近日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)文，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)央企在境內(nèi)外從事商品類衍生業(yè)務(wù)和貨幣類衍生業(yè)務(wù)的監(jiān)管。有分析認(rèn)為，央企近期或?qū)葱碌谋O(jiān)管要求，重新規(guī)范套期保值制度、流程，預(yù)計(jì)短期央企參與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的積極性會(huì)受到一定影響。

不過，從長(zhǎng)期來看，新規(guī)的落實(shí)將為央企利用期貨及金融衍生品市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)樹立標(biāo)桿，有利于促進(jìn)更多的企業(yè)入市，提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能進(jìn)一步發(fā)揮。

發(fā)揮套期保值功能 加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控

國(guó)務(wù)院國(guó)資委近日發(fā)布《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（國(guó)資發(fā)財(cái)評(píng)規(guī)〔2020〕8號(hào)，下文簡(jiǎn)稱“《通知》”），對(duì)原有制度進(jìn)行了整合、修訂。

根據(jù)《通知》，金融衍生業(yè)務(wù)主要包括央企在境內(nèi)外從事的商品類衍生業(yè)務(wù)（以商品為標(biāo)的資產(chǎn)，包括大宗商品期貨、期權(quán)等）和貨幣類衍生業(yè)務(wù)（以貨幣或利率為標(biāo)的資產(chǎn)，包括遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)、掉期等）。

國(guó)務(wù)院國(guó)資委有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)表示，多年來，中央企業(yè)按照監(jiān)管要求，審慎開展業(yè)務(wù)，有效管控風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)總體運(yùn)行平穩(wěn)。但監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)，有部分企業(yè)存在集團(tuán)管控不到位、業(yè)務(wù)審批不嚴(yán)格、操作程序不規(guī)范、激勵(lì)趨向投機(jī)以及業(yè)務(wù)報(bào)告不及時(shí)、不準(zhǔn)確等問題。

隨著近年來中央企業(yè)加快“走出去”步伐，積極拓展國(guó)際業(yè)務(wù)，運(yùn)用金融衍生工具對(duì)沖大宗商品價(jià)格、利率、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求增多，開展金融衍生業(yè)務(wù)出現(xiàn)一些新情況、新變化，現(xiàn)行監(jiān)管制度已不能充分滿足企業(yè)實(shí)際業(yè)務(wù)需要。

該負(fù)責(zé)人表示，為貫徹落實(shí)十九屆四中全會(huì)關(guān)于“增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力”的精神，進(jìn)一步指導(dǎo)中央企業(yè)規(guī)范開展金融衍生業(yè)務(wù)，在發(fā)揮其功能作用的同時(shí)，切實(shí)有效管控風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)資委在廣泛征求中央企業(yè)和有關(guān)監(jiān)管部門意見的基礎(chǔ)上，對(duì)監(jiān)管制度進(jìn)行了整合、修訂，研究、制定和發(fā)布。

北京某資深期貨專家對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者說，近年來央企參與金融衍生品交易中出現(xiàn)了一些風(fēng)險(xiǎn)事件，但主要集中在境外市場(chǎng)。總結(jié)來看，投機(jī)、違規(guī)操作、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控制度不完善是造成風(fēng)險(xiǎn)的直接原因。

《通知》主要進(jìn)行六方面修訂　

《通知》包含六部分內(nèi)容，覆蓋事前、事中和事后的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，分別從落實(shí)監(jiān)管責(zé)任、嚴(yán)守套保原則、有效管控風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范業(yè)務(wù)操作、強(qiáng)化監(jiān)督檢查、建立報(bào)告制度等方面，明確央企開展金融衍生業(yè)務(wù)的原則、制度和流程。

上述國(guó)資委負(fù)責(zé)人介紹說，與原有制度相比，《通知》主要進(jìn)行了以下六方面修訂：

一是落實(shí)各主體管控責(zé)任。進(jìn)一步明確集團(tuán)董事會(huì)、集團(tuán)管理層及集團(tuán)職能部門、操作主體的職責(zé)，建立健全三級(jí)管理體系，嚴(yán)格業(yè)務(wù)管控。

二是強(qiáng)化套期保值原則。在堅(jiān)持交易品種與主業(yè)相關(guān)、交易時(shí)間、規(guī)模、方向與實(shí)貨匹配等要求的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)套期保值的實(shí)質(zhì)和原則，即以降低實(shí)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口為目的，禁止投機(jī)交易；通過增加總量和時(shí)點(diǎn)規(guī)模雙管控，嚴(yán)防超規(guī)模交易；通過要求建立科學(xué)的激勵(lì)約束和業(yè)務(wù)效果綜合評(píng)判機(jī)制，防止片面追求金融衍生業(yè)務(wù)單邊盈利導(dǎo)致投機(jī)行為。

三是實(shí)施分類管控。針對(duì)貨幣類、商品類衍生業(yè)務(wù)的不同特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)程度，在業(yè)務(wù)規(guī)模、崗位設(shè)置、信息系統(tǒng)等方面區(qū)別對(duì)待，即體現(xiàn)從嚴(yán)監(jiān)管，又貼合企業(yè)實(shí)際。

