在過去三年里，全球經(jīng)濟先后經(jīng)歷了同步上行、出現(xiàn)分化、非同步下行三個階段。而2020年，市場普遍預期全球經(jīng)濟將進入同步下行的通道。1月20日，國際貨幣基金組織（IMF）在達沃斯論壇上正式發(fā)布《世界經(jīng)濟展望》的更新版?！墩雇奉A測全球經(jīng)濟增速在2020年和2021年分別為3.3%和3.4%。這一數(shù)據(jù)相較2019年10月的預測分別下調(diào)了0.1個和0.2個百分點。原因在于幾個新興市場經(jīng)濟體的經(jīng)濟活動出現(xiàn)意外的負面變化。和“有驚無險”的2019年相比，2020年似乎充斥著更多的變數(shù)。那么哪些因素將對2020年全球宏觀經(jīng)濟的走向起著決定性作用？

關(guān)鍵變量之一全球央行的貨幣寬松力度

2019年，貿(mào)易摩擦的加劇和地緣政治風險的激化，生硬改變了2017年全球經(jīng)濟普遍復蘇的既有路徑。出于對經(jīng)濟陷入衰退的擔憂，美聯(lián)儲在內(nèi)外壓力的交織之下明顯“轉(zhuǎn)鴿”，三次降息配合擴表重啟，引領(lǐng)了全球降息潮。據(jù)不完全統(tǒng)計，在過去一年中，全球49個央行全年進行了71次降息，多個經(jīng)濟體進入零利率甚至負利率時代。

對于2020年全球央行貨幣政策是否延續(xù)寬松，經(jīng)濟的表現(xiàn)是重要指標之一。鑒于全球經(jīng)濟體增速可能同步下行，專家認為2020年貨幣政策的寬松將成為大概率事件?！懊缆?lián)儲的貨幣政策方向主要取決于兩個因素：一是美國經(jīng)濟增長的狀態(tài)是明顯放緩（包括金融環(huán)境惡化），溫和回落還是周期性復蘇；二是美國通脹上行的幅度和美聯(lián)儲對通脹的容忍空間。”天風證券宏觀首席研究員宋雪濤認為，總的來說，美聯(lián)儲至少不會加息，可能會按兵不動或者降息。一方面，美國經(jīng)濟開啟新周期的可能性較低，被動寬松的貨幣條件只是帶來了財富效應(yīng)，卻難以創(chuàng)造出新的需求。需求創(chuàng)造需要結(jié)構(gòu)性改革平衡自由資本主義的利益分配問題或者是新一輪產(chǎn)業(yè)周期帶來企業(yè)資本開支擴張。但站在當下，兩者都難以具備。相反，美聯(lián)儲需要為即將來臨的企業(yè)還債高峰期可能產(chǎn)生的市場混亂做好降息準備；另一方面，雖然新興市場的通脹上升會帶動發(fā)達經(jīng)濟體的通脹水平出現(xiàn)一定回歸，但美國通脹大幅上行的可能性較?。河蛢r上行幅度受制于美國頁巖油的供給增量和特朗普壓制油價的政治訴求；通脹中的權(quán)重項住房增速穩(wěn)定；僅僅依靠工資和勞動生產(chǎn)率的缺口，通脹難以大幅上揚。

“即便去年12月美聯(lián)儲暫停降息，但以俄羅斯、土耳其為代表的新興市場經(jīng)濟體也并未停下寬松的腳步。而與此同時，疲弱的經(jīng)濟表現(xiàn)也令歐、日的貨幣政策正?；M程一拖再拖?！惫ゃy國際首席經(jīng)濟學家程實也認為全球?qū)ⅰ巴健睂捤伞?/p>

程實進一步強調(diào)，盡管全球貨幣政策的整體轉(zhuǎn)向部分對沖了貿(mào)易摩擦、地緣政治風險等帶來的經(jīng)濟下行壓力，但利率的長期路徑走平也蘊含著未來政策空間被透支的風險。據(jù)了解，在貨幣政策失去調(diào)節(jié)空間的情況下，越來越多的央行開始執(zhí)行負利率。目前采取嚴格意義上的負利率政策的經(jīng)濟體有歐元區(qū)、日本、瑞典、丹麥和瑞士，另外還有包括匈牙利、挪威在內(nèi)的四個經(jīng)濟體出現(xiàn)了負的政策利率，只是沒有推行嚴格意義上的“負利率政策”?！霸跉W洲等部分發(fā)達地區(qū)，長端利率的下降乃至負利率為財政創(chuàng)造了更大空間。”招商銀行首席經(jīng)濟學家丁安華表示，但也使得政府再融資過于容易，會使政府在債務(wù)累計方面失去必要的警覺性。一旦利率波動將可能遭遇債務(wù)鏈斷裂壓力，成為爆發(fā)債務(wù)危機和經(jīng)濟危機的導火索。

