摘要

預(yù)計開市當(dāng)日油脂油料板塊將較大幅度低開，特別是油脂板塊，白糖、棉花的波動相對會較小；SARI將對農(nóng)產(chǎn)品的中長期需求構(gòu)成負(fù)面影響，所以中長期來看農(nóng)產(chǎn)品價格有壓力。

鋼材降庫的拐點(diǎn)將較往年（農(nóng)歷基準(zhǔn)）推遲至少3-4周時間，黑色板塊短期下行風(fēng)險極大。分品種來看，鐵礦石因有外盤行情作為指導(dǎo)，或?qū)⒊蔀殚_市后最弱的品種。

春節(jié)假期后有色、能化料低開下行為主。

后市疫情的防控情況進(jìn)一步穩(wěn)定，將對貴金屬構(gòu)成進(jìn)一步壓力，預(yù)計行情將重回盤整。

短期市場偏悲觀，預(yù)計A股會有一定下跌風(fēng)險，操作上短期建議先觀望，隨時關(guān)注疫情拐點(diǎn)的出現(xiàn)。

預(yù)計節(jié)后國債期貨價格將繼續(xù)保持強(qiáng)勢，多單可繼續(xù)持有。

春節(jié)假期，受新冠疫情、區(qū)域局勢等因素影響，國外市場波動，棕櫚油、鐵礦、有色等大宗商品均出現(xiàn)較大幅度下跌，其他商品及股市也不同程度有所回落。

表1:外盤主要品種漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：wind、申萬期貨研究所

一、農(nóng)產(chǎn)品

受新型冠狀病毒（SARI）疫情的影響，市場擔(dān)憂中國經(jīng)濟(jì)和需求情況，導(dǎo)致外盤農(nóng)產(chǎn)品在開始的2個交易日普遍大幅下跌，但是昨日，隨著國內(nèi)新增病例率下降，除了馬盤棕櫚油以外，其他農(nóng)產(chǎn)品均出現(xiàn)一定程度的反彈。從外盤的表現(xiàn)來看，開市后需要注意油脂油料板塊商品的大幅波動，白糖、棉花國內(nèi)供應(yīng)還是比較充足，而且外盤波動較小，暫時影響還不會太大。從歷史走勢的相關(guān)性來看，CBOT大豆、CBOT豆油、馬盤棕櫚油、ICE棉花和國內(nèi)的期貨品種的相關(guān)性較大，其他品種和國內(nèi)品種的相關(guān)性較差。截至1月29日上午8時，CBOT大豆下跌15.25美分，將降低大豆進(jìn)口成本大約44元/噸，如果假設(shè)豆油價格不變的話，將令豆粕成本下降約56元/噸（如果假設(shè)豆粕價格不變，將令豆油成本下降230元/噸）；CBOT豆油下跌1.11美分/磅，進(jìn)口成本下降約203元/噸；馬盤棕櫚油報價下跌75美元/噸，進(jìn)口成本下降約623元/噸；ICE棉花價格基本沒有變化。從供需情況來看，短期內(nèi)，SARI將令生產(chǎn)和運(yùn)輸出現(xiàn)一定程度受限，對局部地區(qū)的供應(yīng)產(chǎn)生影響，表現(xiàn)比較明顯的將是豆粕和玉米，這2個品種前期下游庫存相對較低，如果復(fù)工和禁運(yùn)出現(xiàn)意料外的延期，將對短期價格構(gòu)成支持。中期來看，市場更加擔(dān)憂需求，5月之前國內(nèi)的大豆采購量充足，豆粕和豆油的供應(yīng)都是充足的，棕櫚油目前庫存4年高位，也可以支撐至少3個月左右的消費(fèi)，隨著進(jìn)口報價的下滑，如果開市后進(jìn)口利潤明顯恢復(fù)則國內(nèi)的棕櫚油采購也將恢復(fù)。而需求方面，餐飲需求的下降，將直接導(dǎo)致中長期的禽、蛋、肉、油消費(fèi)均出現(xiàn)一定程度的下降，在供應(yīng)不出問題的情況下，將對價格構(gòu)成壓力。

