正確的大趨勢下做正確的小事

正是因為不見泰山，而易被一葉障目。新型肺炎對于十年周期而言，讓經(jīng)濟(jì)“停擺”2個月的“大考”只是一場“擦傷”，阻礙不了中國未來十年前行的步伐。認(rèn)清長期趨勢，在正確的大趨勢下做正確的小事，方能“不負(fù)十年”。

2020年，人類在21世紀(jì)的第三個十年拉開大幕。然而大幕拉開，中國迎來大考，新型肺炎對經(jīng)濟(jì)影響的擔(dān)憂在蔓延。

其實對于十年周期而言，讓經(jīng)濟(jì)“停擺”2個月的“大考”只是一場“擦傷”，阻礙不了中國未來十年前行的步伐。 十年方啟，有一句話值得提醒：大部分人都低估長期能做的事，高估短期能做的事。

正是因為不見泰山，而易被一葉障目。認(rèn)清長期趨勢，在正確的大趨勢下做正確的小事，方能“不負(fù)十年”。

作為中國資產(chǎn)管理行業(yè)的一員，今天我們嘗試分析未來十年的財富管理趨勢，并探討如何“穿越十年”，希望對大家有所啟發(fā)。

對未來趨勢的三個判斷

未來十年要釋放更多的資金來支持核心競爭力的重構(gòu)，融資體系必須發(fā)生根本性的扭轉(zhuǎn)，過去在融資體系中占比高達(dá)80%的銀行信貸將減少，而對產(chǎn)業(yè)風(fēng)險定價更為市場化、更有意愿支持高科技產(chǎn)業(yè)的資本市場（股票市場、股權(quán)市場、超過一年期限的債券市場），在未來十年會大發(fā)展。

對于未來，我們有三個判斷：

第一，未來十年，全民理財進(jìn)入黃金十年。2010年，中國超過日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，此后2010-2019年，我們一直保持著這一地位。雖然10年里中國面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)增速下滑的壓力，但中國財富取得了舉世矚目的增長：2019年中國人均GDP跨越了10000美元臺階，相比2010年翻倍，實現(xiàn)了倍增計劃，成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上的重要里程碑事件。從世界財富管理的經(jīng)驗來看，一個國家的人均GDP超過3000美金，財富管理意識會出現(xiàn)，超過10000美金，財富管理的相關(guān)行業(yè)會崛起；超過兩萬美金，相關(guān)行業(yè)就會爆發(fā)。盡管中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)中低速增長已是常態(tài)，在2019年底已逼近6%，但是即使以5-6%的增速來看，未來5年，中國人均收入有望達(dá)到高收入國家序列（世界銀行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)人均GDP高于12055美元，即為高收入國家），而未來10年，人均GDP將向20000美元沖刺。

第二，未來十年，經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變，決定了幫助居民財富增值的主角將是資本市場。2010-2019年，中國財富增值很多。但是如果讓人回首，盡管有移動互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)機(jī)會，資本市場也有2015年的“瘋?！?，但恐怕很多人還是會將配置房地產(chǎn)作為首選。至少2017年前會如此。2010-2017年70%的居民財富都配置在房地產(chǎn)上。這是社會變革的必然：2001年加入WTO的中國，因為勞動力流動和固定投資均加速，城市化進(jìn)程自然推升著房價，同時，分稅制后土地出讓金等成為地方政府的主要收入，各地的土地財政助長了房價的上行，支撐了房市持續(xù)20余年的長牛，相比于此，A股牛市、產(chǎn)業(yè)投資都顯得吸引力不足。但展望未來，社會變革是什么樣的？中國核心競爭力的重構(gòu)加速，經(jīng)濟(jì)增長模式發(fā)生變化。

