鼠年春節(jié)到來(lái)，人們對(duì)新型冠狀病毒疫情的擔(dān)憂(yōu)卻沒(méi)有減少。新型冠狀病毒以前從未在人體中發(fā)現(xiàn)的冠狀病毒新毒株。同屬冠狀病毒，本文將重點(diǎn)對(duì)比分析2003年SARS與2020年的新型冠狀病毒對(duì)能化品種的不同影響。

SARS：

17年前，一種由SARS冠狀病毒（SARS-CoV）引起的急性呼吸道傳染病在人群中悄然傳播，世界衛(wèi)生組織（WHO）將其命名為重癥急性呼吸綜合征，主要傳播方式為近距離飛沫傳播或接觸患者呼吸道分泌物，可以說(shuō)與此次新型冠狀病毒的傳播途徑基本相同。為了抗擊非典，我國(guó)在那時(shí)也采取了疫區(qū)消毒，危重隔離等有效措施。金融市場(chǎng)也受到波及，不同品種表現(xiàn)各異。

2003年美油價(jià)格變化 （美元/桶）

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)；東海期貨研究所

從上圖中來(lái)看，在SARS蔓延的2-5月份，油價(jià)劇烈變動(dòng)，最高為37美金，最低為25美金。從基本面來(lái)看，一季度全球原油需求良好，天然氣價(jià)格的持續(xù)堅(jiān)挺，EIA對(duì)液化石油氣需求平均增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為1.8%。但12美元的價(jià)差真的只是因?yàn)镾ARS么？

客觀(guān)來(lái)說(shuō)，2003年二季度的油價(jià)變動(dòng)除卻SARS疫情影響外，更多來(lái)源于地緣政治的不確定性。伴隨伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，該過(guò)原油產(chǎn)量迅速下跌，造成的短期缺口超過(guò)200萬(wàn)桶，全球原油庫(kù)存原本就處于極低水平，多頭發(fā)力，促使油價(jià)連續(xù)上行接近40美金。而后戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)擠出，OPEC產(chǎn)量恢復(fù)，油價(jià)迅速回落。

換言之，我們認(rèn)為，SARS期間，民眾外出減少，對(duì)原油，成品油的消費(fèi)也隨之下滑；但與之相比，地緣政治危機(jī)受到市場(chǎng)更多的關(guān)注。沙特能源部長(zhǎng)阿卜杜拉齊茲曾表示， SARS并沒(méi)有導(dǎo)致石油消費(fèi)量顯著下降。他還說(shuō)，他相信這種新病毒將被控制住。對(duì)此我們認(rèn)為，從中長(zhǎng)期的角度看，恐慌情緒引發(fā)的價(jià)格踩踏能夠更好的解釋油價(jià)下跌。

至于原油的下游品種，如紡服行業(yè)等，可以說(shuō)SARS對(duì)內(nèi)需影響確實(shí)存在。在6個(gè)月時(shí)間內(nèi)，CPI由0.9%而后回落至0.2%，PPI由4%而后回落至1.3%。不過(guò)伴隨疫情得到有效控制，政府采取補(bǔ)貼等多項(xiàng)激勵(lì)措施，消費(fèi)回升速度較快。兩次疫情相隔時(shí)間遠(yuǎn)，我國(guó)所處的貿(mào)易背景也不盡相同。中國(guó)于2001年12月11日正式成為世貿(mào)組織成員，而今已經(jīng)成為世界領(lǐng)先的出口大國(guó)，特別是在紡服等能化下游品種，2019年1-12月我國(guó)出口紡織紗線(xiàn)、織物及制品1201.992億美元。而2003年非典期間，我國(guó)的紡服出口外貿(mào)受到的影響相對(duì)較小，后續(xù)我們?nèi)詫⑦M(jìn)一步關(guān)注出口方面的情況。

因此我們認(rèn)為，SARS期間市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)宏觀(guān)與需求，一方面資金配置上看空原油等風(fēng)險(xiǎn)品種，另一方面短期消費(fèi)相對(duì)疲弱，此邏輯同樣適用于此次新型冠狀病毒疫情對(duì)大部分能化品種的影響，總體屬于空配的板塊。

原油：

自此次新型冠狀病毒疫情爆發(fā)以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格迅速下跌，布倫特一度跌破60美金/桶。綜合考慮此次疫情對(duì)原油市場(chǎng)的影響，我們認(rèn)為看跌性?huà)伿鄢鲇趯?duì)需求端的悲觀(guān)態(tài)度，短期影響或大于長(zhǎng)期影響。

從宏觀(guān)角度看，新型冠狀病毒的蔓延導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒明顯上升，VIX指數(shù)曾在1月28日沖高至18。在事件發(fā)酵期間，美國(guó)道瓊斯指數(shù)持續(xù)收低，石油和天然氣、基礎(chǔ)材料股票領(lǐng)跌。原油作為傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，多頭踩踏式撤退，投機(jī)性?xún)舳囝^頭寸減少，價(jià)格下跌速度明顯加快。

