù)工后需要重點(diǎn)關(guān)注的受沖擊產(chǎn)業(yè)鏈。

01

“武漢停擺”

武漢2019年上半年GDP約7479億，在全國(guó)城市中排名第9，是中國(guó)目前最重要的工業(yè)基地之一。

和其他城市相比，武漢的第二產(chǎn)業(yè)占比更高，境內(nèi)水網(wǎng)、鐵路、公路穿過(guò)，東西溝通、南北鏈接，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)地理的交通心臟，大量的物資在這里交易并運(yùn)往全國(guó)各地。

武漢水陸空交通樞紐

圖片來(lái)源：星球研究所，國(guó)泰君安證券研究

和服務(wù)性的第三產(chǎn)業(yè)不同，工業(yè)經(jīng)濟(jì)一旦受到?jīng)_擊，其影響的輻射范圍會(huì)更大。如果武漢的生產(chǎn)停滯，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)可能都會(huì)受到影響。

通過(guò)梳理湖北的水運(yùn)，我們可以看到，湖北的主要港口武漢港、宜昌港、黃石港、荊州港的航線主要集中于內(nèi)貿(mào)運(yùn)輸，主要運(yùn)輸貨物種類(lèi)集中在大宗商品（原油、礦石、煤炭）、機(jī)械產(chǎn)品、鋼材、化工品。

湖北省境內(nèi)部分主要港口信息

數(shù)據(jù)來(lái)源：港口網(wǎng)站，交通運(yùn)輸部，國(guó)泰君安證券研究。

此外，在湖北省陸運(yùn)方面，多城封城短期也會(huì)對(duì)湖北內(nèi)陸公路、鐵路運(yùn)輸產(chǎn)生負(fù)面影響。

其中京廣線、京九線、武九鐵路、襄渝線、漢丹線、焦柳線、長(zhǎng)荊線、宜萬(wàn)鐵路、渝利鐵路、京港澳高速公路、滬蓉高速公路、福銀高速公路等主要干線運(yùn)輸均會(huì)受到?jīng)_擊，陸運(yùn)方面，通向安徽、重慶、陜西、湖南等地的貨運(yùn)或受影響較大。

湖北主要貨運(yùn)鐵路線

資料來(lái)源：高鐵網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究

疫情影響下的湖北，毫無(wú)疑問(wèn)將對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)工帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響。

接下來(lái)，我們以目前確診人數(shù)最多的四個(gè)大?。ㄕ既珖?guó)確診總?cè)藬?shù)75%）——湖北（64%）、浙江（4%）、廣東（4%）、河南（3%）為窗口，來(lái)觀察疫情沖擊下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上哪些產(chǎn)業(yè)鏈和行業(yè)受到的沖擊更大？

四省份確診病例人數(shù)變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家衛(wèi)生健康委，國(guó)泰君安證券研究。

02

三大產(chǎn)業(yè)鏈條受沖擊最大

綜合疫情大省的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)信息，我們從工業(yè)增加值角度對(duì)區(qū)域沖擊的產(chǎn)業(yè)鏈影響進(jìn)行拆解。

湖北的第一產(chǎn)業(yè)占比較高，二三產(chǎn)業(yè)比重差異較小，浙江和廣東第一產(chǎn)業(yè)占比低，第三產(chǎn)業(yè)占比顯著高于第二產(chǎn)業(yè)。

疫情大省的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與人口情況（2018年）

資料來(lái)源：各省統(tǒng)計(jì)局，國(guó)泰君安證券研究。

湖北省高權(quán)重行業(yè)工業(yè)增加值占比情況（2017）

資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究。

廣東省高權(quán)重行業(yè)工業(yè)增加值占比情況（2019）

資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究。

浙江省高權(quán)重行業(yè)工業(yè)增加值占比情況（2017）

資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究。

從投入產(chǎn)出表產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)來(lái)看，除汽車(chē)、紡織業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信與其他電子設(shè)備制造等相對(duì)“下游”行業(yè)看，各省增加值占比集中行業(yè)多集中在偏中游環(huán)節(jié)。