在21世紀(jì)的頭十年，中國以低成本勞動力深度參與全球貿(mào)易，這是中國的核心競爭力。但近十年，人口紅利消退，倒逼中國走向附加值高的全球產(chǎn)業(yè)鏈上游，近兩年美國阻礙中國“爭上游”，產(chǎn)業(yè)升級作為核心競爭力的緊迫性提升。對此我們已有人才儲備，10年之后中國將會有超過2.5億人受過高等教育，比現(xiàn)在多一倍以上，高素質(zhì)勞動力將帶來一輪可觀的效率提升和創(chuàng)新潮，但并不夠： 未來十年要釋放更多的資金來支持核心競爭力的重構(gòu)，融資體系必須發(fā)生根本性的扭轉(zhuǎn)，過去在融資體系中占比高達(dá)80%的銀行信貸將減少，而對產(chǎn)業(yè)風(fēng)險定價更為市場化、更有意愿支持高科技產(chǎn)業(yè)的資本市場（股票市場、股權(quán)市場、超過一年期限的債券市場），在未來十年會大發(fā)展。

這一點也正成為共識，在2010-2019十年的尾巴上，我們看到資本市場的地位提到了前所未有的高度，新的變化已經(jīng)產(chǎn)生：

金融改革節(jié)奏加快，市場的活力被進(jìn)一步釋放：科創(chuàng)板注冊制，攪起科技創(chuàng)新一池春水。 證券市場質(zhì)量提高。這背后是系統(tǒng)性的改革，比如新的證券法發(fā)布，相關(guān)內(nèi)容包括提高上市公司質(zhì)量、提高違法違規(guī)成本、強(qiáng)化信息披露等。A股入摩、入富等等國際化進(jìn)程加快，外資持續(xù)流入A股，這些都切實反映了資本市場優(yōu)化升級的成效。更多長期資金流入資本市場的監(jiān)管舉措不斷。近期，銀保監(jiān)會提出，多渠道促進(jìn)居民儲蓄轉(zhuǎn)化為資本市場長期資金。預(yù)期未來10年，儲蓄對股票的投資將從目前的2%左右上升至10%。我國38萬億人民幣的儲蓄，本來有強(qiáng)烈的投資需求，在政府的引導(dǎo)下，未來會對凈值型產(chǎn)品的接受度大幅上升。

與此同時，房地產(chǎn)不再成為財富的蓄水池。隨著房價高企以及“房住不炒”的調(diào)控原則之下，炒房的吸引力大幅下降，使得居民財富被迫尋找新的投資機(jī)會。而能夠承接這百萬億量級資金的，主要是資本市場。 實業(yè)的黃金年代，曾在2001-2006年因為加入WTO帶來的工業(yè)化起飛而出現(xiàn)過，未來十年，我們希望因為資本市場的助力，這一輝煌再次出現(xiàn)。隨著代表高質(zhì)量發(fā)展的企業(yè)起來，受益于企業(yè)質(zhì)量改善的股權(quán)和債券將最為受益，形成良好的投資回報效應(yīng)。因此未來10年，中國的資本市場將成為未來居民財富增值的主要來源。

第三，未來十年，一個為配套資本市場發(fā)展、護(hù)航居民財富配置的資產(chǎn)管理行業(yè)將更成熟。中國的資本市場，在30年里走過了美國300年的路，對投資者的淬煉不如華爾街來得徹底，直接參與到市場中并不具備優(yōu)勢。一個規(guī)范成熟專業(yè)的資產(chǎn)管理行業(yè)，是居民財富參與到資本市場的護(hù)航編隊。這一編隊正在逐漸完善。

第一個十年里，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)才剛剛起步，除了公募進(jìn)入第一個爆發(fā)期，其他類型如私募、信托、銀行理財?shù)荣Y管產(chǎn)品則都是剛剛起步。但第二個十年里，行業(yè)規(guī)模迅速膨脹，僅2010-2017年中國資管總規(guī)模從10萬億出頭快速增長到超100萬億。但快速發(fā)展的同時風(fēng)險積聚，同業(yè)業(yè)務(wù)、通道業(yè)務(wù)、非標(biāo)投資、資金池、期限錯配等等盛行。2017年來，金融改革穩(wěn)步推進(jìn)，監(jiān)管力度不斷強(qiáng)化，特別是《資管新規(guī)》 的靴子落地，要求打破剛兌、資管產(chǎn)品統(tǒng)一凈值化管理、打破期限錯配等，影響深遠(yuǎn)。過去幾年里充分享舊有發(fā)展模式紅利的銀行資管、券商資管、信托等機(jī)構(gòu)，正面臨深刻的轉(zhuǎn)型壓力。隨著行業(yè)不斷出清，風(fēng)險逐步釋放，行業(yè)從過去野蠻生長過渡到規(guī)范發(fā)展的新階段和新起點。