四是細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管控要求。在監(jiān)控手段上，增加有關(guān)建立信息系統(tǒng)的要求，實(shí)現(xiàn)在線監(jiān)測(cè)，固化制度規(guī)定；在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警上，提出采用定量及定性方法及時(shí)識(shí)別各類風(fēng)險(xiǎn)的要求；在應(yīng)急處理上，明確處理要求，妥善做好應(yīng)對(duì)。

五是嚴(yán)控操作關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。堅(jiān)持前中后臺(tái)分離原則，嚴(yán)格合規(guī)管理；強(qiáng)調(diào)授權(quán)審批要求，嚴(yán)防越權(quán)違規(guī)操作；增加保證金管控要求，規(guī)范資金使用，防范資金風(fēng)險(xiǎn)；建立風(fēng)險(xiǎn)管理日?qǐng)?bào)告、部門月核對(duì)、管理層季溝通機(jī)制，加強(qiáng)業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài)管理。

六是強(qiáng)化監(jiān)督檢查。對(duì)審計(jì)監(jiān)督的原則性要求進(jìn)行細(xì)化，明確集團(tuán)歸口管理部門和內(nèi)審部門的監(jiān)督檢查責(zé)任和側(cè)重點(diǎn)，嚴(yán)防違規(guī)事項(xiàng)，確保制度落實(shí)。

各省、自治區(qū)、直轄市及計(jì)劃單列市和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)國(guó)資委可參照《通知》開展各地區(qū)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管工作。

《通知》劃出七大“紅線”

值得注意的是，《通知》劃出下列七大“紅線”：

第一，以降低實(shí)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口為目的，與實(shí)貨的品種、規(guī)模、方向、期限相匹配，不得開展任何形式的投機(jī)交易。

第二，交易品種應(yīng)當(dāng)與主業(yè)經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)，不得超越規(guī)定的經(jīng)營(yíng)范圍。持倉時(shí)間一般不得超過12個(gè)月或?qū)嵷浐贤?guī)定的時(shí)間，不得盲目從事長(zhǎng)期業(yè)務(wù)或展期。

第三，商品類衍生業(yè)務(wù)年度保值規(guī)模不超過年度實(shí)貨經(jīng)營(yíng)規(guī)模的90%，其中針對(duì)商品貿(mào)易開展的金融衍生業(yè)務(wù)年度保值規(guī)模不超過年度實(shí)貨經(jīng)營(yíng)規(guī)模的80%。時(shí)點(diǎn)凈持倉規(guī)模不得超過對(duì)應(yīng)實(shí)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口。要實(shí)行品種分類管理，不同子企業(yè)、不同交易品種的規(guī)模指標(biāo)不得相互借用、串用。套期保值對(duì)應(yīng)關(guān)系的建立、調(diào)整和撤銷應(yīng)當(dāng)符合生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際需要，避免頻繁短線交易。

第四，貨幣類衍生業(yè)務(wù)的規(guī)模、期限等應(yīng)當(dāng)在資金需求合同范圍內(nèi)，原則上應(yīng)當(dāng)與資金需求合同一一對(duì)應(yīng)。

第五，不得將績(jī)效考核、薪酬激勵(lì)與金融衍生業(yè)務(wù)單邊盈虧簡(jiǎn)單掛鉤，防止片面強(qiáng)調(diào)金融衍生業(yè)務(wù)單邊盈利導(dǎo)致投機(jī)行為。

第六，資產(chǎn)負(fù)債率高于國(guó)資委管控線、連續(xù)3年經(jīng)營(yíng)虧損且資金緊張的子企業(yè)，不得開展金融衍生業(yè)務(wù)。

第七，嚴(yán)禁企業(yè)負(fù)責(zé)人直接操盤。

《通知》強(qiáng)調(diào)，對(duì)于發(fā)生重大損失風(fēng)險(xiǎn)、造成嚴(yán)重影響等問題的，國(guó)資委將在業(yè)績(jī)考核中予以扣分或降級(jí)處理，并根據(jù)干部管理權(quán)限開展責(zé)任追究。

短期央企套?；蚴苡绊?，但長(zhǎng)期利于企業(yè)入市

對(duì)于《通知》的具體落實(shí)，上述國(guó)務(wù)院國(guó)資委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《通知》下發(fā)后，國(guó)資委將對(duì)中央企業(yè)和地方國(guó)資監(jiān)管部門進(jìn)行培訓(xùn)，就修訂的重點(diǎn)內(nèi)容進(jìn)行講解和說明，幫助準(zhǔn)確理解和把握《通知》的內(nèi)容和要求。做好日常對(duì)口指導(dǎo)，答疑解惑，及時(shí)幫助解決工作中遇到的困難和問題。加強(qiáng)對(duì)《通知》執(zhí)行情況的跟蹤評(píng)測(cè)，督促企業(yè)切實(shí)將《通知》要求落實(shí)到位。

