一、核心結論：疫情對經濟沖擊機制顯示，是否有第二波需求、供應端沖擊主要取決于疫情持續(xù)的時間。我們從產出法和支出法兩個視角探討疫情之后經濟走勢，或呈現“深V反轉”后二、三季度將持續(xù)反彈。

二、基準情形下，一季度GDP增速或降至3.9%，但全年仍然能達到5.8%：

產出法：交運、住宿餐飲、房地產服務業(yè)一季度將對GDP增長負貢獻，工業(yè)和建筑業(yè)等的貢獻也會下降，而信息服務業(yè)將逆勢上行，成為穩(wěn)經濟主要增長來源；

支出法：投資、消費都將在一季度有著明顯下行壓力，反彈先消費后投資。

三、產業(yè)鏈、供應鏈沖擊是風險點，但不改我們“制造業(yè)周期性修復”基本邏輯和觀點。

四、短期疫情對CPI、PPI的沖擊負面為主，我們認為CPI高點已過，PPI也將保持穩(wěn)定，不是政策障礙。

五、逆周期政策大概率超市場預期：

財政政策：(1)不排除赤字率破3%的可能，明顯對受疫情影響較大行業(yè)的稅費減免和財政補貼；(2)開拓地方政府融資新工具如REITS產品來盤活經營性基礎設施存量資產；

貨幣政策：(1)下調MLF、LPR等，全年降息可達30-40bp以上，緩解企業(yè)困難；(2)不排除下調存款基準利率，降低整體融資成本；

房地產政策：(1)適當放松房企融資，尤其是國內外債券融資；(2)地方政府大概率放松限購限貸措施。