節(jié)后首個交易日，國債期貨市場交投活躍，受新冠肺炎疫情影響，十年期國債現(xiàn)券開盤直接下行20BP，國債期貨價(jià)格則大幅跳空高開，十債近月合約一度觸及101.5元的高位。上周，國債期貨跟隨現(xiàn)券市場高位振蕩，波動明顯加大。由于春節(jié)長假累積情緒迅速發(fā)酵，本次行情進(jìn)展較快，但3日開盤期債完成了相當(dāng)大的漲幅，目前來看，疫情對于行情的第一波沖擊已經(jīng)過去，市場情緒有趨穩(wěn)態(tài)勢。

寬松貨幣預(yù)期向經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)傳導(dǎo)

公開市場操作中，央行向銀行體系注入大量流動性，集中開始“量增價(jià)減”的逆回購操作，增強(qiáng)了市場信心。并且，央行副行長在上周五的新聞發(fā)布會上的最新表態(tài)，明確了下次MLF中標(biāo)利率和LPR會較大概率下行，持續(xù)引導(dǎo)管理利率下行的預(yù)期。對于流動性體系的充裕程度能否全面打開利率下行空間，本周應(yīng)該持續(xù)觀察金融市場、資金市場的表現(xiàn)。另外，本周國家統(tǒng)計(jì)局公布了一月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，CPI同比增長5.4%，高于此前市場預(yù)期的4.8%。但由于可預(yù)見的經(jīng)濟(jì)活動減少會緩解通脹壓力，因此我們認(rèn)為貨幣政策的導(dǎo)向短期不會變化。

復(fù)工正?；魬?zhàn)疫情防控

近日，政府從上至下統(tǒng)籌規(guī)劃，采取強(qiáng)制隔離措施，投入大量人力物力，新增確診病例出現(xiàn)了連續(xù)回落，疫情的防控工作初見成效。然而在防控疫情的同時，也需要關(guān)注民生，逐漸恢復(fù)社會運(yùn)轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)活動，減小此次事件對經(jīng)濟(jì)的沖擊。目前，十四天隔離期還沒有結(jié)束，仍然有大量人員沒有返程，企業(yè)大面積推遲開工。交通運(yùn)輸部稱，根據(jù)大數(shù)據(jù)的監(jiān)測分析，從現(xiàn)在到春運(yùn)2月18日結(jié)束時，預(yù)計(jì)還有1億6千萬人陸續(xù)返程返崗。該病毒潛伏期長，并且其間具有高傳染性，復(fù)工正?；瘜τ谝咔榉揽貥?gòu)成挑戰(zhàn)，需要密切關(guān)注新增確診病例是否出現(xiàn)反復(fù)。

多頭策略仍有操作空間

十債現(xiàn)券利率上周大幅下降，收于2.8%，國債期貨多頭策略盈利效果明顯。從絕對位置上來看，十債現(xiàn)券利率已接近前期低點(diǎn)，從趨勢交易擇時的角度考慮，國債期貨多頭策略勝率雖然比較高，但是賠率已經(jīng)大幅下行，趨勢交易前啟動時最流暢的行情已經(jīng)過去。在確認(rèn)新的驅(qū)動因素之前，整體看好的主基調(diào)仍然不變。盤面來看，T2003合約多頭盈利豐厚，最近幾個交易日連續(xù)“價(jià)跌倉減”，有鎖定利潤離場和部分向遠(yuǎn)月移倉的跡象，未來波動率仍然會保持高位。若國債現(xiàn)券市場能夠保持平穩(wěn)，那么國債期貨多頭策略還有操作空間。預(yù)計(jì)T2003合約在100.7附近有支撐。

關(guān)注非CTD券基差做空策略

目前已經(jīng)到2月中旬，隨著交割月的到來，T2003合約的期現(xiàn)聯(lián)動機(jī)會值得關(guān)注。最近T2003對應(yīng)的活躍CTD券是180027.IB，其對應(yīng)的IRR水平不高，不能覆蓋大多數(shù)投資者的資金成本，沒有合理交易機(jī)會。隨著國債期貨端的波動加大，日內(nèi)經(jīng)常出現(xiàn)合適的非CTD券基差做空策略的入場點(diǎn)，即買入國債期貨賣出國債現(xiàn)券。從目前的市場交易情況來看，可考慮用180004.IB、190015.IB兩只可交割券構(gòu)建現(xiàn)貨端策略，其對應(yīng)的基差分別是1.28、0.98，隱含回購利率為-8.84%、-6.86%，具有一定的可操作性。