從基本面角度看，疫情爆發(fā)以來(lái)，群眾響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，減少出行，進(jìn)而控制病毒的繼續(xù)擴(kuò)散。援引百度地圖報(bào)道，全國(guó)累計(jì)共22個(gè)省/直轄市，166個(gè)市/縣發(fā)出公共交通停運(yùn)通知。部分省市全面停止跨省跨城客運(yùn)。春節(jié)假期原本是出行的密集時(shí)期，而此次疫情導(dǎo)致交通運(yùn)輸受阻，將對(duì)國(guó)內(nèi)原油及成品油的消費(fèi)產(chǎn)生不利影響。由于無(wú)法預(yù)知疫情持續(xù)的時(shí)間，我們只參考SARS以及埃博拉期間原油市場(chǎng)的情況，部分研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為疫情或?qū)?dǎo)致全球原油消費(fèi)下降25-30萬(wàn)桶/日。盡管與中國(guó)1400萬(wàn)桶的日消費(fèi)相比占比有限，但對(duì)市場(chǎng)的短期影響不容忽視。另外，此次春節(jié)假期延長(zhǎng)，對(duì)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)相關(guān)部門(mén)也做出相應(yīng)指示，我們認(rèn)為或?qū)⒂绊懝?jié)后中下游企業(yè)的復(fù)工。

綜合而言，此次新型冠狀病毒疫情對(duì)原油及成品油消費(fèi)均造成負(fù)面影響，短期內(nèi)或?qū)е虏紓愄赜蛢r(jià)下跌3-5美金。目前來(lái)看，未出現(xiàn)全球性擴(kuò)散趨勢(shì)，但春季原本就處于煉廠(chǎng)季節(jié)性檢修高峰期，需求端相對(duì)疲弱。內(nèi)盤(pán)油價(jià)或在開(kāi)盤(pán)后跟隨外盤(pán)下跌。長(zhǎng)期而言，考慮到OPEC繼續(xù)減產(chǎn)，中東地緣政治局勢(shì)前景不明等因素，我們并不認(rèn)為油價(jià)會(huì)長(zhǎng)時(shí)間大幅下跌，建議投資者關(guān)注疫情發(fā)展情況，空單逐步止盈。

PTA & MEG：

作為原油的下游產(chǎn)品，TA,EG成本支撐伴隨油價(jià)下跌逐步下滑。同時(shí)，考慮到PX等上游品種自身裝置投產(chǎn)等問(wèn)題，TA，EG的成本進(jìn)一步壓縮板上釘釘。另外，考慮到紡服市場(chǎng)，參考2003年SARS期間的終端表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，行業(yè)景氣度伴隨疫情發(fā)展而出現(xiàn)相應(yīng)變動(dòng)。二季度月中上旬疫情嚴(yán)重，整體市場(chǎng)受到的影響最大；而后進(jìn)入5，6月份，病情事態(tài)得到有效控制，生產(chǎn)活動(dòng)逐步恢復(fù)。我們認(rèn)為，站在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)，一方面，對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)參考往年一般會(huì)在初八至十五陸續(xù)開(kāi)工，但今年情況較為特殊，我們看到包括上海在內(nèi)的部分城市已經(jīng)宣布企業(yè)不得早于2月9日開(kāi)工。我們較為擔(dān)心復(fù)工節(jié)奏將推遲。紡服行業(yè)為典型的人員密集型行業(yè)，因此相關(guān)部門(mén)密切關(guān)注，根據(jù)部分媒體報(bào)道，一些工業(yè)園區(qū)也正召開(kāi)緊急會(huì)議，商討節(jié)后復(fù)工問(wèn)題，大概率對(duì)一些中小型生產(chǎn)企業(yè)將造成一定影響。另一方面，當(dāng)前下游-終端庫(kù)存矛盾仍未解決，春節(jié)期間人們減少外出，不利于成衣銷(xiāo)售，累庫(kù)也將導(dǎo)致自下而上的產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋。

從宏觀(guān)角度來(lái)看，SARS等重大疫情期間，中國(guó)內(nèi)需與外需在短期內(nèi)或有下滑趨勢(shì)。內(nèi)需方面，居民直接購(gòu)買(mǎi)力度減弱（對(duì)醫(yī)療用品的購(gòu)買(mǎi)增加但仍舊無(wú)法彌補(bǔ)缺口）；外需方面，目前世界衛(wèi)生組織表示將盡快派遣專(zhuān)家前往中國(guó)協(xié)助攻克病毒，最新消息已經(jīng)將此次疫情列入全球突發(fā)性公共衛(wèi)生緊急事件，但我們?nèi)耘f關(guān)心后續(xù)疫情發(fā)展是否會(huì)對(duì)我國(guó)服裝出口產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。

總體而言，我們認(rèn)為此次疫情對(duì)終端及上游的影響更大，結(jié)合當(dāng)前TA與EG的基本面情況，庫(kù)存與需求壓力疊加將推動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步回落。建議投資者空單可繼續(xù)持有。