“芳林新葉催陳葉，流水前波讓后波。”2019年一掃前一年的晦暗景象，領(lǐng)軍企業(yè)帶領(lǐng)市場扭轉(zhuǎn)乾坤，開啟了“少數(shù)公司的牛市”。懷揣著對A股市場的樂觀預(yù)期，2020年伊始，各路資金紛紛搶跑。

2020年是20年代的肇基之年，也是實現(xiàn)“全面建成小康社會”、“十三五規(guī)劃”、“三大攻堅戰(zhàn)”的“收官之年”，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱企穩(wěn)態(tài)勢，但“保6”仍有一定壓力。

對于資本市場而言，2019年可謂改革“大年”。從科創(chuàng)板開板到滬倫通開通，從重組新規(guī)落地到證券法頒行，資本市場機(jī)構(gòu)化、國際化的趨勢持續(xù)演進(jìn)。我們認(rèn)為，一系列資本市場改革最核心的影響是：當(dāng)直接融資開始逐步替代間接融資，不僅可以達(dá)到去杠桿的效果，而且風(fēng)險溢價會下降。與其他大類資產(chǎn)相比，2020年A股依然是最好的資產(chǎn)。

基本面：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力仍存

貨幣寬松延續(xù)

短期基本面正處于階段性回暖階段，我國12月出口同比增長7.6%，主要是海外經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)回升以及貿(mào)易戰(zhàn)改善，同時內(nèi)需在穩(wěn)增長發(fā)力刺激下邊際企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)正在出現(xiàn)階段性回暖。我們預(yù)計2020年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗證結(jié)果也大概率偏正面，2-3月數(shù)據(jù)驗證很可能是好的。但是4月之后房地產(chǎn)投資下行概率較高，基建的上行幅度可能不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)很可能再次進(jìn)入下行通道，總體判斷2020年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的壓力和挑戰(zhàn)將大于2019年。

2020年貨幣政策定調(diào)相對積極，有望繼續(xù)呈現(xiàn)溫和寬松格局。2019年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議對未來一年經(jīng)濟(jì)工作的總要求是“穩(wěn)字當(dāng)頭”，定調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充?！保馕吨诮?jīng)濟(jì)下行壓力下，貨幣政策易松難緊。但同時要保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，貨幣政策更多是托底和非擴(kuò)張性的，進(jìn)行強(qiáng)刺激的概率不大，具體力度或年內(nèi)靈活調(diào)整。

風(fēng)險偏好：需關(guān)注第二階段中美談判

中美貿(mào)易談判第一階段達(dá)成協(xié)議，13號美國財政部發(fā)表聲明，將中國移出匯率操縱國名單，人民幣持續(xù)升值。隨著美中第一階段貿(mào)易協(xié)議簽署，投資者風(fēng)險偏好持續(xù)改善。但后續(xù)伴隨美國總統(tǒng)大選的展開，民主黨和共和黨的競爭可能會再次聚焦中美競爭，同時貿(mào)易談判進(jìn)入第二階段關(guān)鍵時期，屆時風(fēng)險偏好有可能出現(xiàn)大幅波動。

投資策略：產(chǎn)業(yè)鏈研究放大阿爾法

中長期，我們對市場非常有信心，居民資產(chǎn)配置持續(xù)向權(quán)益類投資轉(zhuǎn)移，外資持續(xù)加大中國市場配置力度（12月凈流入規(guī)模達(dá)到729.94億的歷史新高，而1月至今也已再度流入343.02億，A股當(dāng)前的外資占比也僅為3%左右，仍有較大空間），制度改革持續(xù)推進(jìn)，包括科創(chuàng)板落地、注冊制試點、新證券法四審?fù)ㄟ^、健全退出機(jī)制、規(guī)范證券交易行為、大幅度提高證券違法成本等基礎(chǔ)制度完善接踵而至，無論橫向還是縱向比較，未來5-10年，中國資產(chǎn)管理行業(yè)都面臨著巨大的歷史性機(jī)遇。

