國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，市場利率下行趨勢不變。同時，風(fēng)險事件得到緩解，避險需求下降。利率下行和避險需求下降使得國債期貨上下兩難，難以形成趨勢性行情。

資金面趨于寬松

中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，去年12月末，廣義貨幣（M2）余額為198.65萬億元，同比增長8.7％，增速呈現(xiàn)上升的態(tài)勢。與此同時，2019年社會融資規(guī)模增量累計為25.58萬億元，較2018年增加3.08萬億元，結(jié)束了2018年社會融資下降的態(tài)勢；全年人民幣貸款增加16.81萬億元，同比多增6439億元。上述數(shù)據(jù)說明，隨著外部環(huán)境的改善，市場對資金的需求開始上升。由于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的需要以及寬貨幣條件的成熟，央行釋放流動性托底經(jīng)濟(jì)，市場的流動性呈現(xiàn)增加的態(tài)勢。

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，去年四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增速為6%，顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行壓力仍然較大。針對這一問題，近期央行官員表示，根據(jù)宏觀調(diào)控的需要，未來國內(nèi)降準(zhǔn)、降息仍然有空間。但是，目前國內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)降至12.5%，如果進(jìn)一步下降，就會增加金融風(fēng)險，因此通過降準(zhǔn)釋放流動性的空間不大。在這種情況下，后續(xù)央行可能下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，這將直接降低社會融資成本，對固定收益資產(chǎn)的價格產(chǎn)生支撐作用。

短期來看，在春節(jié)、地方債集中發(fā)行的作用下，市場的流動性趨緊，市場利率大幅走強(qiáng)。為了緩解短期資金壓力，央行在1月15日重啟逆回購操作，15—17日三個工作日，累計開展6000億元的14天期逆回購，緩解短期市場資金壓力。與此同時，1月15日央行開展了3000億元的一年期中期借貸便利，中期市場資金需求也得到了滿足。在這種情況下，隨著市場對春節(jié)資金消費旺季的逐漸消化，上周五短期市場利率已經(jīng)開始有所松動，這在短期也對國債的價格產(chǎn)生支撐。

避險需求降溫

今年年初，市場風(fēng)險點就是美伊沖突，并且，市場一度傳言我國將暫緩和美國簽署第一階段的中美貿(mào)易協(xié)議，在這種情況下市場對全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂逐漸加劇，貴金屬、國債等避險資產(chǎn)價格大幅上漲。但是，之后伊朗炸毀一架烏克蘭客機(jī)，使得伊朗陷入各國的譴責(zé)之中，甚至其國內(nèi)也開始出現(xiàn)反對的聲音，這使得伊朗無暇顧及美伊矛盾，中東局勢得到了緩和。與此同時，中美雙方簽署了第一階段的貿(mào)易協(xié)議，市場此前的擔(dān)憂落空。不僅如此，英國退出歐洲聯(lián)盟協(xié)議法案在英國議會下院通過，英國退歐基本確定。近期風(fēng)險事件都得到了緩和，市場的避險需求下降，對固收資產(chǎn)的需求走弱。

后市預(yù)測

近期國債期貨呈現(xiàn)多空交織的局面。一方面，目前國內(nèi)保經(jīng)濟(jì)增長的壓力仍然較大，后期降息仍然是大概率事件，短期央行通過OMO和MLF緩解市場壓力，利率下行對國債形成支撐。另一方面，隨著地緣政治和中美貿(mào)易問題的緩解，市場的避險需求大幅下降，前期的漲幅或回吐。在這種情況下，我們認(rèn)為近期國債或呈現(xiàn)上下兩難的局面，操作方面建議前期多單止盈，近期以短線操作為宜。

圖為社會融資規(guī)模（單位：億元）