資產(chǎn)管理行業(yè)空間更加廣闊

未來10年資產(chǎn)管理行業(yè)的競爭將會更加激烈，但空間更加廣闊。經(jīng)過多年市場的教育和洗禮，投資人更加理性，將會更加注重財富增長的長期配置。

我們判斷，未來十年，行業(yè)的競爭熱度會不斷上升，隨著金融開放提速，外資機(jī)構(gòu)積極搶占中國市場，商業(yè)銀行成立銀行理財子公司等，均紛紛布局財富管理業(yè)務(wù)。從資產(chǎn)配置的角度，投資人對單一資產(chǎn)的依賴度下降。在進(jìn)行投資決策時，投資人越來越趨向財富管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)服務(wù)。

因此，未來10年資產(chǎn)管理行業(yè)的競爭將會更加激烈，但空間更加廣闊。經(jīng)過多年市場的教育和洗禮，剛兌預(yù)期打破之后，投資人更加理性，將會更加注重財富增長的長期配置。資本市場長期的健康也為行業(yè)發(fā)展提供支撐。

以幸存者的心態(tài)追求卓越

可以毫不猶豫地判斷：未來十年更值得從業(yè)者們赴湯蹈火。唯有“將”與“法”掌握在各個市場參與者手中，它們將成就不同，也將成就卓越，而得始終。

回望過去，13年前星石成立時，私募基金還是灰色行業(yè)，前景并不明朗。而綜上所述，對未來十年，可以毫不猶豫地判斷：未來十年更值得從業(yè)者們赴湯蹈火。

但這也是一個優(yōu)勝劣汰的過程。如何能夠穿越十年？

一是不忘初心，保持敏感，持續(xù)追求卓越。中國資本市場起步晚發(fā)展快，無論是制度迭代，還是背后提供基本面的經(jīng)濟(jì)增長模式變化以及產(chǎn)業(yè)更替，都在不斷地挑戰(zhàn)參與者應(yīng)對變化的能力。而同時，資產(chǎn)管理行業(yè)是頭部集中、二八效應(yīng)明顯的行業(yè)，唯有投資能力長期卓越，而非各領(lǐng)風(fēng)騷“三五年”，方能生存。因此，無論穿越哪一個十年，打磨一只具有進(jìn)化力、向心力的穩(wěn)定專業(yè)投研團(tuán)隊，保持投資方法對市場的適應(yīng)力，從而最終能持續(xù)通過業(yè)績證明投資能力，都是必要的。

二是保持幸存者心態(tài)，對不確定性保持敬畏，以制度來提升風(fēng)險運營能力。對于不確定性，為了幸存，提升防御風(fēng)險的能力是必要的。各家公司各有應(yīng)對方法。我認(rèn)為，在公司治理上，將方方面面的制度做到完備，堅持“慢就是快，穩(wěn)就是好”的理念，尤其應(yīng)視合規(guī)為生存底線。

孫子兵法曾說，“兵者……經(jīng)之以五事，校之以計，而索其情：一曰道，二曰天，三曰地，四曰將，五曰法”。意思是兩方較量，應(yīng)該從五個方面考察，探索勝出的可能性。其中“道”是指道義，“天”與“地”分別指天時與地利，“將”與“法”分別指好的團(tuán)隊和好的制度。

如今，對于資管行業(yè)而言，道、天、地已如上文所述，值得赴湯蹈火，唯有“將”與“法”掌握在各個市場參與者手中，它們將成就不同，也將成就卓越，而得始終。