短期來看，在下游需求面的支撐下PTA仍將維持高位振蕩態(tài)勢，不排除因周期性備貨回探前期高點的可能；但中期來看，目前下游旺季已進入中期，而二季度存在經濟過熱隱患，在政府宏觀調控力度增強的情況下PTA面臨回調壓力。

進入4月以后，雖下游產銷較好，織機開機率持續(xù)回升，但PTA期現貨仍呈現高位整理態(tài)勢，上行動力不足。展望后市，短期因基本面利多因素占據主導，PTA仍有望維持強勢整理格局，不排除再度回探8700—8800一線的可能，但中期來看，因政府宏觀調控力度可能增強，在下游旺季已進入中期、庫存壓力逐步增大的情況下，PTA面臨回調壓力。

宏觀政策存在不確定性，恐將影響市場氣氛

歐美經濟數據持續(xù)向好，如美國3月CPI、零售額及費城聯儲制造業(yè)指數等均表現良好，短期內就業(yè)拉動消費復蘇跡象逐漸體現；而希臘債務問題對市場的沖擊逐步縮減，歐元區(qū)經濟在德法兩國的強勁增長帶領下正在逐步復蘇。但SEC指控高盛引發(fā)市場避險情緒再度升溫，商品市場亦因此大幅下挫。我們認為，因美國實體企業(yè)盈利不斷回升及流動性相對充足，此案對商品市場的沖擊更多停留在心理層面，難以產生實質性影響。

真正引發(fā)市場擔憂的是中國一季度靚麗的經濟數據。信貸及物價數據使得市場對加息預期降溫，但GDP同比增長11.9%，超出潛在增長水平，市場對經濟過熱的擔憂再次浮現。因4月14日的國務院常務會議內容措辭謹慎，我們預計近期不會出臺更有力的緊縮信貸的政策，數量型工具依舊是央行的首選。從中長期來看，二季度物價仍面臨持續(xù)上升的壓力，目前宏觀面對PTA市場最大的影響依舊來自于政策的不確定性，市場預期亦因此存在較大分歧，引發(fā)PTA高位振蕩。

PTA供應增加，倉單壓力不斷增大

因PTA暴利，裝置開工率較高。從裝置開工動態(tài)來看，3月份檢修過的多套大型裝置4月份均正常生產，而4月份準備檢修的裝置主要有亞東石化、天津石化、洛陽石化等非主流裝置，相比上個月450萬噸的檢修產能，其影響相對較小。另外，佳龍石化60萬噸新裝置正式投產，亦增加了市場供給。按照CCF統(tǒng)計口徑，PTA裝置4月上半月平均開工率92%，高出3月份近5.6個百分點。

進口方面，韓國部分主流PTA生產商與江浙聚酯廠商就PTA保證金歸屬事宜談判已經結束，韓國貨可能恢復供應。若按當前聚酯開工率75.6%計算，PTA月需求在143萬噸，而4月份國內產量在115萬—118萬噸，加上PTA進口量可能增加，PTA供需偏緊態(tài)勢有可能得到改善。

另外，值得我們關注的是，自3月份開始，PTA倉單一直呈現增加態(tài)勢，目前已達到2008年同期水平。雖然在通脹預期前提下庫存不會成為制約市場的主要因素，但在央行不斷進行市場操作和信貸調控的情況下，一旦流動性出現緊縮態(tài)勢，庫存將是多頭不得不面對的難題。

產業(yè)鏈利多占據主導，旺季需求逐步展開

1.二季度原油仍將維持強勢

盡管原油在上探前期高點后回撤，但二季度原油走強仍是大概率事件。隨著全球經濟的不斷好轉，三大國際能源機構紛紛上調全球原油需求數據；而從原油消費的季節(jié)性因素來看，二季度往往是油品消費的高峰，將會帶來原油價格的走高。EIA數據顯示，美國石油產品、汽油及餾分油消費回升趨勢基本確立，且油品庫存下滑，尤其值得關注的是雖然煉廠開工率距離歷史平均水平仍然有一定的差距，但一季度開工率出現了反季節(jié)性上升，這也從側面反映終端需求已經出現了實質性的改善。