綜上所述，我們預(yù)計開市當(dāng)日油脂油料板塊將較大幅度低開，特別是油脂板塊，白糖、棉花的波動相對會較??；SARI將對農(nóng)產(chǎn)品的中長期需求構(gòu)成負(fù)面影響，所以中長期來看農(nóng)產(chǎn)品價格有壓力。但是，具體情況還要看疫情的發(fā)展而定。

二、黑色

本輪疫情在節(jié)前開始進(jìn)入爆發(fā)期，春節(jié)期間感染確診人數(shù)持續(xù)攀升，超出市場預(yù)期，政府為控制疫情延長假期，限制運(yùn)輸?shù)呐e措，對于黑色板塊而言是明顯的大利空。黑色品種中，僅有鐵礦石具有市場認(rèn)可度較高的外盤品種。截至29日零點(diǎn)，新加坡鐵礦石掉期主力合約較春節(jié)前最后一日收盤價暴跌10.42%。

此前我們說過，對于黑色板塊，從邏輯推導(dǎo)上來看，鋼材的生產(chǎn)端自動化水平較高，而需求端工地項(xiàng)目施工仍主要依靠人工或工人操作工程機(jī)械完成，因此本次疫情對于鋼材需求端的潛在影響更大，從而對鋼材價格造成負(fù)面影響。節(jié)日期間各地紛紛采取了限流停工措施，大部分企業(yè)和工地在正月十五之前甚至都明令禁止復(fù)工。即使樂觀估計在二月底病毒得到了一定程度的控制，需求的釋放節(jié)奏也會明顯晚于往年。而供應(yīng)端，受交通運(yùn)輸限制以及工人返回意愿下降影響，短流程鋼廠的產(chǎn)量預(yù)計將受到嚴(yán)重影響。長流程鋼廠生產(chǎn)受工人到崗影響的程度較輕，但若鋼材銷售受阻，利潤大幅下滑，長流程鋼廠也有主動減產(chǎn)的可能性，預(yù)計減產(chǎn)行為會有滯后性。因此，雖然長流程生產(chǎn)的爐料焦炭及鐵礦石的需求仍具剛性，但預(yù)計投機(jī)性需求將趨近于零，再疊加估值的整體下移，因此黑色板塊的原材料也難逃大跌。

綜合來看，我們預(yù)計鋼材降庫的拐點(diǎn)將較往年（農(nóng)歷基準(zhǔn)）推遲至少3-4周時間，黑色板塊短期下行風(fēng)險極大。分品種來看，鐵礦石因有外盤行情作為指導(dǎo)，或?qū)⒊蔀殚_市后黑色板塊最弱的品種。

三、有色

春節(jié)以來，LME有色金屬價格全部下跌，其中錫、鋅、鎳、銅跌幅均超過6%，鉛下跌4%，鋁下跌幅度最小僅為2.28%。有色金屬集體下挫的最主要因素是受新冠病毒感染擴(kuò)大影響。在病毒首發(fā)地湖北武漢關(guān)閉城市以后，全國各省除西藏外均有病例報告，確診患者人數(shù)逐步增加，截止目前仍無下降跡象。各省市為防控疫情，加強(qiáng)防疫措施，甚至關(guān)閉交通和延長假期，導(dǎo)致不安情緒增強(qiáng)，投資者負(fù)面情緒不斷增強(qiáng)，并促使投資者拋售。目前價格的下跌已部分消化了疫情的負(fù)面影響，春節(jié)假期后料跳空低開，未來短期仍可能延續(xù)弱勢。

對于未來中長期，更多受疫情發(fā)展變化影響。經(jīng)過春節(jié)長假以及防控措施的落實(shí)，疫情大概率有望緩解，市場投資者情緒也有望好轉(zhuǎn)，同時可能導(dǎo)致價格的報復(fù)性反彈。由于市場不確定性較高，市場情緒存在反復(fù)的可能性，建議短期離場觀望，規(guī)避不確定性風(fēng)險，帶疫情穩(wěn)定后擇機(jī)入市。

