一、經(jīng)濟(jì)方面，考慮到18年12月的低基數(shù)和19年12月進(jìn)出口貨運(yùn)景氣度的改善，12月進(jìn)出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)單月大幅改善基本符合預(yù)期，但并不能就此判斷2020年出口將出現(xiàn)大幅復(fù)蘇，外需特別是美國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是判斷出口的核心變量。根據(jù)我們對(duì)美國經(jīng)濟(jì)上半年下行、下半年可能企穩(wěn)的判斷，我們認(rèn)為上半年中國出口增速將中期走弱，下半年可能接近本輪下行的底部。

二、通脹方面，12月CPI同比4.5低于市場預(yù)期約 0.2-0.3，主要是食品價(jià)格出現(xiàn)了環(huán)比下降。由于節(jié)前儲(chǔ)備肉大量釋放，豬肉價(jià)格環(huán)比漲幅低于預(yù)期，1月CPI仍將沖高，但高點(diǎn)將低于市場預(yù)期，預(yù)計(jì)1月CPI在5.0左右(4.9-5.1)。需要關(guān)注的是，今年豬肉價(jià)格在春節(jié)前后的表現(xiàn)可能出現(xiàn)反季節(jié)性，即節(jié)前不漲、節(jié)后不跌，如此CPI高位回落的幅度也會(huì)低于預(yù)期。

三、流動(dòng)性方面，央行在降準(zhǔn)后連續(xù)多日暫停流動(dòng)性投放，公開市場實(shí)現(xiàn)小額凈回籠，隨著專項(xiàng)債發(fā)行加快、年初繳稅繳準(zhǔn)、春節(jié)前資金需求加大等因素疊加，最近一周資金面有所收緊，銀行間資金利率從過低水平明顯上行。15日央行主動(dòng)投放MLF+OMO共4000億補(bǔ)充流動(dòng)性，且維持利率不變，低于部分市場參與者預(yù)期，但MLF不降息其實(shí)合理，因?yàn)楣?jié)前資金主要是量的問題，下調(diào)價(jià)格意義不大，而且月初已經(jīng)降準(zhǔn)，20日LPR大概率下調(diào)5bp，不需要再降息引導(dǎo)。

四、利率方面，年初以來國債期貨和利率債的上漲，是在基本面缺乏有效增量信息的情況下，由資金面、配置盤和期限利差共同主導(dǎo)的，同時(shí)還有12月CPI/PPI低于預(yù)期和MLF降息預(yù)期的助推。但是經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)已經(jīng)到了預(yù)期兌現(xiàn)的階段，名義增速回升、通脹沖高和風(fēng)險(xiǎn)偏好回升等因素對(duì)利率的利空尚未完全出盡，且質(zhì)押式回購交易量顯示當(dāng)前債市交易杠桿較高，一旦資金面寬松的預(yù)期發(fā)生變化，利率有可能出現(xiàn)較大的調(diào)整。

五、A 股方面，相對(duì)積極的宏觀環(huán)境將持續(xù)至春節(jié)之后，“N字形”第三筆的趨勢(shì)尚未結(jié)束。人民幣匯率已升值至6.8X，接近我們?nèi)ツ?0月判斷的升值目標(biāo)位。中東局勢(shì)暫時(shí)平息，黃金和原油價(jià)格已經(jīng)回落到我們上周判斷的基準(zhǔn)區(qū)間。整體風(fēng)險(xiǎn)偏好維持高位，結(jié)構(gòu)仍然偏向低估值早周期(金融地產(chǎn)、建筑建材、機(jī)械汽車、有色化工)。需要關(guān)注的是：今年節(jié)奏和去年相似，但躁動(dòng)更早、起點(diǎn)更高，行情整體前置，因此普漲后對(duì)流動(dòng)性利率的敏感度比去年同期更高，以及對(duì)個(gè)股的業(yè)績趨勢(shì)和估值之間的匹配度要求更高。