而中國成為大國中少數(shù)保持正常貨幣政策的國家。與歐、日等央行不同，中國雖然也面臨持續(xù)的經(jīng)濟下行壓力，但央行的貨幣政策一直較為審慎，并未跟隨海外大幅降息。在去年12月召開的中國金融學會學術(shù)年會暨中國金融論壇上，中國人民銀行副行長陳雨露就表示，從長期和貨幣政策最終目標來看，負利率政策效果可能并不理想。在低利率已成為全球經(jīng)濟常態(tài)的新環(huán)境下，中國應(yīng)更加珍惜與中高速增長相匹配的正常貨幣政策空間，警惕低利率可能引發(fā)的資產(chǎn)泡沫風險。通過價格杠桿充分發(fā)揮市場在優(yōu)化資源配置中的決定性作用，加快深化改革開放更好地發(fā)揮政府作用，暢通貨幣政策傳導機制，豐富貨幣政策工具箱，為可能的下一步外部危機應(yīng)對做好技術(shù)性準備。

關(guān)鍵變量之二全球貿(mào)易摩擦局勢的演變

最近兩三年，全球范圍內(nèi)貿(mào)易關(guān)系持續(xù)惡化。世貿(mào)組織報告顯示，與全球貿(mào)易現(xiàn)狀和趨勢密切相關(guān)的諸多指標在2019年均出現(xiàn)下降，顯示全球貿(mào)易大幅放緩且增長乏力，各地區(qū)及不同發(fā)展水平的國家進出口均有所下降，全球貿(mào)易總體呈疲弱狀態(tài)。

世貿(mào)組織最新貨物貿(mào)易晴雨表讀數(shù)為95.7，已連續(xù)4個季度低于趨勢水平（100）。該讀數(shù)全部6個分項指數(shù)即國際航空貨運指數(shù)、汽車產(chǎn)銷指數(shù)、農(nóng)業(yè)原材料指數(shù)、出口訂單指數(shù)、電子元件指數(shù)和集裝箱港口吞吐量指數(shù)，均低于趨勢水平，部分指數(shù)接近或超過2008年金融危機以來最低水平。

全球貿(mào)易遭受重挫的首要原因是美國發(fā)起貿(mào)易爭端?！爱斀竦慕?jīng)濟世界是G2的世界，中、美兩個大國經(jīng)濟占了GDP的四成以上，在拉動經(jīng)濟的力量上則貢獻了至少六成。這意味著，如果這兩個國家的關(guān)系著涼，則全球經(jīng)濟跟著感冒。”西澤研究院院長趙建表示，在中美主導的國際經(jīng)濟循環(huán)體系里，美國負責消費和發(fā)明，中國負責投資和制造。美國是價值鏈最后一環(huán)，作為一個帝國通過負債（負儲蓄）來制造越來越稀缺的消費需求。中國是中間環(huán)節(jié)，其上游還有：負責核心裝備的傳統(tǒng)制造業(yè)大國德國和日本；負責供給鐵礦石等原材料的澳大利亞等。如果中國經(jīng)濟快速下滑，尤其是投資快速下滑的時候，受影響的首先是德國和澳大利亞。

除了中美貿(mào)易以外，美國總統(tǒng)特朗普的汽車關(guān)稅、歐美貿(mào)易爭端、美墨加協(xié)議以及日韓之間劍拔弩張的貿(mào)易摩擦，這些都將繼續(xù)在2020年影響全球貿(mào)易局勢。另外，世界貿(mào)易組織(WTO)也是深陷危機：由于美國方面的阻撓，作為WTO內(nèi)部最有權(quán)威且最有效運轉(zhuǎn)的部門——上訴機構(gòu)面臨停擺，對當前的全球貿(mào)易體系形成一定沖擊。按照IMF作出的判斷，2020年全球經(jīng)濟或?qū)⒁蛸Q(mào)易爭端損失約7000億美元，相當于全球國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.8%左右，甚至IMF認為貿(mào)易爭端會導致全球經(jīng)貿(mào)秩序紊亂，導致全球經(jīng)濟增長落入“衰退陷阱”。

不過，貿(mào)易形勢依然存在正面積極的因素。在歷時近22個月談判后，中美就第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達成一致。對此，京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟學家沈建光表示，第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達成一致具有重要意義，不僅為前期迅速升級的中美貿(mào)易戰(zhàn)按下了暫停鍵，避免了貿(mào)易戰(zhàn)升級，而且防止了持續(xù)惡化的經(jīng)貿(mào)關(guān)系進一步蔓延成冷戰(zhàn)、甚至雙邊關(guān)系全面惡化。在此之前，有不少觀點認為，中美第一階段協(xié)定難以達成，雙方矛盾不可調(diào)和，中美終將走向脫鉤。這是對上述言論的有力回擊，對于中美是一個雙贏局面。此外，全球主要經(jīng)濟體普遍還是堅持多邊主義。比如，在《區(qū)域全面經(jīng)濟合作伙伴關(guān)系協(xié)定》(RCEP)的簽署過程中，盡管在自由貿(mào)易方面仍然存在諸多分歧，但是參與各方都在積極努力取得談判突破，并且基本結(jié)束文本談判和市場準入談判，將促進亞太經(jīng)濟一體化發(fā)展?！?020年，商務(wù)部將繼續(xù)深化國際市場布局，推動RCEP早日簽署，加快推進相關(guān)區(qū)域自貿(mào)談判，推動建設(shè)開放型世界經(jīng)濟?！鄙虅?wù)部外貿(mào)司司長李興乾如是表示。

