春節(jié)前最后一周，受到對于疫情擔(dān)憂影響，市場整體呈現(xiàn)調(diào)整，結(jié)構(gòu)分化依然明顯。本周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-3.22%，-0.99%和-0.25%。從行業(yè)指數(shù)來看，電子(3.08%)、醫(yī)藥生物(0.33%)、電氣設(shè)備(0.16%)、軍工(-1.01%)、綜合(-2.05%)等行業(yè)表現(xiàn)相對較好，休閑服務(wù)(-9.88%)、農(nóng)林牧漁(-7.49%)、商業(yè)貿(mào)易(-6.32%)、食品飲料(-6.30%)、家用電器(-5.96%)等行業(yè)表現(xiàn)靠后。

春節(jié)假期期間，投資者關(guān)注的核心問題依然是新型冠狀病毒疫情對資本市場走勢的影響。

總的來說，我們認為確實新型冠狀病毒疫情對實體經(jīng)濟尤其是A股市場的預(yù)期及情緒都構(gòu)成了一定影響，但我們認為隨著疫情高峰過去，經(jīng)濟預(yù)期也會企穩(wěn)乃至修復(fù)，疫情也將不再是A股市場主要矛盾。我們認為新型冠狀病毒疫情對一季度經(jīng)濟增速以及企業(yè)盈利會構(gòu)成一定影響，但從二季度起，其負面影響將開始變得有限并且將繼續(xù)逐漸減弱。另一方面，由于一季度經(jīng)濟增速乃至就業(yè)面臨較大壓力，今年貨幣政策和流動性寬裕情況預(yù)計要好于年初市場預(yù)期。

從一系列歷史相關(guān)經(jīng)驗來看，疫情往往只是在最快速發(fā)展期才可能是市場的核心矛盾，從中期看市場還是根據(jù)內(nèi)生趨勢決定的方向運行。我們認為由于冠狀疫情短期會對整體經(jīng)濟活動構(gòu)成一定負面影響，因此其也會使得市場整體指數(shù)平臺有一個暫時的下移，市場在節(jié)后可能會迅速補跌完成預(yù)期調(diào)整，但是市場中長期的趨勢和結(jié)構(gòu)主線邏輯都沒有被冠狀疫情所破壞。疫情總會過去，我們認為，下周市場補跌的本質(zhì)其實是帶來了戰(zhàn)略布局“黃金坑”，尤其應(yīng)該特別珍惜優(yōu)質(zhì)科技股調(diào)整帶來的難得機會。

我們預(yù)計雖然2020年經(jīng)濟增速面臨下行壓力，但全部A股公司盈利增長依然有望達到5%-10%之間，ROE水平預(yù)計基本穩(wěn)定，ROIC預(yù)計出現(xiàn)小幅改善?？吹酶h一些，我們認為A股市場未來的范式有望逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樵诮?jīng)濟總量增速平緩下行時，伴隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，行業(yè)集中度提升，公司提質(zhì)增效的持續(xù)。上市公司ROE能夠做到基本穩(wěn)定甚至略有改善，這將意味著估值體系基本穩(wěn)定，上司公司盈利多數(shù)時候能夠?qū)崿F(xiàn)一定程度的正增長，如果視角再延展到全球，如果A股上市公司ROE、ROIC能夠企穩(wěn)乃至回升，那么在金融開放年代的A股市場，從其整體估值水平來看，依然是全球低利率低增長背景下最具投資價值的資產(chǎn)之一，A股整體來看依然有望走向一個長期慢牛的黃金時代。因此，雖然預(yù)計新型冠狀疫情不可避免對短期市場帶來一些壓力，但從中期看，這反而是各行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)一個不錯的配置期。

短期我們預(yù)計市場在快速補跌之后會圍繞基本面受疫情影響較小的行業(yè)先展開結(jié)構(gòu)性行情，近期行業(yè)重點關(guān)注：傳媒(游戲、互聯(lián)網(wǎng)等)、新能源汽車(特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈等)、醫(yī)藥、公用事業(yè)、黃金等，主題建議關(guān)注宅經(jīng)濟、科創(chuàng)板等。

A股市場看短有壓力，看長配置期

春節(jié)假期期間，投資者關(guān)注的核心問題是新型冠狀病毒疫情對資本市場走勢的影響。

我們認為，首先，疫情對一季度乃至高溫天之前的四五月份經(jīng)濟構(gòu)成一定負面影響是難以回避的，其幅度不僅取決于疫情，也取決于社會各界在疫情期間的活動行為，當(dāng)前中國社會的信息傳播速度和對公共衛(wèi)生事件的關(guān)注程度超過了SARS期間。由于目前疫情感染人數(shù)已經(jīng)超過SARS時期，而在疫情過去之前，社會各界對外出活動行為的避免和減少程度很可能超過SARS期間，因此疫情對經(jīng)濟的影響超過SARS很可能會是市場新的一致預(yù)期。

