近期國(guó)債期貨市場(chǎng)沒(méi)能延續(xù)上周的反彈勢(shì)頭，本周大體呈現(xiàn)窄幅振蕩走勢(shì)，主要原因是利好逐漸消化之后，市場(chǎng)對(duì)基本面改善存在一定預(yù)期，很大程度上壓制了債市情緒。

海關(guān)總署公布的2019年12月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，12月當(dāng)月出口（以人民幣計(jì)）同比增長(zhǎng)9.0%，高于預(yù)期值2.9%，和前值1.1%；進(jìn)口增長(zhǎng)17.7%，高于預(yù)期值8.6%，和前值3.0%。12月進(jìn)出口雙雙遠(yuǎn)超預(yù)期，一定程度上跟2018年同期低基數(shù)有一點(diǎn)關(guān)系，但結(jié)合此前公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，說(shuō)明當(dāng)前內(nèi)外需求還不錯(cuò)，從去年11月開(kāi)始國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力已經(jīng)有所減弱?？紤]到1月15日中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議正式達(dá)成，2019年以來(lái)持續(xù)萎縮的中美貿(mào)易，有望在2020年觸底反彈。

除了進(jìn)出口之外，基建投資也值得期待。展望2020年，2019年9月4日提前下達(dá)近1.3萬(wàn)億專項(xiàng)債額度，有助于專項(xiàng)債新政提前進(jìn)行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)繼續(xù)執(zhí)行積極的財(cái)政政策，2014—2018年4G建設(shè)周期總投資超過(guò)1萬(wàn)億元，2020年將進(jìn)入5G建設(shè)高峰，預(yù)計(jì)今年5G投資金額有望超過(guò)3000億元，2020年基建投資增速將會(huì)反彈至5%以上。

雖然，進(jìn)出口和基建有助于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，但地產(chǎn)則依舊不容樂(lè)觀。以待售面積衡量，目前的房地產(chǎn)庫(kù)存已經(jīng)降至2016年年初以來(lái)的最低值，進(jìn)入2020年之后，伴隨著年底房企沖銷量結(jié)束，2019年同期房企拿地和新開(kāi)工面積減少，同時(shí)考慮到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，建立穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期的房地產(chǎn)長(zhǎng)效管理調(diào)控機(jī)制，預(yù)計(jì)今年地產(chǎn)銷售增速將重新轉(zhuǎn)負(fù)，地產(chǎn)投資增速也將延續(xù)下滑趨勢(shì)。

綜合考慮，2020年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)反彈的可能性不大，大概率為弱復(fù)蘇?；貧w到債市，2020年債券市場(chǎng)仍將受到經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策雙重影響，經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁反彈無(wú)法出現(xiàn)，意味著收益率大幅上行的基礎(chǔ)并不存在。

貨幣政策方面，由于近幾個(gè)月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，降低社會(huì)融資成本為中長(zhǎng)期趨勢(shì)，目前央行沒(méi)有必要收緊貨幣政策，LPR報(bào)價(jià)改革為利率市場(chǎng)化鋪路，預(yù)計(jì)今年將進(jìn)一步擴(kuò)大適用范圍，促使降低公開(kāi)市場(chǎng)操作利率的調(diào)控方式能夠順暢地傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)端。當(dāng)逆周期調(diào)節(jié)力度加大時(shí)，債券市場(chǎng)收益率有望迎來(lái)下行。

貨幣市場(chǎng)資金利率難以大幅攀升，債市加杠桿策略依舊奏效。操作策略上，十年期國(guó)債收益率3.15%很有可能成為2020年利率振蕩的中樞，上下的波動(dòng)范圍在20個(gè)BP左右。短期而言，2019年GDP數(shù)據(jù)和其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布在即，存在超預(yù)期的可能性，國(guó)債期貨前期多單宜暫時(shí)止盈離場(chǎng)觀望。