自去年國慶假期以來，棉價觸底反彈，鄭棉主力合約反彈至14000元/噸以上，3128B現(xiàn)貨指數(shù)也回到14000元/噸附近。從基本面分析，棉價調(diào)整后將繼續(xù)上行。

USDA再次調(diào)減全球產(chǎn)量

據(jù)USDA最新發(fā)布的1月份全球棉花供需預(yù)測報告，2019/2020年度全球棉花總產(chǎn)2623.1萬噸，相比上月調(diào)減13.7萬噸，相比2018/2019年度增加50.9萬噸，增幅約2%。全球消費量2617.5萬噸，環(huán)比調(diào)減1.1萬噸，較2018/2019年度增加0.7萬噸。全球期末庫存1732.9萬噸，環(huán)比調(diào)減15.9萬噸，同比增加1.3萬噸。USDA連續(xù)幾個月下調(diào)產(chǎn)量，雖然同時也在下調(diào)消費，但前期預(yù)期的大量過剩已經(jīng)不復(fù)存在。后期還有中國采購美棉補充國庫的預(yù)期，如果國儲大量采購美棉補庫，那么全球市場供應(yīng)將偏緊。

國內(nèi)市場，產(chǎn)量：全國總產(chǎn)量或達到550萬噸，略減產(chǎn)。進口：目前內(nèi)外價差在200元/噸左右，今年棉花進口量會有明顯回落，或至150萬噸以內(nèi)，甚至更低。拋儲量：由于國儲棉總量已經(jīng)減少至170萬噸，國儲凈輪出結(jié)束，中性假設(shè)本年度國儲凈投放為零。消費量：根據(jù)目前紡織下游需求形勢，以及未來經(jīng)濟走勢的中性預(yù)期，預(yù)計新年度國內(nèi)棉花需求保持2018/2019年度水平，為830萬噸。結(jié)合中國棉花信息網(wǎng)的庫存數(shù)據(jù)進行計算，2019/2020年度國內(nèi)棉花期末庫存將明顯少于過去兩個年度。

紡織產(chǎn)業(yè)鏈補庫需求較大

過去幾年，國內(nèi)紡織服裝行業(yè)經(jīng)營困難，在下游消費增速放緩甚至略減的情況下，企業(yè)早期的庫存模式對資金的壓力非常大。自2017年開始，紡織行業(yè)開始了主動去庫存階段，截至目前，紡織產(chǎn)業(yè)鏈的去庫存整體進度良好，后期進一步去庫存空間很小。如果行情好轉(zhuǎn)，存在較大的補庫空間。

我們認為過去兩年終端需求有所下滑，但更多是由主動去庫存導(dǎo)致的。只要后期不再主動去庫存，市場的真實需求值得期待。

現(xiàn)貨市場購銷情緒明顯好轉(zhuǎn)

近期一些貿(mào)易商反映，疆內(nèi)很多軋花廠“雙28”“雙29”現(xiàn)貨資源不對外報價，即使有棉企報價，也高于市場成交價300—400元/噸，甚至個別加工廠表示2019/2020年度棉花已售罄，棉花市場看漲情緒仍在不斷發(fā)酵。

市場情緒的變化，主要有三方面原因。一是中美貿(mào)易形勢好轉(zhuǎn)，利好棉花消費；二是產(chǎn)業(yè)鏈補庫積極性提升，現(xiàn)貨市場采購量增加；三是目前基差貿(mào)易競爭激烈，加工廠的議價能力增強，同時大量棉花已經(jīng)注冊成倉單并套保，市場可流通資源并不多，供應(yīng)趨于緊張。

總之，本年度棉花供需結(jié)構(gòu)明顯好于過去兩個年度，鄭棉價格重心有望繼續(xù)上移。