2019年12月股指展開階段性反彈，源于中美貿(mào)易摩擦邊際向好預(yù)期，以及制造業(yè)周期性企穩(wěn)信號的出現(xiàn)；新年度財政貨幣政策釋放空間的開啟，進一步提升了短期市場風(fēng)險偏好。隨著第一階段中美貿(mào)易協(xié)議正式簽署，貿(mào)易事件驅(qū)動因子向弱；后期股指反彈持續(xù)性將有賴于經(jīng)濟及盈利預(yù)期的有效提升，以及政策層面的超預(yù)期因素。

中美貿(mào)易第一階段協(xié)議正式簽署，歷時23個月之久的不確定變量暫告一段落。本次協(xié)議簽署，標(biāo)志著美國對中國加征關(guān)稅將實現(xiàn)由升到降的轉(zhuǎn)變；第一階段協(xié)議之后，將進入下一階段談判周期，中美貿(mào)易再現(xiàn)波折風(fēng)險依然存在，但總體可控。11月美國大選前，中美貿(mào)易進展趨勢向好。近兩年最不可控變量——中美貿(mào)易摩擦，由不確定性轉(zhuǎn)為確定性，也將驅(qū)動市場情緒由此前的跟隨貿(mào)易變量跌宕起伏，轉(zhuǎn)變?yōu)閷χ忻蕾Q(mào)易關(guān)系的穩(wěn)定預(yù)期，這將有利于外部資金加大流入國內(nèi)股市的力度，趨勢上利好股指長周期走勢。短線而言，股指已充分反應(yīng)中美貿(mào)易邊際利好因素。

中美貿(mào)易變量的邊際轉(zhuǎn)好，也意味著國內(nèi)政策應(yīng)對壓力減輕，政策層面仍將穩(wěn)中偏松，但難現(xiàn)超預(yù)期因素。季節(jié)性而言，一季度為傳統(tǒng)信貸投放高峰期，預(yù)計2020年一季度信貸投放量與2019年同期相當(dāng)（5.8萬億元），而2019年信貸投放較2018年同期增長高達20%；考慮到春節(jié)因素，1月信貸投放額大概率低于2019年同期（3.23萬億元），目前市場預(yù)期區(qū)間在2.5萬億—3萬億元。雖然1月為傳統(tǒng)信貸投放旺月，但因疊加春節(jié)因素和稅期壓力，1月至今DR014利率快速上升50BP至3.44%，為穩(wěn)定預(yù)期，15日央行已通過MLF和逆回購操作向市場凈投放4000億元，預(yù)計春節(jié)前夕銀行間資金偏緊壓力將有緩和。

中美貿(mào)易及內(nèi)部政策變量預(yù)期兌現(xiàn)后，市場關(guān)注焦點將回歸經(jīng)濟及盈利預(yù)期走向。連續(xù)兩月回暖的制造業(yè)PMI，觸發(fā)制造業(yè)周期性企穩(wěn)預(yù)期，而2019年11月企業(yè)利潤增速亦明顯回升。相比2018年，2019年企業(yè)盈利增速的降速顯著收窄，按萬得全A指數(shù)的盈利增速預(yù)測，2020年萬得全A指數(shù)盈利增速將較2019年有更多改善，而盈利預(yù)期的改善需要穩(wěn)定的經(jīng)濟預(yù)期支持。18日將公布2019年四季度GDP增速，若保6成功，則不會產(chǎn)生新的預(yù)期差，在3月中旬前，經(jīng)濟數(shù)據(jù)處于空窗期，缺乏直接驗證經(jīng)濟弱復(fù)蘇的經(jīng)濟指標(biāo)?？紤]到春節(jié)因素，月底公布的1月制造業(yè)PMI存在回落風(fēng)險，為觀察新預(yù)期差產(chǎn)生的關(guān)鍵指標(biāo)。

總體上，當(dāng)前A股估值合理，相比2019年，缺少低估值修復(fù)空間。邊際上，預(yù)計當(dāng)前股指短線調(diào)整鞏固壓力上升，關(guān)注PMI、政策和美伊局勢方面產(chǎn)生新的預(yù)期差可能。