區(qū)域沖擊下產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)短期影響

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)泰君安證券研究。紅色、橙色、黃色表示產(chǎn)業(yè)區(qū)域沖擊影響程度依次減弱。

除此之外，在從業(yè)人員的流動(dòng)方面，我們著重對(duì)勞務(wù)輸出大省河南，以及封城嚴(yán)重的湖北進(jìn)行分析。

由于數(shù)據(jù)可得性，我們假設(shè)春節(jié)前遷入河南、湖北兩省的人員來(lái)源，構(gòu)成節(jié)后主要復(fù)工流出的人員流向。

河南省作為全國(guó)勞動(dòng)力輸出大省，2018年農(nóng)村勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移就業(yè)總量2,995.14萬(wàn)人，其中省外輸出有1,196.13萬(wàn)人，占40%。節(jié)前人口遷入的比例，主要源于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的沿海地區(qū)，占比最高的三個(gè)省份為浙江（15%）、江蘇（14%）和廣東（12%），其次是北京、山東和上海，外出到這六省市的人口占出省人口的62%。

我們注意到除主要一線城市外，浙江、廣東也位于影響之中。

行業(yè)方面，返工工人主要分布在二、三產(chǎn)業(yè)，包括電子制造業(yè)、家政服務(wù)、建筑業(yè)和餐飲業(yè)。

湖北省方面，從節(jié)前遷入人員流向倒推，人口跨省流動(dòng)的第一大省是廣東，占比達(dá)到28%，其次是浙江14%，此外流入較多的還有臨近省份的湖南、江蘇和河南。其中2018年末外出農(nóng)村勞動(dòng)力1076萬(wàn)人中，外出務(wù)工的比例占75%。

行業(yè)分布上看，主要從事第二產(chǎn)業(yè)，占比高達(dá)56%，第三產(chǎn)業(yè)占比約38%。

綜合河南與湖北省的勞務(wù)輸出流向，恰恰集中在廣東省與浙江省，行業(yè)分布上更多集中在第二產(chǎn)業(yè)，以勞動(dòng)密集制造和建筑為主。

因此，疫情大省之間在勞務(wù)輸出上存在一定的疊加影響，這將對(duì)勞動(dòng)密集型制造帶來(lái)一定影響。

結(jié)合以上因素，這樣的產(chǎn)業(yè)分布主要會(huì)造成三個(gè)影響：

1、化工品制造直接受到影響，其下游需求較大的行業(yè)集中在橡膠塑料、造紙及加工，木材及加工行業(yè)，紡織業(yè)，這些行業(yè)由于自身需求沖擊疊加化工品需求依賴(lài)，影響或更大。

2、計(jì)算機(jī)、電子與光學(xué)設(shè)備、電氣機(jī)械、通用設(shè)備整個(gè)鏈條均受到一定影響。產(chǎn)業(yè)升級(jí)的儀器儀表行業(yè)由于對(duì)計(jì)算機(jī)、電子、電氣機(jī)械需求較高，或受到一定影響。

3、由于復(fù)工推遲，建筑活動(dòng)的延后，疊加汽車(chē)鏈條影響，將對(duì)黑色、有色冶煉、金屬制品需求短期存在一定抑制。

工業(yè)增加值角度主要影響制造業(yè)行業(yè)

資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

從這幾個(gè)鏈條來(lái)看，我們認(rèn)為復(fù)工推遲的短期影響將主要集中在建筑活動(dòng)鏈條，并由此帶來(lái)對(duì)上游行業(yè)的影響。

其次是由于復(fù)工和原材料供應(yīng)的潛在制約，短期或?qū)τ?jì)算機(jī)、電子與光學(xué)設(shè)備制造全鏈條帶來(lái)一定影響。

