受新型冠狀病毒肺炎疫情的影響，1月23日春節(jié)假期前最后一個交易日期債大漲，10年期國債現券收益率2020年內首次下破3.0%。春節(jié)期間疫情發(fā)展，市場避險情緒急劇升溫，做多利率債的交易策略被市場普遍看好，形成開盤10年期國債收益率下行10BP左右的一致性預期。2月3日節(jié)后首日開盤期債大幅上行，10年期主力合約創(chuàng)2016年11月8日以來新高，10年期國債現券收益率超預期大幅下行17BP至2.82%，做多情緒得到充分釋放。

在大漲之后，期債需要高位振蕩整理來消化如此大的隱含收益率下行?；仡櫄v史行情中近幾年能達到10年期國債收益率單日下行超15BP的主要有2014年11月24日和2018年4月18日。這兩次期債均經歷了單日大漲，以及大漲后的一段振蕩整理行情。2014年11月24日是因為首次降息10年期國債收益率單日下行17BP至3.48%，2018年4月18日是因為首次降準10年期國債收益率單日下行15BP至3.50%。不難發(fā)現這兩次均有比較重大的貨幣政策方向性變化，且10年期國債收益率都在3.65%左右的較高位置。對比這次并沒有發(fā)生貨幣政策的方向性變化，貨幣政策延續(xù)寬松只是市場預期邊際上會更加寬松。近日10年期國債收益率已經在3.0%水平的偏低位置了。因此，在目前收益率水平上，收益率如此大幅度的下行必然會需要一段時間來消化。

短期來看，決定期債價格的核心驅動因素是疫情的發(fā)展，中長期來看還是要回歸到宏觀經濟的基本面。

基本面上，經濟下行壓力突然增大對國債價格形成支撐。此次新型肺炎疫情確實對國內經濟造成了負面影響，一方面是抑制消費降低內需，另一方面延后生產消減產出。目前來看，這些前期樂觀預期會受到打擊。領先指標2020年1月官方制造業(yè)PMI為50處于臨界點上，而1月PMI數據還沒有充滿體現疫情的影響， 2、3月大概率回落至收縮區(qū)間，二季度的情況還有賴于疫情控制的情況，對于經濟增長預期應理性看待不能過于樂觀。即使在疫情結束之后經濟再次回歸正軌，原有的弱復蘇節(jié)奏也被干擾。

因此，基本面上經濟下行壓力較大對中長期期債價格形成支撐，貨幣政策邊際寬松資金利率下行的市場預期對短期期債價格形成支持。至于期債價格能不能再創(chuàng)歷史新高，要看基本面與政策面會不會出現超預期的情況。目前國債收益率水平處于低位，10年期國債收益率在2.80%附近處于歷史收益率4%—5%分位的低位，距離前兩輪債券牛市的收益率低點2009年1月的2.67%與2016年8月的2.64%約15BP。考察當時的經濟和金融環(huán)境與如今不可同日而語。2009年1月的CPI當月同比為1.0%，M2同比增速為18.8%，社融增速為20.5%；2016年8月的CPI當月同比1.34%，M2同比增速11.4%，社融增速12.3%。目前的數據是2020年1月CPI同比增速5.4%，去年12月M2同比8.7%增速，社融增速10.7%。對比三個時間點的數據，不難發(fā)現當前階段的宏觀金融數據組合相對更難以推動無風險利率大幅下行。不過，依目前情況判斷也不能排除宏觀金融狀況在短時期內發(fā)生劇烈變化的可能性，若是10年期國債收益率真下行到2.6%附近，或許就成為此輪期債牛市高點并開啟債市牛熊轉換的過程，為機構投資者提供套保良機。

綜上所述，受新型肺炎疫情影響，產需下滑，工業(yè)品價格承壓，名義GDP下行的風險突然增加期債價格形成支撐。目前的國債收益率水平已經處于低位?，F券收益率能否繼續(xù)下行、期債價格能否再創(chuàng)歷史新高一方面取決于目前的宏觀金融現狀，另一方面也取決于基本面與政策面在后期是否出現利多國債的超強變化。雖不能排除再創(chuàng)新高的可能性，但結合歷史與現階段的基本面分析對比，我們認為后市期債高位振蕩消化漲幅的概率更高一些。