四、能化

春節(jié)期間，國際原油大幅下跌。布倫特跌至58美元/桶，wti下探53美元/桶。主要原因在于市場擔(dān)心原油需求受到大幅影響。數(shù)據(jù)顯示，在今年春節(jié)長假前三天，中國境內(nèi)通過公路、鐵路和民航出行的旅客總?cè)舜瓮认陆导s40%。全球范圍旅行需求的下降，折合而成的原油凈需求損失將達(dá)每日25-30萬桶。因?yàn)槊癖姳苊獬鲂卸鴰淼纳虣C(jī)損失，及其他連帶經(jīng)濟(jì)損失，對原油的間接需求影響更大。雖然節(jié)日期間中東地區(qū)局勢再起波瀾，美軍軍用飛機(jī)在阿富汗墜毀、敘利亞交戰(zhàn)各方之間的?；鹞有允「娼K、美國駐巴格達(dá)大使館也遭受了火箭彈襲擊，加之沙特可能因病毒問題延長減產(chǎn)，但需求帶來的影響仍左右市場，節(jié)后原油大概率會大幅下跌，注意風(fēng)險把控。其他能化方面，甲醇近期回調(diào)也主要出于前期漲幅過快的原因。需求方面，甲醇下游有部分醫(yī)療用途，但占比較小影響不大。整體影響仍然在于市場情緒帶動下偏空效應(yīng)。甲醇基本面情況較好，港口庫存處于低位，江蘇現(xiàn)貨大幅升水期貨，多頭有較強(qiáng)安全墊。建議可與一些偏弱的工業(yè)品對沖配置。受油價下跌影響，PTA成本PX價格預(yù)計有較大下行空間。武漢疫情影響下，坯布成品庫存去庫壓力較大。對比03年非典期間封城措施之下紡織服裝消費(fèi)負(fù)增長，預(yù)計今年一季度紡織服裝消費(fèi)堪憂。加上節(jié)后PTAMEG庫存季節(jié)性累積，預(yù)計節(jié)后開盤價格以下行為主，建議空單操作。武漢疫情之下，口罩及防護(hù)服需求較旺盛，醫(yī)用無紡布PP料受到市場關(guān)注?？谡旨搬t(yī)用產(chǎn)品企業(yè)春節(jié)無休，全力保障耗材供應(yīng)。無紡布作為材料的口罩占比在25%左右，一噸聚丙烯纖維料可以生產(chǎn)25萬個防護(hù)口罩。按照1億人選擇戴口罩估算，一個月時間增加30億個口罩的需求，對應(yīng)的對無紡布PP料的需求在1.2萬噸左右。對于年產(chǎn)接近2000萬噸的聚丙烯來說，這部分的需求可以說是對PP價格影響相對較小的。而供應(yīng)面上來看，PP仍然面臨著恒力石化、浙石化以及煤化工企業(yè)集中產(chǎn)能投放的壓力，PP價格仍將以下行為主。而現(xiàn)階段，由于市場關(guān)注無紡布需求旺盛，情緒影響下PP價格或相對其他品種更為強(qiáng)勢，可以選擇做多PP做空PTA的對沖操作。

五、貴金屬

春節(jié)期間黃金白銀先漲后跌，主要受伊拉克美國大使館上周末遭遇襲擊以及武漢肺炎導(dǎo)致的避險情緒影響，27號開盤COMEX黃金最高至1594.7美元/盎司，COMEX銀最高至18.375美元/盎司。同時假日期間A50期貨一度下跌逾7%，美元指數(shù)持續(xù)走高重回98之上，10年期美債收益走低至1.66%。但隨著避險行情短期的釋放，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，美元走強(qiáng)以及避險資金更加青睞美債的背景之下，黃金和白銀出現(xiàn)沖高后的回落。伴隨美國12月耐用品訂單環(huán)比大幅反彈，白宮表態(tài)不會禁飛所有中美航班，28號黃金白銀價格自高位回落，當(dāng)前COMEX黃金1570美元/盎司，COMEX白銀17.43美元/盎司。其他驅(qū)動因素并未給予貴金屬支撐，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面表現(xiàn)良好，周四美聯(lián)儲將進(jìn)行本年度第一次政策會議但預(yù)計將維持當(dāng)前利率。肺炎疫情的影響短期內(nèi)不會在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上得以體現(xiàn)，如果后市疫情的防控情況進(jìn)一步穩(wěn)定，將對貴金屬構(gòu)成進(jìn)一步壓力，預(yù)計行情將重回盤整。但是中東的風(fēng)險事件、美元回落和中國可能的寬松措施值得投資者警惕，可能給貴金屬提供進(jìn)一步的上升推動。