而中期角度，化工品由于作為中間品，可能對(duì)部分下游行業(yè)帶來(lái)一些影響。

不過(guò)綜合經(jīng)濟(jì)初始條件，由于從去年下半年開(kāi)始，這些處于短期“災(zāi)區(qū)”的產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)處于趨勢(shì)回暖狀態(tài)，因此我們認(rèn)為短期沖擊后，上述鏈條將重回景氣。

首先，疫情爆發(fā)前的經(jīng)濟(jì)初始條件展示出建筑活動(dòng)蓄勢(shì)待發(fā)，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度年內(nèi)加大，基建后續(xù)修復(fù)力度或再度提升，這將對(duì)金屬冶煉與金屬制品鏈條帶來(lái)強(qiáng)支撐。

同時(shí)，由于疫情前內(nèi)外需處于企穩(wěn)狀態(tài)，帶來(lái)了通信電子、產(chǎn)業(yè)升級(jí)相關(guān)儀器設(shè)備、汽車(chē)鏈條的景氣改善，短期疫情沖擊不改回升趨勢(shì)。

03

7大行業(yè)需要關(guān)注

從制造業(yè)龍頭產(chǎn)業(yè)與龍頭企業(yè)角度，我們根據(jù)申萬(wàn)分類(lèi)，梳理了三地上市公司營(yíng)收占比情況 ：

湖北省方面，建筑裝飾、醫(yī)藥生物、化工、通信、建材、電子占比較為靠前；

廣東省方面，電子、家用電器、醫(yī)藥生物、汽車(chē)、計(jì)算機(jī)、通信占比靠前；

浙江省方面，以化工、汽車(chē)、醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備、電子排名靠前。

整體來(lái)看，幾個(gè)省份交叉相對(duì)集中的一級(jí)行業(yè)集中于醫(yī)藥生物、電子、化工、通信、汽車(chē)為主，其中湖北省的建材、廣東省的家電和機(jī)械設(shè)備，以及浙江省電氣設(shè)備和機(jī)械設(shè)備為相對(duì)特例行業(yè)。

上市公司角度各省主要受影響龍頭產(chǎn)業(yè)

資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

接下來(lái)，我們通過(guò)各省上市公司營(yíng)收，并細(xì)化至申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)，結(jié)合行業(yè)信息判斷供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。

我們對(duì)涉及行業(yè)進(jìn)行了行業(yè)初步調(diào)研，結(jié)合行業(yè)信息通過(guò)主觀打分，“五顆星”代表供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的即時(shí)性與程度最為嚴(yán)重。

我們認(rèn)為供應(yīng)鏈短期區(qū)域性的風(fēng)險(xiǎn)更多集中在汽車(chē)與通信部分子行業(yè)，其中化工的一些子行業(yè)可能也有些壓力。

總體上，尚未有行業(yè)的供應(yīng)鏈存在“五顆星”的壓力風(fēng)險(xiǎn)。

供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估信息匯總

資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究

注：影響程度最重為五顆星；我們將六個(gè)細(xì)分因素合并為四項(xiàng)評(píng)估指標(biāo)，評(píng)價(jià)主要依據(jù)行業(yè)調(diào)研，并進(jìn)行主觀評(píng)估。

【共性行業(yè)】

1、醫(yī)藥生物，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)有限，但后續(xù)需要關(guān)注原料藥的供應(yīng)影響。

醫(yī)藥生物中化學(xué)制劑上游原料藥企業(yè)相對(duì)分散，而且龍頭企業(yè)大多已具備原料藥制劑一體化能力，雖然整體供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但湖北省作為2018年我國(guó)化學(xué)原料藥生產(chǎn)第三大省，產(chǎn)量在35.4萬(wàn)噸占全國(guó)12.5%左右，且原料藥產(chǎn)業(yè)集中度相對(duì)較高，龍頭供應(yīng)的減弱或會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)擾動(dòng)。

