摘要：

1月份之后，天然橡膠價格面臨季節(jié)性上漲之后的小幅回調壓力，不過天然橡膠注冊倉單量不及預期則為天然橡膠在價格區(qū)間下檔提供支撐。

2020年1月15日，對標2019年產季天然橡膠交割的2001合約結算價定格在12725元/噸。該價格高出2019年11月合約價格1635元/噸，同時也高出2019年1月合約交割價1495元/噸。顯而易見，2019年產季的天然橡膠價格相較于老膠已有明顯抬高趨勢。

之所以2020年1月合約的交割價會高于2019年11月合約和2019年1月合約，交易所倉單量的差異還是起到了很大作用。根據(jù)上期所公布的數(shù)據(jù)顯示，截止2020年1月15日，天然橡膠的注冊倉單量為235620噸，而2019年1月同期則為409980噸，同比下降規(guī)模超17萬噸。倉單規(guī)模同比下降如此之多，交割價格的上漲幅度卻僅上升了約1500元/噸。在筆者看來，這其中有兩個方面的原因，一是當前的注冊倉單量未必是2019年產季能夠注冊倉單橡膠庫存的全部，二是2019年11月合約結束時，老膠注銷量要高于往年近10萬噸。因此，實際天然橡膠去庫存量要低于10萬噸，天然橡膠的實際庫存規(guī)模仍然處于偏高水平，這也使得天然橡膠價格的上行動力并不顯得很強勁。

數(shù)據(jù)來源：SHFE

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年，我國汽車產銷分別完成2572.1萬輛和2576.9萬輛，同比分別下降7.5%和8.2%。其中乘用車產銷分別完成2136萬輛和2144.4萬輛，產銷量同比分別下降9.2%和9.6%，商用車產銷分別完成436萬輛和432.4萬輛，產量同比增長1.9%，銷量下降1.1%。雖然下游汽車產銷連續(xù)第二年下滑，不過2019年下半年的汽車產銷數(shù)據(jù)要好于2019年上半年。預計2020年汽車市場產銷恢復增長難度依然較大，但下滑空間將趨向縮窄，總體下游汽車消費將趨向平穩(wěn)。因此，影響天然橡膠價格走勢的關鍵因子還在供給端。

從現(xiàn)貨價格來看，2019年產云南全乳橡膠價格目前交投在12500元/噸附近，較2019年年中10150元/噸低點已有較大漲幅，2019年季新膠價格大致可升水400-500元/噸，因此定位2019年季天然橡膠的現(xiàn)貨價格在13000元/噸左右。由于12月份、1月份天然橡膠價格存在季節(jié)性升水，正常價格定位則可適當下浮。因此，在沒有外因刺激下，2019年產天然橡膠的價格定位區(qū)間或在12500-14500元/噸的價格范圍內。

綜上分析，筆者認為在1月份之后，天然橡膠價格面臨季節(jié)性上漲之后的小幅回調壓力，不過天然橡膠注冊倉單量不及預期則為天然橡膠在價格區(qū)間下檔提供支撐。操作上，適宜在回調后逢低做多操作。