六、股市、債市

受新型冠狀病毒影響，1月27日，A50指數(shù)期貨大幅下跌5.64%，道瓊斯指數(shù)下跌1.57%，1月29日，港股開市同樣大幅低開超3%，其中受疫情影響較大的航空股、旅游股、電影傳媒等板塊領(lǐng)跌。預(yù)計2月3日A股開市存在較大的下跌風(fēng)險，尤其是受到肺炎疫情影響較重的領(lǐng)域。

目前在大家共同的努力之下，疫情得到了一定控制，但春節(jié)假期期間居民消費(fèi)意愿的下滑、春節(jié)延期開工帶來產(chǎn)出下滑以及為了支援疫情帶來的支出成本增加，預(yù)計會對我國一季度經(jīng)濟(jì)增速帶來拖累，從而造成資本市場上資產(chǎn)價格下跌。肺炎疫情屬于事件性沖擊，短期對股市和經(jīng)濟(jì)影響負(fù)面，預(yù)計在疫情未見明顯好轉(zhuǎn)之前，仍將壓制我國經(jīng)濟(jì)觸底進(jìn)程以及股市反彈時間。但中長期來看隨著疫情解除，權(quán)益資產(chǎn)價格或能較快恢復(fù)，因此若由本事件導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大幅下跌，對投資者而言是較好的低吸機(jī)會。

根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，春節(jié)效應(yīng)影響下股市普遍偏多，但今年肺炎疫情剛好發(fā)生在春節(jié)期間，市場容易出現(xiàn)恐慌拋售，而1月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)處于空窗期，人們的預(yù)期會對股市的影響占主導(dǎo)。資金上，雖然春節(jié)后大量資金有望回流股市，但短期股市大幅下跌可能會使得資金暫時觀望。政策上，預(yù)計會加大逆周期調(diào)控，出臺更多有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的措施。

由于短期市場偏悲觀，預(yù)計A股會有一定下跌風(fēng)險，操作上短期建議先觀望，警惕疫情變化給市場帶來的風(fēng)險，隨時關(guān)注疫情拐點(diǎn)的出現(xiàn)。證監(jiān)會于1月28日表示要積極引導(dǎo)投資者理性、客觀分析疫情影響，秉持長期投資、價值投資的理念，對于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)若受此類事件性因素影響而出現(xiàn)大幅下跌，建議投資者珍惜低吸的投資機(jī)會。

債券方面，避險情緒升溫，帶動美債收益率快速回落，10年期美債收益率從1.73%最高回落12bp至1.61%。國內(nèi)春節(jié)假期延長至2月3日，部分地區(qū)復(fù)工時間延長至2月9日，且春節(jié)期間人員活動大幅減少，各地客運(yùn)陸續(xù)停運(yùn)，對客運(yùn)、旅游、住宿餐飲和零售等消費(fèi)相關(guān)行業(yè)造成較大沖擊，對經(jīng)濟(jì)增長有一定影響。同時海外股市也出現(xiàn)一定程度的回落，對國內(nèi)股票市場造成壓力，避險情緒升溫，也會利好債市。

政策上，央行也有可能通過定向降準(zhǔn)、開展MLF和逆回購等方式投放資金，繼續(xù)保持資金面寬松，同時可能通過財政貨幣等手段對湖北等地區(qū)進(jìn)行專項(xiàng)支持。參考非典期間，2003年4月至5月份，國內(nèi)10年期國債收益率一度從3%上方快速下行至2.7%附近，但下半年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，國債利率大幅上行。綜合預(yù)計節(jié)后國債期貨價格將繼續(xù)保持強(qiáng)勢，多單可繼續(xù)持有，不過節(jié)前10年期國債收益率回落超過10bp至2.99%，跌破3%關(guān)口，部分經(jīng)濟(jì)回落預(yù)期和避險情緒已經(jīng)反應(yīng)在當(dāng)前的價格中，且新型肺炎疫情將逐步得到控制，對債券市場的沖擊不可持續(xù)，10年期國債收益率再度大幅下行空間有限，節(jié)后不宜追高，注意控制風(fēng)險。