2、醫(yī)療器械企業(yè)中，診斷試劑、手套等與疫情直接相關(guān)產(chǎn)品，供應(yīng)鏈基本不受影響，監(jiān)護(hù)、彩超、呼吸機(jī)等在疫區(qū)銷(xiāo)售拉升較快，在非疫區(qū)銷(xiāo)售可能受影響，存在結(jié)構(gòu)性分化。

3、化工行業(yè)，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)有限，更多是需求抑制帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

湖北在化學(xué)原料方面存在一些純堿、氯堿、無(wú)機(jī)鹽上市公司，化學(xué)制品方面則有部分復(fù)合肥、民爆用品、農(nóng)藥相關(guān)上市公司，相比之下浙江、廣東化工上市企業(yè)在化工制品覆蓋面更廣一些，存在一些塑料、橡膠公司。

我們認(rèn)為化工產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，下游需求覆蓋面廣，且生產(chǎn)具備連續(xù)性，原料與制品的可替代性較高，因此或僅僅對(duì)于區(qū)域半徑內(nèi)的供應(yīng)鏈帶來(lái)一定短期風(fēng)險(xiǎn)。

特別需要關(guān)注的是湖北產(chǎn)量相對(duì)集中的化學(xué)原料與制品，如磷礦石、磷酸一銨、磷酸二銨、百草枯、復(fù)合肥和草甘膦等。后續(xù)疫情帶來(lái)的終端需求減弱也可能加劇部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

4、電子行業(yè)供應(yīng)鏈由于產(chǎn)能彈性大、備貨充足，風(fēng)險(xiǎn)有限。

湖北省作為通信、電子相關(guān)產(chǎn)業(yè)集群大省，在上述兩個(gè)行業(yè)的供應(yīng)鏈上具有重要地位。

電子方面，我們看到湖北在光學(xué)光電子的LED、光學(xué)元件，半導(dǎo)體分立器件、集成電路存在一些龍頭企業(yè)，本地除龍頭企業(yè)外，在顯示面板、消費(fèi)電子終端生產(chǎn)領(lǐng)域設(shè)有一些龍頭公司的產(chǎn)能線，但上述行業(yè)替代品大多較為充足，且消費(fèi)電子終端生產(chǎn)龍頭企業(yè)產(chǎn)能分布較廣，產(chǎn)能間可以實(shí)行有效替代，復(fù)工生產(chǎn)彈性大等都會(huì)弱化沖擊。

電子供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)除了產(chǎn)業(yè)集群集中的問(wèn)題外，還包含勞動(dòng)密集生產(chǎn)帶來(lái)的問(wèn)題，特別是浙江、廣東在電子領(lǐng)域包含了一些電子零部件制造、電子系統(tǒng)組裝以及印制電路板元件龍頭企業(yè)，因此復(fù)工后續(xù)影響有待觀察。

5、通信領(lǐng)域的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前來(lái)看或較電子可能暴露更多一些，特別是通信設(shè)備中通信傳輸設(shè)備的光纖、光模塊制造相關(guān)。

由于勞動(dòng)密集屬性疊加區(qū)域生產(chǎn)集中，部分區(qū)域公司市占率較高，若疫情持續(xù)加劇，在供應(yīng)鏈角度存在一定風(fēng)險(xiǎn)。但總體而言，一季度作為電子、通信行業(yè)淡季，若疫情2月內(nèi)可控，整體影響將非常有限。

6、汽車(chē)行業(yè)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)同樣較高。

湖北作為全國(guó)四大汽車(chē)生產(chǎn)基地之一，2018年底，湖北省汽車(chē)制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)1482家，2019年湖北省生產(chǎn)汽車(chē)224萬(wàn)臺(tái)，占全國(guó)8.8%。

作為“車(chē)都”的武漢更是有東風(fēng)汽車(chē)龍頭企業(yè)。

汽車(chē)行業(yè)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，主要由于零部件廠商的生產(chǎn)與輸送受阻，進(jìn)而對(duì)整車(chē)制造企業(yè)帶來(lái)影響。