短期看，當(dāng)前市場與2018年底的不同在于，投資者對A股市場2020年的樂觀預(yù)期趨于一致，紛紛搶跑，自主創(chuàng)新半導(dǎo)體電子類公司市值膨脹，周期性公司底部抬高，在特斯拉的帶領(lǐng)下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的公司股價表現(xiàn)也開始超越基本面。融資余額、機(jī)構(gòu)倉位等中短期風(fēng)險偏好指標(biāo)均處在較高的位置。對于今年一季度后經(jīng)濟(jì)可能再次下滑、供給受限致使豬價高位延續(xù)、美國大選選情干擾中美貿(mào)易協(xié)議執(zhí)行及進(jìn)一步談判等潛在風(fēng)險，現(xiàn)階段市場關(guān)注度較低。并且，近期我們觀察到產(chǎn)業(yè)資本減持力度正在加大，因此目前我們傾向于在樂觀中保持一份警惕。

結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向與自身的能力圈，朱雀基金將投研團(tuán)隊分為四個產(chǎn)業(yè)鏈組：先進(jìn)制造、TMT、大消費和醫(yī)藥生物。當(dāng)研究員單打獨斗的研究模式不再適應(yīng)目前研究高度專業(yè)化以及信息量指數(shù)級增長的時代，我們通過專業(yè)化分工提高單個研究員的工作效率，通過研究小組內(nèi)部協(xié)作來完成產(chǎn)業(yè)鏈的深度研究，從而實現(xiàn)從單個公司到整個產(chǎn)業(yè)鏈的阿爾法放大。后續(xù)，我們重點看好的產(chǎn)業(yè)方向包括：

1） 消費電子和5G相關(guān)的軟硬件生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈

消費電子更多尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會，包括產(chǎn)品銷量出現(xiàn)拐點的公司，新產(chǎn)品推出帶來的供應(yīng)鏈機(jī)會；5G方面，近期3GPP R16規(guī)范完成，可以實現(xiàn)完整的5G獨立組網(wǎng)能力，帶來的投資機(jī)會一個是5G應(yīng)用所需的云計算與邊緣計算建設(shè)投資，另一個是5G應(yīng)用：云高清、云VR、云游戲?qū)⑹亲钪匾?G應(yīng)用，云游戲更將成為今后數(shù)年的主戰(zhàn)場，新型車聯(lián)網(wǎng)與物聯(lián)網(wǎng)開始有廠商嘗試。

2） 太陽能和電動車

太陽能方面，2019年逾期項目會在2020年上半年完成裝機(jī)，2020Q1、Q2需求有望好于預(yù)期，2020年國內(nèi)需求具備沖擊40GW以上的潛力。同時，隨著歐盟綠色行動計劃的推出，美國市場受益于201稅率的降低，以及其他新興國家市場的需求增長，預(yù)計2020年全球太陽能市場將繼續(xù)保持快速增長。

電動車方面，2020年國內(nèi)外補(bǔ)貼政策相對2019年好轉(zhuǎn)（國內(nèi)退坡幅度好于預(yù)期、歐盟擬加大對于電動車補(bǔ)貼力度，德國已經(jīng)開始實施）、國產(chǎn)特斯拉上市、大眾ID系列車型推出、雙積分制的實施等方面都有助于行業(yè)穩(wěn)定增長。

3） 軍工

5年規(guī)劃最后一年，軍費開支和武器采購甩尾效應(yīng)明顯，中長期重點型號有望加速列裝，軍工板塊經(jīng)過4年多調(diào)整性價比顯現(xiàn)。航空裝備領(lǐng)域主機(jī)廠、發(fā)動機(jī)等核心環(huán)節(jié)都具備較確定的投資機(jī)會。另外，新機(jī)型放量帶動軍機(jī)新材料行業(yè)景氣度持續(xù)提升，相關(guān)領(lǐng)域競爭力突出的企業(yè)同樣值得重點關(guān)注。

4） 消費

農(nóng)業(yè)領(lǐng)域被動或主動的供給端變化將為畜禽、種業(yè)等領(lǐng)域帶來市場格局的加速變化，其中的龍頭公司將迎來難得的發(fā)展良機(jī)。零售領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)在渠道和產(chǎn)品兩個維度上協(xié)同發(fā)展，電商整體下沉、流量渠道多樣化以及物流服務(wù)集中度提升已經(jīng)演繹了一段時間，格局有望更加清晰。同時，服務(wù)消費占比的提升和數(shù)字化帶來的供需匹配效率提高將持續(xù)帶來投資機(jī)會。

作者：朱雀基金副總經(jīng)理兼專戶投資部總經(jīng)理、投資總監(jiān) 黃振