另外，從CFTC持倉數據來看，截至上周二，總持倉依舊高達139萬張，而基金凈多頭寸亦高達11.3萬張，仍處近幾個月的最好水平，表明資金對后市依舊看好。我們認為，原油價格維持強勢將提振市場多頭人氣，成為PTA價格維持強勢的基礎。

2.PX供應充足，短期價格仍將在底部徘徊

受新增裝置集中投放市場沖擊，PX利潤維持低位。在煉化廠煉油邊際不斷回升、石腦油裂解價差相對較高的情況下，作為副產品的PX不得不“被生產”，因此PX裝置大幅調降負荷可能性較小，市場供應依舊充足，而烏魯木齊石化100萬噸新增裝置的投產更是增加了供應壓力。另外，部分PX生產商已著手下調裝置開工負荷，如中海油惠州80萬噸的PX裝置3月開工率下調15%，阿曼芳烴公司81.5萬噸PX裝置在整個3月份維持在55%—56%的低負荷運營。

我們認為，在目前供應充足、成本存在支撐和產量控制的情況下，PX價格短期仍將在底部徘徊，大幅下挫或反彈的可能不大。

3.聚酯庫存維持低位，旺季需求逐步展開

受需求回暖及庫存回補等因素提振，加上滌絲產品毛利逐步回升，聚酯裝置整體開工率整體仍維持在75.6%。另據CCF統(tǒng)計，目前江浙主流工廠FDY、POY、DTY庫存分別為5—7天、7—9天和15—18天，均較3月有了明顯下降。而江浙織機開機率亦回升至80%，輕紡城成交量增至500萬米附近，終端旺季需求逐步展開。

總體來看，由于終端運行良好，聚酯產銷平衡，庫存壓力亦得到緩解，聚酯市場成交重心維持振蕩上行趨勢，對成本的傳導能力也將進一步增強，從而對PTA市場形成有力支撐。

4.紡織品服裝出口持續(xù)向好，對聚酯消費拉動進一步增強

紡織品服裝出口方面，2010年一季度我國累計出口392.46億美元，同比增長15.20%，出口金額超過2008年同期水平，而3月紡織與服裝出口訂單PMI指數分別為61和60，預示著二季度出口依舊向好。另外，商務部副部長鐘山表示中美初步達成協(xié)議，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，因人民幣升值引發(fā)的出口紡織品服裝出口下降的擔憂將逐步緩解。因此，2010年紡織服裝行業(yè)的出口將會恢復穩(wěn)定增長。

內銷方面，2010年前3個月服裝鞋帽類消費品零售總額增速為23.9%，超過社會平均6個百分點，表明內銷持續(xù)旺盛增長；衣著類CPI也呈現出探底回升趨勢，表明2010年國內紡織品服裝消費有進一步回暖的可能。紡織業(yè)對上游聚酯工業(yè)的拉動作用將進一步明顯，從而提振PTA市場信心。

PTA短線承壓高位振蕩，中線面臨回調壓力

根據基本面分析可知，產業(yè)鏈利多因素仍占據主導，隨著旺季需求逐步展開，PTA消費仍將得到有力保證。目前市場最大的不確定性因素仍來自宏觀政策調控力度，一旦市場流動性收緊力度增加，PTA后市走勢將相對悲觀。對于后市，短期來看，在下游需求面的支撐下PTA仍將維持高位振蕩態(tài)勢，不排除因周期性備貨回探前期高點的可能；但中期來看，目前下游旺季已進入中期，而二季度存在經濟過熱隱患，在政府宏觀調控力度增強的情況下PTA面臨回調壓力。