由于零部件生產(chǎn)區(qū)域性的特征，以及零部件短期替換適配流程較長(zhǎng)，造成零部件短期可替代性較弱。

整車(chē)組裝的及時(shí)生產(chǎn)特性也帶來(lái)了零部件低庫(kù)存的特征，因此若疫情持續(xù)較長(zhǎng)，汽車(chē)制造業(yè)內(nèi)部存在一定結(jié)構(gòu)性的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。

【特有行業(yè)】

1、建材（湖北）

湖北本地的建材行業(yè)或因封城面臨一定問(wèn)題，但從供應(yīng)鏈角度來(lái)看，當(dāng)前復(fù)工推遲帶來(lái)的需求下滑矛盾更加突出，供給替代帶來(lái)的機(jī)遇以及供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前都不充分。

機(jī)械設(shè)備行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有限，湖北省在工程機(jī)械相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上并不突出，整體對(duì)機(jī)械行業(yè)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)有限，因此后續(xù)需關(guān)注廣東、浙江疫情進(jìn)展。

當(dāng)前核心影響仍在于交運(yùn)管制帶來(lái)的設(shè)備交付、安裝、驗(yàn)收影響，主要集中在專(zhuān)用設(shè)備。以及終端需求的影響，其中一方面是內(nèi)需項(xiàng)目開(kāi)工受到影響，主要集中于工程機(jī)械領(lǐng)域。另一方面是外需不確定性影響下的航運(yùn)設(shè)備（集裝箱、港機(jī)、船舶等），以及輕工產(chǎn)品衍生帶來(lái)的注塑設(shè)備、印刷包裝設(shè)備等。

2、家電（廣東）

家電行業(yè)整體供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)有限，核心矛盾在需求端。

首先，家電生產(chǎn)在廣東、浙江相比于湖北更加集中，其次，龍頭白電行業(yè)產(chǎn)能分布較廣（例如格力、美的空調(diào)線產(chǎn)能在武漢占比不到10%），且自身垂直一體化生產(chǎn)能力強(qiáng)，核心零部件掌控能力高，同時(shí)低端零部件供應(yīng)相對(duì)分散且充足，可替代性高。

其次龍頭廠商當(dāng)前也保有一定庫(kù)存。因此，從供應(yīng)鏈角度來(lái)看，短期家電行業(yè)并不存在較大風(fēng)險(xiǎn)，更多影響源于需求側(cè)問(wèn)題。特別是地產(chǎn)后周期與出口訂單不確定性?xún)蓚€(gè)維度。

04

納入支持政策的再思考

不僅僅是幾個(gè)疫情大省，本周，全國(guó)的復(fù)工趨勢(shì)都將逐漸明顯。

我們預(yù)判在部分地區(qū)復(fù)工彈性制，以及上下游行業(yè)復(fù)工傳導(dǎo)和短期終端需求不確定性較高的背景下，部分行業(yè)即便復(fù)工后，企業(yè)復(fù)產(chǎn)并非迅速全面展開(kāi)，因此復(fù)工人員流動(dòng)的上升或相對(duì)往年較為平緩，復(fù)工過(guò)后全面復(fù)產(chǎn)或存在1-2個(gè)月左右的緩沖期。

短期復(fù)工仍需要關(guān)注三個(gè)問(wèn)題：

一是區(qū)域問(wèn)題，長(zhǎng)三角、珠三角以及成渝地區(qū)復(fù)工及之后，都面臨著一定的疫情防控壓力，短期上述勞動(dòng)流入集中區(qū)域的新增疑似與新增確診病例值得進(jìn)一步觀察；

二是行業(yè)問(wèn)題，勞動(dòng)密集制造與服務(wù)業(yè)在復(fù)工后的復(fù)產(chǎn)均存在著一定防控壓力，建筑業(yè)方面，基建與地產(chǎn)均存在一定的延后。此外港口運(yùn)輸以及對(duì)外貿(mào)的影響也需要進(jìn)一步關(guān)注；