關(guān)鍵變量之三全球政治格局的穩(wěn)定性

除了貿(mào)易，2020年全球經(jīng)濟穩(wěn)定面臨的最大風險在于地緣政治。據(jù)了解，美國、波蘭、新西蘭、韓國、新加坡等經(jīng)濟體將在2020年經(jīng)歷重要選舉；中東、委內(nèi)瑞拉等原油產(chǎn)區(qū)局勢趨于惡化，可能直接影響原油供應(yīng)和價格；歐洲方面，英國脫歐過程以及脫歐后的歐英雙方的政策協(xié)調(diào)存在不確定性；意大利、西班牙、希臘等國的債務(wù)問題也有潛在風險。

“2020年美國大選無疑是最大的地緣政治擾動因素。”中國市場學會理事、經(jīng)濟學教授張銳表示，如果特朗普落選，美國發(fā)生政權(quán)更迭的同時，一定會出現(xiàn)政策銜接與更新的窗口期，從而在金融市場引起不小的襲擾，進而影響全球資本再配置以及非美國國家資本市場短期動蕩和宏觀經(jīng)濟的波動。

2020年的美國大選主要是在兩條戰(zhàn)線上進行，第一條線是傳統(tǒng)的演講拉票應(yīng)對選舉；第二條線是針對特朗普的彈劾案。最新消息，當?shù)貢r間2月5日下午，美國參議院就特朗普彈劾審判進行正式投票。特朗普在兩項指控——濫用職權(quán)和妨礙國會中均得以脫罪，意味著這場國會民主黨人發(fā)起、耗時近半年的彈劾調(diào)查落下帷幕。在平安證券首席經(jīng)濟學家張明看來，2020年美國大選將可能是近幾十年來火藥味最濃的一次，也是雙方最輸不起的一次。在該背景下，美國大選下兩黨博弈升級將導致美國財政、貨幣等宏觀政策具有較大不確定性：一方面，財政政策將會頻繁在國會遇阻；另一方面，美聯(lián)儲貨幣政策獨立性在大選年可能將受到?jīng)_擊。20世紀里根連任選舉時沃爾克也曾短暫采取降息操作，所以美聯(lián)儲貨幣政策路徑也存在較大的前瞻難度?！柏斦咝实慕档团c貨幣政策的不確定性增強將導致美國政府對內(nèi)施政效率進一步下滑，可能導致美國經(jīng)濟不確定性增強?！?/p>

在特朗普彈劾案進入關(guān)鍵階段之時，英國于當?shù)貢r間1月31日晚間11時，成為第一個離開歐盟的國家。根據(jù)2019年12月20日通過的《脫歐協(xié)議法案》，延長脫歐過渡期（當前截至2020年12月31日），這意味著留給英國和歐盟進行自由貿(mào)易協(xié)議談判的時間僅10到11個月。如果談判不成功，英國仍可能面臨硬脫歐，無協(xié)議脫歐風險仍存。

在英國經(jīng)濟持續(xù)下滑和全球經(jīng)貿(mào)一致減速的背景下，“分手”后的英國面臨哪些風險呢？“貿(mào)易最先遭沖擊，投資就業(yè)受波及?！敝刑┳C券研究所宏觀首席分析師梁中華表示，歐盟是英國最主要的貿(mào)易伙伴，無論是出口還是進口，英國對歐盟的依賴度均接近五成。脫歐后，不同商品不得不接受不同程度的關(guān)稅，部分商品貿(mào)易減少幅度超過90%。受脫歐波及，英國投資吸引力和就業(yè)均受影響。此外，他認為，脫歐對中美在全球的貿(mào)易也有一定沖擊：一方面，中美與歐盟有較強的貿(mào)易聯(lián)系；另一方面，當前全球貧富差距再度達到了階段性的高點，各主要經(jīng)濟體內(nèi)部問題加劇，很容易產(chǎn)生內(nèi)部問題外部化的現(xiàn)象，高速增長的全球化進程或告一段落，全球經(jīng)濟和貿(mào)易或?qū)⒕S持偏弱的狀態(tài)。

在專家看來，英國脫歐開了國家退出區(qū)域合作聯(lián)盟的先例，其所折射的歐洲社會反一體化和保護主義、民粹主義、國家主義抬頭，不僅使全球多邊合作治理面臨巨大考驗，也會削弱歐盟的國際地位和全球影響力，對歐洲地區(qū)和世界政治格局產(chǎn)生復雜影響。