而隨著疫情高峰過去，市場的經(jīng)濟預(yù)期也會逐漸企穩(wěn)乃至修復(fù)，社會各界的活動行為也會逐漸恢復(fù)，疫情也將不再是A股市場主要矛盾。我們認為新型冠狀疫情對一季度經(jīng)濟增速企業(yè)盈利會構(gòu)成一定影響，但從二季度起，其負面影響將開始變得有限并且將繼續(xù)逐漸減弱，我們預(yù)計A股市場也會在短期快速反應(yīng)完經(jīng)濟預(yù)期的下修。

另一方面，由于一季度經(jīng)濟增速乃至就業(yè)形勢將面臨一定壓力，今年貨幣政策和流動性寬裕情況預(yù)計也會好于年初市場預(yù)期，我們認為相關(guān)行業(yè)尤其是小微企業(yè)會得到政策進一步的扶持(減稅降費降融資成本)，整體貨幣和財政政策也會有一定程度的加碼以穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)經(jīng)濟，但這預(yù)計是一個逐步推出的過程。

后續(xù)市場除了密切關(guān)注疫情，也會密切關(guān)注中觀數(shù)據(jù)，即使不考慮直接沖擊較大的外出消費類數(shù)據(jù)，從周期性行業(yè)中觀高頻數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟走弱跡象初現(xiàn)，需要節(jié)后開工更多數(shù)據(jù)驗證。從六大電池日均耗煤量來看，近兩日受春節(jié)延期影響日耗略有下降，從主要鋼材庫存情況來看，螺紋鋼庫存水平略高于去年同期。下游房地產(chǎn)銷售和BDI貨運指數(shù)均略低于去年同期水平。

不過，我們認為值得注意的是，即使投資者預(yù)期本次疫情對短期經(jīng)濟的影響可能超SARS，市場調(diào)整幅度未必超SARS。原因是，SARS對市場的全過程影響使得市場看到，疫情會對經(jīng)濟和股票市場構(gòu)成影響，但疫情高峰過去之后，市場也會展開修復(fù)。

2003年從四月中旬到五月初SARS疫情高峰時，上證綜指最大跌幅達到10.69%，但是在五月初疫情高峰后，市場幾乎全部收復(fù)失地。下半年雖然因為貨幣政策收緊等影響市場有所反復(fù)，但整體仍保持升勢，全年上證綜指上漲10.27%，深成指上漲26.11%，SARS對于2003年市場走勢影響有限。

結(jié)構(gòu)上看，2003年A股市場受到疫情明顯影響的階段較短，主要在四月中旬至五月初，在這個階段除汽車外所有行業(yè)都呈現(xiàn)調(diào)整，但是值得關(guān)注的是，部分行業(yè)在市場恐慌階段出現(xiàn)超跌，而后伴隨著市場情緒的改善，其估值迅速修復(fù)。例如，雖然有SARS疫情影響，但采掘，鋼鐵，有色等為代表的周期行業(yè)在中國經(jīng)濟快速上行階段，盈利增速一直保持較快增長，雖然調(diào)整階段跌幅超過指數(shù)，但是隨著后期疫情緩解，持續(xù)向好的經(jīng)濟和盈利數(shù)據(jù)使得市場對于經(jīng)濟預(yù)期糾偏，推動周期行業(yè)股價在2003年下半年上漲。另外一類則是交通運輸和傳媒，在非典期間受到影響較大行業(yè)，伴隨著疫情緩解，基本面也出現(xiàn)顯著反轉(zhuǎn)，也推動了相關(guān)行業(yè)股價修復(fù)性上漲。

由于SARS期間的經(jīng)濟背景和當(dāng)前差異較大，我們認為A股投資者也會參考恒生中國企業(yè)指數(shù)，考察其和上證從最高點下行幅度，恒生中國企業(yè)指數(shù)從2020年1月高點下跌約11%，節(jié)前上證指數(shù)從高點已經(jīng)調(diào)整4.82%，從這個角度看A股確實還有一定的補跌壓力。

最后，市場可能還會參考一些國際公共衛(wèi)生案例的全過程經(jīng)歷。例如自《國際衛(wèi)生條例》2007年生效以來，世衛(wèi)組織宣布了六次公共衛(wèi)生突發(fā)事件，分別為2009年美國和墨西哥的甲型H1N1流感、2014年的脊髓灰質(zhì)炎疫情、2014年西非的埃博拉疫情、2015-2016年巴西的“寨卡”疫情、2018-2019年的埃博拉疫情以及此次湖北武漢新型冠狀病毒疫情。