三是企業(yè)防疫要求問(wèn)題，部分地區(qū)對(duì)企業(yè)復(fù)工方面要求嚴(yán)格，并落實(shí)防控主體責(zé)任，從員工管理、物資提供、隔離區(qū)設(shè)立等多方面對(duì)企業(yè)達(dá)標(biāo)帶來(lái)更高標(biāo)準(zhǔn)，或影響部分企業(yè)生產(chǎn)的開(kāi)展。

當(dāng)前企業(yè)核心問(wèn)題在于現(xiàn)金流短缺，一方面減產(chǎn)造成收入減少，另一方面人工成本與原材料物流成本有一定上升，政策也多針對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流問(wèn)題所開(kāi)展。

我們認(rèn)為目前的政策支持，對(duì)于中小企業(yè)渡過(guò)短期（一個(gè)季度左右）的困難期具有成效，但需要更多中長(zhǎng)期中小企業(yè)紓困政策，防止在疫情可控后，由于中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升帶來(lái)的疫情附加影響。

最后，我們?cè)噲D通過(guò)以上分析結(jié)果，對(duì)未來(lái)中央政策重點(diǎn)做些許猜想和建議:

貨幣政策方面：

1、為受疫情影響較大的地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)提供差異化優(yōu)惠的金融服務(wù)。有發(fā)展前景但受疫情影響暫遇困難的企業(yè)，特別是小微企業(yè)，不得盲目抽貸、斷貸、壓貸。

對(duì)受疫情影響嚴(yán)重的企業(yè)到期還款困難的，可予以展期或續(xù)貸。通過(guò)適當(dāng)下調(diào)貸款利率、增加信用貸款和中長(zhǎng)期貸款等方式，支持相關(guān)企業(yè)戰(zhàn)勝疫情災(zāi)害影響。

2、加強(qiáng)制造業(yè)、小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域信貸支持。

金融機(jī)構(gòu)要圍繞內(nèi)部資源配置、激勵(lì)考核安排等加強(qiáng)服務(wù)能力建設(shè)，繼續(xù)加大對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)支持力度，要保持貸款增速，切實(shí)落實(shí)綜合融資成本壓降要求。增加制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款投放。

財(cái)政政策方面：

當(dāng)前，對(duì)于制造業(yè)政策關(guān)注點(diǎn)仍集中在為疫情防控用具用品及其上游關(guān)鍵材料、零部件生產(chǎn)企業(yè)融資提供支持，大力緩解醫(yī)護(hù)資源緊缺。我們相信隨著疫情減弱，復(fù)工開(kāi)始，后續(xù)對(duì)于制造業(yè)企業(yè)的支撐將有效緩解當(dāng)前暴露的生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

商務(wù)部政策方面：

為做好生活必需品市場(chǎng)保供工作，商務(wù)部辦公廳2月6日發(fā)布關(guān)于組織做好商貿(mào)企業(yè)復(fù)工營(yíng)業(yè)工作的通知。通知要求，要采取措施，指導(dǎo)企業(yè)做好貨源采購(gòu)、調(diào)運(yùn)、配送、補(bǔ)貨工作，切實(shí)保障符合條件的商貿(mào)企業(yè)順利復(fù)工營(yíng)業(yè)。預(yù)計(jì)后續(xù)政府會(huì)加大供應(yīng)鏈方面的恢復(fù)措施。

在政策呵護(hù)下，產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)更多將呈現(xiàn)階段性、區(qū)域性的特征，同時(shí)也為部分行業(yè)帶來(lái)相應(yīng)機(jī)遇。對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的后續(xù)判斷，我們認(rèn)為短期需要關(guān)注兩個(gè)層面的信號(hào)，一是各省政府對(duì)交通運(yùn)輸管制與人員隔離措施的調(diào)整，二是下游終端需求的變化。