某期貨公司高管告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，在《通知》的落實(shí)階段，央企需要重塑相關(guān)套期保值制度和流程，而且《通知》除了規(guī)范央企金融衍生業(yè)務(wù)之外，對(duì)央企的子企業(yè)也有相關(guān)要求，短期內(nèi)央企及其子企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的積極性或會(huì)受一定影響。

“雖然歷史上并沒有央企參與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的成交、持倉數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，但近年來產(chǎn)業(yè)企業(yè)一直是國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的重要參與力量，在套保盤中更是占有舉足輕重的地位，而央企無疑是這些企業(yè)主體的重要組成部分。目前難以預(yù)計(jì)的是，有多少企業(yè)會(huì)受到《通知》的影響，除央企及其子企業(yè)之外，地方國(guó)企是否也會(huì)被要求按照《通知》進(jìn)行管理?！鄙鲜銎谪浌靖吖鼙硎?。

“目前央企存在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理持消極態(tài)度的現(xiàn)狀，而各地區(qū)對(duì)國(guó)有企業(yè)利用金融衍生品的管理尺度不一，這不利于企業(yè)的平穩(wěn)健康發(fā)展，也使企業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)地位?！?北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越對(duì)記者說，《通知》肯定了央企開展金融衍生業(yè)務(wù)的積極意義，細(xì)化了風(fēng)險(xiǎn)管控要求，為央企開展金融衍生業(yè)務(wù)樹立標(biāo)準(zhǔn)，有利于拉平各地區(qū)的管理尺度，有利于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升和我國(guó)期貨及金融衍生品市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

胡俞越強(qiáng)調(diào)，長(zhǎng)期以來，社會(huì)對(duì)金融衍生品存在一些誤區(qū)。例如，套期保值的效果不能簡(jiǎn)單地用單邊盈虧來衡量，最終要看其是否實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的成本鎖定和利潤(rùn)穩(wěn)定。國(guó)際金融危機(jī)以來，部分媒體報(bào)道的所謂“央企巨虧”，大部分僅是衍生品市場(chǎng)頭寸的浮動(dòng)虧損。只要企業(yè)遵守套保原則、規(guī)范操作，事后將衍生品市場(chǎng)頭寸和現(xiàn)貨市場(chǎng)頭寸對(duì)沖后，盈虧往往處于合理區(qū)間。

“此前國(guó)際互換和衍生品協(xié)會(huì)（ISDA）曾對(duì)全球500強(qiáng)企業(yè)利用衍生品業(yè)務(wù)進(jìn)行過調(diào)查，結(jié)果顯示有94%的企業(yè)都利用商品及金融衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)。”胡俞越表示，在我國(guó)推進(jìn)更高水平對(duì)外開放的背景下，央企開展金融衍生業(yè)務(wù)是大勢(shì)所趨。他建議，在不斷規(guī)范央企金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的同時(shí)，國(guó)務(wù)院國(guó)資委應(yīng)適時(shí)放寬對(duì)套期保值的適用范圍，包括套利、點(diǎn)價(jià)交易等交易策略都應(yīng)屬于套期保值范疇，以此促進(jìn)央企自主利用市場(chǎng)化工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

相關(guān)事件回溯

《通知》中提到，有部分企業(yè)存在集團(tuán)管控不到位、業(yè)務(wù)審批不嚴(yán)格、操作程序不規(guī)范、激勵(lì)趨向投機(jī)以及業(yè)務(wù)報(bào)告不及時(shí)、不準(zhǔn)確等問題。梳理來看，最近的要屬中石化旗下子公司套保期貨端虧損一事。

2018年12月27日，市場(chǎng)傳出中石化旗下子公司中國(guó)國(guó)際石油化工聯(lián)合有限責(zé)任公司（下稱聯(lián)合石化）在原油價(jià)格70美元以上時(shí)買漲原油期貨3000萬—7000萬桶，導(dǎo)致虧損數(shù)十億美元，兩名高管已被停職。

當(dāng)日晚間，中石化發(fā)布公告，證實(shí)了此事。公告稱，公司了解到聯(lián)合石化在某些原油交易過程中因油價(jià)下跌產(chǎn)生部分損失，正在評(píng)估具體情況。聯(lián)合石化總經(jīng)理陳波先生和黨委書記詹麒因工作原因停職，由副總經(jīng)理陳崗主持行政工作。

2019年1月25日晚間，中國(guó)石化公布了所屬全資子公司聯(lián)合石化套保核查相關(guān)情況。公告稱，經(jīng)核查，所屬全資子公司聯(lián)合石化在采購進(jìn)口原油過程中，由于對(duì)國(guó)際油價(jià)走勢(shì)判斷失誤，部分套期保值業(yè)務(wù)的交易策略失當(dāng)，造成某些場(chǎng)內(nèi)原油套期保值業(yè)務(wù)的期貨端在油價(jià)下跌過程中產(chǎn)生損失。2018年聯(lián)合石化經(jīng)營(yíng)虧損約人民幣46.5億元；同期，與國(guó)際標(biāo)桿油價(jià)相比，聯(lián)合石化為公司所屬煉油企業(yè)采購進(jìn)口原油實(shí)貨節(jié)省成本約人民幣64億元。