我們認為，有啟發(fā)意義的是2009年美國和墨西哥的H1N1流感和2015-2016年巴西寨卡病毒期間墨西哥和巴西國內(nèi)股票市場表現(xiàn)。

2009年，甲型H1N1流感公共衛(wèi)生事件對于墨西哥股市影響。2009年甲型H1N1流感是次由流感病毒新型變異株甲型H1N1流感所引發(fā)的全球性流行疫情。2009年3月底，該流感開始在墨西哥和美國加利福尼亞州、德克薩斯州暴發(fā)，不斷蔓延。2009年4月底，世界衛(wèi)生組織和美國CDC對于新變種，疑似人傳人的風(fēng)險及在墨西哥的高致命性都表示十分關(guān)注。4月25日，國際衛(wèi)生組織把這次疫情定位為“國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”。2010年8月，世界衛(wèi)組織宣布H1N1甲型流感流已經(jīng)結(jié)束，共持續(xù)了16個月。但整體來看，此次疫情對于墨西哥市場的影響極其有限，主要是由于這一階段全球都處于2008年金融危機后的復(fù)蘇階段，強烈的經(jīng)濟預(yù)期掩蓋了市場對于疫情的恐慌情緒。

2015-2016年期間，“寨卡”病毒對于巴西股市影響。“寨卡”病毒是一種主要由伊蚊傳播的病毒性疾病。2015-2016年，“寨卡”病毒主要影響包括巴西在內(nèi)的拉丁美洲國家。據(jù)國際衛(wèi)生組織統(tǒng)計數(shù)據(jù)，自2015年5月確診第一例“寨卡”病毒感染病例后，疫情迅速蔓延，短短8個月內(nèi)有150萬人感染。2016年2月世衛(wèi)組織宣布巴西“寨卡”病毒疫情構(gòu)成“國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”，同年11月，世衛(wèi)組織宣布“寨卡”疫情結(jié)束。從定性到解除，歷時9個月。2015年期間受到疫情困擾，巴西圣保羅指數(shù)走勢弱于MSCI新興市場走勢，2016年2月世界衛(wèi)生組織宣布“寨卡”病毒，期間巴西股市已處于低位，隨后疫情得到有效控制，巴西股市大幅反彈，3月后表現(xiàn)開始超越MSCI新興市場指數(shù)，伴隨著2016年巴西奧運會的召開，巴西股市一路上行，完全擺脫了疫情影響。

從一系列歷史相關(guān)經(jīng)驗來看，疫情往往只是在最快速發(fā)展期才可能是市場的核心矛盾，從中期看市場還是根據(jù)內(nèi)生趨勢決定的方向運行。我們認為由于冠狀疫情短期會對整體經(jīng)濟活動構(gòu)成一定負面影響，因此其也會使得市場整體指數(shù)平臺有一個暫時的下移，市場在節(jié)后可能會迅速補跌完成預(yù)期調(diào)整，但是市場中長期的趨勢和結(jié)構(gòu)主線邏輯都沒有被冠狀疫情所破壞。疫情總會過去，我們認為，下周市場補跌的本質(zhì)其實是帶來了戰(zhàn)略布局“黃金坑”，尤其應(yīng)該特別珍惜優(yōu)質(zhì)科技股調(diào)整帶來的難得機會。

我們預(yù)計雖然2020年經(jīng)濟增速面臨下行壓力，但全部A股公司盈利增長依然有望達到5%-10%之間，ROE水平預(yù)計基本穩(wěn)定，ROIC預(yù)計出現(xiàn)小幅改善。看得更遠一些，我們認為A股市場未來的范式有望逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樵诮?jīng)濟總量增速平緩下行時，伴隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，行業(yè)集中度提升，公司提質(zhì)增效的持續(xù)。上市公司ROE能夠做到基本穩(wěn)定甚至略有改善，這將意味著估值體系基本穩(wěn)定，上司公司盈利多數(shù)時候能夠?qū)崿F(xiàn)一定程度的正增長，如果視角再延展到全球，如果A股上市公司ROE、ROIC能夠企穩(wěn)乃至回升，那么在金融開放年代的A股市場，從其整體估值水平來看，依然是全球低利率低增長背景下最具投資價值的資產(chǎn)之一，A股整體來看依然有望走向一個長期慢牛的黃金時代。

因此，雖然預(yù)計新型冠狀疫情不可避免對短期市場帶來一些壓力，但從中期看，這反而是各行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)一個不錯的配置期。

短期我們預(yù)計市場在快速補跌之后會圍繞基本面受疫情影響較小的行業(yè)先展開結(jié)構(gòu)性行情，近期行業(yè)重點關(guān)注：傳媒(游戲、互聯(lián)網(wǎng)等)、新能源汽車(特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈等)、醫(yī)藥、公用事業(yè)、黃金等，主題建議關(guān)注宅經(jīng)濟、科創(chuàng)板等。

風(fēng)險提示：1、疫情超預(yù)期，2、經(jīng)濟顯著低預(yù)期，3、政策寬松低預(yù)期等。