庫存變化情況成關(guān)鍵因素

2020年海外礦山精礦產(chǎn)量將繼續(xù)穩(wěn)定增加，預(yù)計將有66.4萬噸的新增量。2020年精礦產(chǎn)量增加主要來源于南非的Gamsberg礦山、印度的Rampura Agucha礦山、新世紀(jì)資源公司旗下Century Tailings、嘉能可公司旗下Lady Loretta礦山以及Boliden公司旗下的Garpenberg。

總體而言，2020年，鋅精礦過剩的預(yù)期仍然存在，在高額鋅加工費刺激下，將逐步傳導(dǎo)至冶煉端。這將進一步壓制鋅價。

國內(nèi)礦山方面，由于環(huán)保逐漸趨于嚴格，2019年國產(chǎn)礦實際增量有限。

2019年國內(nèi)礦山產(chǎn)量增量主要來源于內(nèi)蒙古和廣西，湘西地區(qū)原計劃三季度可獲得相關(guān)許可逐步轉(zhuǎn)入正常生產(chǎn)，但由于相關(guān)手續(xù)辦理問題，投產(chǎn)時間推遲，今年預(yù)期產(chǎn)量將下調(diào)，預(yù)計2019年國內(nèi)礦山增量在10萬噸左右。由于復(fù)產(chǎn)以及新增礦山項目的延后，預(yù)計2020年國內(nèi)礦企產(chǎn)能釋放壓力較大，且環(huán)保安全和礦山利潤仍是限制國內(nèi)礦山增量的重要因素。

冶煉產(chǎn)能保持高位

根據(jù)當(dāng)前鋅礦加工費和鋅價，國內(nèi)冶煉廠加工利潤可以達到2200元/噸左右水平，為近五年鋅錠加工利潤高位。冶煉廠紛紛加速復(fù)產(chǎn)，目前國內(nèi)大型冶煉廠基本上已經(jīng)達到產(chǎn)能利用率峰值。2020年復(fù)產(chǎn)冶煉廠基本將會保持滿負荷生產(chǎn)。

圖為2015—2019年國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量數(shù)據(jù)

根據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)，2019年冶煉增量達到50.37萬噸，其中大部分是新株冶、漢中鋅業(yè)、湖南花垣復(fù)產(chǎn)帶來的，其余由在產(chǎn)的冶煉廠提產(chǎn)貢獻，如南方、紫金、中金嶺南等。

庫存仍在低位運行

2019年以來，鋅價基本呈現(xiàn)下行趨勢，下探至近兩年低位。雖然冶煉廠加工費較高，但鋅價的下跌使得生產(chǎn)鋅錠利潤有所降低，冶煉廠將一部分目光放在了壓鑄鋅合金市場。由于鋅合金的定價方式是采用SMM0#鋅價前一個月的均價為出廠價，在鋅價下跌的情況下，生產(chǎn)鋅合金利潤高于生產(chǎn)鋅錠。且鋅合金的生產(chǎn)相對節(jié)約人工成本，下游鋅消費對低端價格的需求催生鋅合金的生產(chǎn)。

根據(jù)上海有色網(wǎng)調(diào)研結(jié)果，2019年1—10月樣本煉廠合金產(chǎn)量累計66.20萬噸，約占鋅品產(chǎn)量的17%。冶煉廠生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變成為導(dǎo)致今年顯性鋅錠庫存沒有增加的其中一個因素。

綜上，在供給過剩、需求偏弱勢的情況下，庫存本應(yīng)增加，但目前還沒有累庫情況。其后將持續(xù)關(guān)注庫存情況，判斷低庫存對價格的支撐作用是否能持續(xù)。